原油：跳水？

　　来源：紫金天风期货研究所

　　今日内盘SC回调明显，主要原因在于内外盘估值回归、地缘溢价回归、基本面支撑转弱等因素共同影响。后市展望而言，我们的定性是上半年仍将保持较为偏强的格局，突破区间下沿的可能性不大，油价价格重心下移的启动事件或在于4月份后OPEC的产量真实回补的兑现和部分既有地缘冲突的实质性缓和。主要原因在于特朗普关税政策的出台带来的再通胀可能、伊朗方面的变数悬而未定、旺季交易进一步前置、年初全球低需求增量下可能会出现的部分预期差。

　　1 内盘SC回调明显

　　内盘方面，截至2月13日上午10点15分，上海原油SC 2503收至595.5元/桶，跌幅达4.09%，行至午盘阶段，跌幅进一步扩大。

　　图1：2月13日上海原油期货回调明显

　　反观国际市场方面变动不大，截至2月13日上午10点15分，WTI原油收至70.73美元/桶，Brent收至74.52美元/桶，相较早7点价格分别微跌0.9%和0.88%。北京时间凌晨美盘阶段外盘原油下跌明显，本轮内盘的调整是凌晨美盘调整的进一步表达。

　　2  本次调整的几个原因

　　1、 内外盘估值回归。

　　自山东港口宣布受美国制裁油轮实施禁入措施以后，国内SC表现较为强势，根据彭博数据显示，1月份美国制裁的油轮数量激增至243艘。对于敏感油的态度而言，中国方面表现更加谨慎，根据资讯机构数据显示，1月份山东及周边到港量级环比跌幅达30%左右，受此影响内外盘的价差开始出现明显的拉大，目前来看已经突破历史峰值，若无新变量继续加持，后期价差估值回归的概率较大。

　　图1：1月以来美国方面制裁俄罗斯油轮力度增大 

　　图2：中国山东区域到港原料1月份环比下降明显

　　图3：内外盘价差已扩张至历史高位

　　2、 特朗普放话结束地缘冲突。

　　根据部分新闻媒体报导，本周三（2月12）美国总统特朗普与俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基通电话，讨论了乌克兰战争的问题，特朗普表示：“谈话进行得非常顺利。他和普京总统一样，希望实现和平。” 据俄罗斯消息人士透露，外界猜测两位领导人可能会在第三国会面，沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国被视为可能的会面地点。此消息一出，外盘原油价格昨日大幅转弱，关注后续各方表态动向。

　　对供需显性数据来看，俄乌冲突对俄罗斯原油实际出口影响较小，若和谈继续甚至达成较好结果的话，短期情绪溢价回调或较为明显，中长期影响不大，重点在近月地缘溢价的回落。

　　3、 基本面支撑转弱。

　　最新的EIA数据显示美国方面基本面转弱趋势较为明显，美国商业原油库存环比继续走高，美国炼厂开工回调明显，美国炼厂检修期一般为2月-4月，北海贴水方面也转弱较为明显，中国方面地炼受进口影响开工已经接近历史低位，当前条件下整体基本面表达较为弱势。

　　图4：基本面淡季特征表现明显

　　3 后续怎么看？

　　对于后续油价的演绎来看，我们的定性是上半年仍将保持较为强势的格局，突破区间下沿的可能性不大，油价价格重心下移的启动事件或在于4月份后OPEC的产量真实回补的兑现和部分既有地缘冲突的实质性缓和。上半年尤其是Q1仍较为强势的原因在于以下几点。

　　1、特朗普上任后出台的诸多关税政策有进一步推高国内通胀的可能，本年内尤其是上半年再通胀交易可能多次出现，大宗商品方面依旧有宏观支撑。

　　2、关注特朗普对伊朗的强势表态的演绎路径，若伊朗方面出现较为明显的减量，可能会带来阶段性的供需缺口进一步支撑油价。

　　3、旺季交易的前置，特朗普的高政策不确定和年中的汽油旺季季节性的叠加，会使得资金方面抢跑的倾向更为明显，旺季交易的表达或许更为提前。

　　4、受俄罗斯制裁（主要影响柴油）和部分美国欧洲炼厂关停影响（主要影响汽油、柴油），当前炼厂利润走阔较为明显，叠加汽油旺季前夕仍有部分意外断供炒作事件发生，后续既有炼厂补货倾向仍然较大。