来源：紫金天风期货研究所
【20250205】豆粕云评论：25年开门红
观点小结
节后第一天，豆粕高开，截至收盘主力涨幅4.34%，2.1，特朗普签署行政令，对墨西哥、加拿大输美产品加征25%关税，对来自加拿大能源资源征收10%关税，进口自中国的商品加征10%的关税，暂定2.4生效。2.4特朗普表示对墨西哥商品加征关税实施时间推迟至3.4。墨西哥是美豆的重要买家，受关税政策影响美豆先跌后涨。2.4我国出台对自美进口商品加征关税的商品清单公告，虽处假期之中，并且进口大豆并未在商品清单里，但部分市场的豆粕现货价格也对此做出反应，部分区域豆粕现货价格较节前上涨50-60元/吨左右，市场依旧交易后续会对进口大豆加征关税的预期。
此外，豆粕库存持续去化，截至1.24，油厂豆粕库存43.93万吨，环比减幅21.09%，同比减幅53.05%。此外巴西收获慢、港口装船慢、近月到港预期较低，使得短期供应趋紧，巴西近月贴水涨幅也更大。市场对2月底农业展望论坛少种大豆的预期，加之持仓情绪上的转变，我们认为短期盘面有一定支撑，但仍有非商业的因素不好把握，后续巴西大豆上量盘面仍有回调空间。关注南美豆产区天气（若收获期巴西中西部雨水仍多，会使得大豆浸泡发芽影响质量，或平滑掉一些24/25季巴豆的丰产预期，阿根廷天气预报仍偏旱）、贸易政策情况。
1 行情回顾
图1：连粕盘面走势
春节假期期间，美豆盘面震荡偏强为主。2.5，连粕高开，截至下午收盘，连粕主力涨幅4.34%，近月强于远月。主要驱动因素有哪些？
2 加征关税商品清单未提及进口大豆
图2：关于原产于美国的部分进口商品加征关税的公告
2.1，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。根据我国财政部2.4日的公告，我国将于2.10日起对原产自美国的煤炭、液化天然气加征15%关税、对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税，商品清单中并未提及进口大豆。情绪带动下，市场依然交易后续对进口大豆加征关税的预期。
18-19年中美贸易摩擦过后，不仅进口美豆占比我国进口大豆格局比例变小，同时美豆去向里，中国占比缩减至53%左右。截至1.24，24/25年度美豆累计出口装船3382.6万吨，去年同期2780万吨；累计出口装船至中国1784万吨（占比美豆出口约53%），去年同期1673万吨（占比美豆出口约60%），历史五年同期均值占比61.8%。
图3：美豆出口及出口至中国
3 巴豆收获仍慢、近月贴水涨幅更大
当前巴西大豆收获进度依旧慢，是港口装船慢、巴西近月船期贴水反弹的直接原因。截至2.2，收获进度仅8%（上年同期14%）；MT14.7%（上年同期30.8%）；MS7%（上年同期8%）；GO2%（上年同期10%）；PR18%（上年同期19%）；RS未开始收获。
图4：巴西大豆收获进度
从24年9月初至今年2月3日，巴西中西部主产区累计降雨高于去年同期，而南部主产州低于去年同期。其中MT、MS、GO累计降水的同比增幅分别为30.6%、2.2%、44%，PR和RS累计降水的同比减幅为17%和52.6%。而后续一周巴西产区的天气预报显示降雨稀疏。阿根廷方面，科尔多瓦省的累计降雨水平更好一点，未来一周，布宜诺斯艾利斯省降雨预计正常，而圣菲和科尔多瓦偏干。
巴西贴水今日反弹较多，特别是近月。据了解，巴西港口装船依旧较慢，2月前四天仅装出18万吨。3-7月船期巴西大豆分别报105美分（环比涨20美分）、95美分（环比涨17美分）、115美分（环比涨17美分）、118美分（环比涨8美分）、145美分（环比涨5美分）
图5：产地贴水（美分/蒲）
图6：巴西大豆排船
图7：过去一周（1.28-2.3）巴西降雨距平（左）总降雨（右）
图8：未来一周（2.4-2.10）巴西降雨距平（左）总降雨（右）
图9：阿根廷大豆主产省累计降雨
图10：未来一周（2.4-2.10）阿根廷降雨距平（左）总降雨（右）
4 持仓情绪转变
图11：M05交割持仓量与成交量
截至1.27，M2505交割持仓量208.6万手，成交量118.7万手。当前05合约前20大多头持仓125.98万手左右（周度减仓9.6万手），空头持仓160.8万手左右（周度减仓9.3万手）。截至1.31当周，CBOT大豆基金空头持仓量为7.85万手，前周8.99万手，空头回补；多头持仓量为13.5万手，前周13万手，多头加仓；净持仓增至5.65万手，前周4万手。
图12：CBOT大豆基金持仓
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