烧碱：把握供需错配大逻辑

　　来源：华闻期货

　　沪证监许可【2016】38号

　　今日商品期货涨跌互现。黑色板块中，焦炭和焦煤分别上涨0.78%、0.41%。能化板块中，烧碱和纯碱分别上涨4%、2.68%。有色板块中，沪镍上涨1.21%，碳酸锂下跌1.08%。农产品板块中，棉花和苹果分别下跌1.31%、1.27%。

　　一、烧碱

　　行情回顾

　　受宏观积极情绪提升及现货价格企稳，烧碱2505主力合约价格今日大幅回升，收盘报2912元/吨，涨幅4%。

　　波动逻辑

　　（1）本周主产区山东32%液碱周均价926元/吨，环比下调5.12%，50%液碱周均价1596元/吨，环比下调1.97%。周内山东液碱价格继续走跌，主力下游采购液碱价格下调2次，最新山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格下调30元/吨，执行出厂执行860元/吨，周降50元/吨，32碱送货量持续高位下，省内厂库库存整体降库缓慢；高度碱高价位下，下游高价抵触，多执行前期订单。

　　实际上，观察近半年烧碱期现价格走势，能够发现烧碱期货主力合约价格存在显著领先主产区现货价格的规律。在多个关键时间节点上，烧碱期货价格的走势均先于现货价格。例如，2024年10月下旬，期货价格率先开启上涨态势，而现货价格直至11月初才缓缓上升；2025 年1月中旬，期货价格开始下跌，现货价格到1月底才呈现出明显的下降趋势；2025年2月中旬，期货价格再度下跌，现货价格则在2月下旬才开始下行，直至近两日才趋于企稳。

　　短期内，烧碱期货市场对市场变化的反应更为敏锐，部分市场资金能够提前洞察供需等因素的变动，进而促使期货价格较现货价格率先做出涨跌反应。投资者可依据这一规律，为投资决策提供参考。不过，鉴于期货上市时间尚短，烧碱期货这一品种是否具备显著的价格发现功能，仍有待进一步观察。尽管如此，就目前的走势而言，无疑是一个积极的信号。

　　32%液碱期现价格走势对比（元/吨）

　　最近烧碱现货价格在期货价格的快速下行后同样出现反转，而今日现货价格企稳给期价回升提供了一定支撑。

　　山东32%液碱现货报价（元/吨）

　　（2）多空错配仍是年内烧碱期货的核心矛盾。

　　从多头来看：

　　中长期需求增长预期：2025年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，国内氧化铝行业产能增速将超过10%，按每吨氧化铝消耗0.13吨烧碱计算，全年氧化铝行业对烧碱需求增量约为137万吨。同时，纸浆造纸等非氧化铝下游部分行业仍处于产能扩张周期，存在持续性需求增长的预期。

　　2025烧碱投产计划汇总

　　供应可能出现阶段性紧张：一方面，烧碱产业链上下游投产时间、区域供需增幅不匹配，可能引起阶段性行情。另一方面，氯碱失衡可能导致烧碱被动减产，据统计，2025年烧碱行业计划供应增量约为391万吨，同比增幅，但当下PVC利润亏损加剧、其余耗氯下游同质化竞争激烈，耗氯下游需求偏弱，容易因氯碱失衡导致烧碱被动减产，造成供需错配。根据行业规律，实际投产大约为计划的一半。此外，3月是烧碱行业的春季检修期，供应端有望减量，可能导致市场短期内供应紧张。

　　2025烧碱投产计划

　　从空头来看：

　　短期供应过剩：春节后，烧碱企业产能利用率高达83.7%，部分检修装置重启，供应端压力骤增。而下游需求恢复缓慢，氧化铝企业因利润压缩部分降负检修，对烧碱需求大幅减少，非铝下游开工恢复慢，市场囤货意愿下降，导致烧碱库存增加，短期供应过剩局面明显。

　　市场情绪偏空：烧碱期货盘面出现明显减仓行为，注册仓单增加，前期多头资金纷纷平仓止盈。截至2月28日，烧碱2502合约最后交割日，烧碱仓单数量为206张，根据郑州商品交易所烧碱期货交割规则，每年1月、3月、5月、7月、9月、11月的第15个交易日（含该日）之前注册的标准仓单，应在当月的第15个交易日（含该日）之前全部注销，2503合约后期或仍面临较大抛售压力。而在2503合约仓单注销后，现货抛售压力又将转移至2505合约，叠加交割库仓储成本较高（2.5元/吨·天），或存压制盘面价格的可能。

　　烧碱仓单数量（张）

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、钢联数据

　　库存压力较大：尽管近期烧碱厂库库存有所下降，但整体仍处于高位波动态势。截至2025年2月27日，隆众资讯统计全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存48.09万吨（湿吨），环比上涨2.5%，同比下滑1.99%。本周全国液碱样本企业库容比27.13%，环比下滑0.22%；华北、华东、华中、东北、华南库容比环比呈现下滑、西南、西北库容比环比上涨。

　　液碱周度企业库存（万吨）