界面新闻记者 | 邹文榕
尽管机构普遍预计2025全年ABS市场供应仍难放量，但开年ABS一级市场却势头颇猛。
企业预警通显示，开年首周（2025年1月1日至7日），全市场累计发行ABS项目规模已达194.1亿元，规模较2024年同期增长6.75倍，较2023年提升2.42倍；发行ABS产品25只，也为近十年最热的一周。
就发行类别看，开年首周，企业ABS（资产支持专项计划）已累计发行19只，发行规模135.3亿元；ABN（资产支持票据）发行5只，规模合计31.5亿元；信贷ABS（资产支持证券）发行1只，规模27.3亿元。
基础资产方面，前三大热门资产类别分别为融资租赁租金（42.78亿元）、企业应收账款（29.79亿元）、汽车贷款（27.3亿元），此外信托贷款债权发行规模10亿元，位列第四。
对于上述活跃的ABS一级发行市场，中信证券首席经济学家明明向界面新闻记者分析，不少机构在2024年年末储备了大量ABS项目，以满足2025年开年的融资需求。同时融资人为了优化财务报表，降低资产负债率，有较强的出表融资诉求，因此倾向于在年初集中发行ABS。
“此外，监管部门不断出台政策支持ABS市场的健康发展，如鼓励探索银发经济领域资产证券化，以及发布《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效的通知》等，为ABS市场提供了良好的政策环境。”明明提到。
用益信托研究院研究员吴文骏向界面新闻记者指出，2024年以来，特别是近期出台的一系列内需刺激政策，比如新能源汽车以旧换新、家电产品、数码产品以旧换新和大额补贴等。政策意在刺激居民消费，进而刺激贷款，这也带动了信贷ABS项目回暖。
界面新闻记者关注到，今年首单信贷ABS项目花落建信信托。1月6日，建信信托充当计划管理人的长盈2025年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券在银行间市场成功发行，发起人为天津长城滨银汽车金融有限公司，产品发行规模27.30亿元。
这也是2023年以来，开年首周重新出现信贷ABS的身影。企业预警通显示，2023年和2024年首周，信贷ABS项目均为零发行，这与2021年到2022年首周信贷ABS百亿级的发行规模形成鲜明对比。
2023年和2024年全年，信贷ABS全年发行分别为3485.19亿元和2703.79亿元，为近十年来最低水平。
金融业首席分析师王一峰此前接受媒体采访时表示，近年来信贷ABS供给承压背后，是因为有效信贷需求不足，存量高息资产相对稀缺，目前优质资产相对稀缺，银行卖出高息资产动力较低，出表做ABS动力不足。
而相比于信贷ABS业务式微，企业ABS自2019年以来全年发行规模均在万亿元之上，2024年全年发行1.25万亿元，同比增长2.99%。
此外，2025年前7天发行规模135.30亿元，这也是过往企业ABS项目首次在开年便实现规模破百亿元。在企业ABS业务当中，一般为券商充当计划管理人，由此推动券商在机构发行排名中“霸榜”。
企业预警通统计，截至发稿（1月9日），前20强ABS计划管理人当中，共计15家券商/券商资管公司上榜，其余5个席位则由信托公司分食。
其中，中信证券作为计划管理人已累计参与发行10只ABS项目，项目总发行规模已高达92.18亿元，数量及规模均居ABS计划管理人首位；平安证券（50.66亿元）、中金公司（46.43亿元）分列第二、三位。
此外，上榜信托机构分别为建信信托（27.3亿元）、华能信托（26亿元）、国投泰康信托（16亿元）、华鑫信托（10亿元）和粤财信托（5.85亿元）。
泰和泰律师事务所合伙人律师张皓告诉界面新闻记者，由于信贷ABS和ABN（资产支持票据）的常规结构为信托（SPV），所以信托公司是作为SPV的受托机构设立信托并负责管理，类似企业ABS的计划管理人；而企业ABS常规结构的SPV是专项计划，不是信托，信托公司现在虽然也可以担任计划管理人负责设立及管理专项计划，但相对体量较小。
“信托公司在企业ABS当中扮演的角色更多为（1）原始权益人-以受托管理的信托财产为基础资产，或者（2）双SPV结构的信托受托机构-信托受益人作为原始权益人以信托受益权为基础资产。”张皓表示。
截至目前，厦门信托（29.20亿元）、国投泰康信托（26亿元）、华能信托（21.2亿元）和外贸信托（19亿元）已位居年内ABS项目原始权益人规模TOP20之列。
以厦门信托为例，京东科技荟享13号第1期资产支持专项计划（可续发型）第2期次、京东科技荟享19号第5期和第1期的原始权益人均为厦门信托，而上述三个项目的计划管理人则分别为中信证券、首创证券和招商资管。
“监管近几年一直鼓励金融机构在资产证券化领域朝着绿色金融、供应链金融等领域应用和发展。政策鼓励下，参与资产证券化的市场主体也呈现出多元化特点，尽管银行、证券、信托等依然占主导，但公募基金、保险资管、消费金融以及外资机构也已纷纷布局资产证券化业务，各机构间不仅竞争激烈，也在不断创新新的结构化设计等。”吴文骏提到。
界面新闻记者关注到，2023年10月，沪深交易所同意首批5家保险资管公司试点开展ABS及REITs业务。
截至发稿，国寿资产、人保资产、泰康资产、平安资产、太保资产5家公司已有7只交易所ABS产品落地，发行规模61.13亿元；此外，2024年以来，华泰证券、中信证券、平安证券以及中金公司还曾相继落地持有型不动产ABS项目。
在明明看来，低利率时代“资产荒”背景下，非银等欠配资金也在积极寻找投资标的。ABS收益率一般高于债券收益率，具有一定的相对收益优势，能够吸引投资者的关注和配置。这也会推动各类金融机构开年积极布局ABS业务。
界面新闻记者关注到，截至1月9日，今年已完成发行的33只优先级ABS产品发行利率均值为2.405%。其中，国投泰康信托有限公司2025年度信玥1号第一期定向资产支持票据（债券通）的票面利率高达4%，最低产品则为长盈2025年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券，发行利率为1.7%。
与之对比，当前，国内各期限国债收益率已下破2%，十年期国债及国开债活跃券收益率已纷纷跌至1.7%附近；信用债二级市场，3-5中高等级信用债收益率也多在1.9%之下。
“近年来，由于市场竞争激烈，ABS业务已有蓝海转红海的趋势。不过，由于城投等企业在债券市场融资受限，很多企业试图通过ABS进行融资新增。”一位在券商ABS承销岗工作多年的女士向界面新闻记者感慨到，“尽管ABS业务较其他业务比，利润率不太高，但也是增强客户黏性的好产品之一，为客户融资提供了更多选择。对于一些中小机构而言，ABS甚至是其创收的重点业务之一。”
“另一方面，由于房地产市场不景气，叠加城投融资受限，资产证券化业务规模也同步受到较大限制，总体业务量有所收缩。”该女士提到。
华泰固收近期表示，展望2025年，ABS供给短期预计难放量，供不应求持续，利差或低位震荡，企业ABS仍存在流动性溢价，可中高等级挖掘底层现金流稳定、主体资质较优、增信较好的企业类ABS，如利差转正的RMBS、适当拉长头部消金平台久期、挖掘有主体增信的供应链和应收账款ABS的相对利差。
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