光大期货：3月3日软商品日报

　　白糖： 巴西开榨前天气扰动仍存

　　1、原糖：2月原糖期价在印度产量不及预期、巴西库存偏紧及交割行情推动下，主力合约持续上行至接近20美分/磅，临近月底受交割月合约减仓带动，主力合约期价下行。

　　2、消息方面：国际糖业组织（ISO）近日发布供需报告，预计2024/25榨季全球供应短缺将从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，达9年来供应短缺的最高值。因2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等因素，预计2024/25榨季全球食糖产量将降至1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨。预计2024/25榨季全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨，但仍较11月的预估值低116.1万吨，较上榨季的全球食糖消费量高出44.9万吨。预计2024/25榨季进出口总量均下降，进口量为6332.4万吨，较上榨季低579.5万吨；出口量为6266.1万吨，较上榨季减少697.4万吨；66.3万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。

　　3、国内现货报价：广西制糖集团报价6040-6150元/吨；云南制糖集团新糖报价5910-5960元/吨。配额内进口估算价5610-5700元/吨；配额外进口估算价7170-7290元/吨。

　　4、进口：2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少10.74万吨。2024年1-12月我国累计进口食糖435.51万吨，同比增加38.2万吨。2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。

　　5、小结：2月前三周，巴西糖出口122万吨，同比下降32%，因巴西库存持续同比偏低，市场担忧情绪不减。与此同时，印度产量不及预期，目前普遍预计印度最终产量在2600-2630万吨，难以为海外市场提供更多出口，最大限度也只是完成100万吨的出口限额。泰国方面截至2月24日，产糖824万吨，同比增加67万吨，增幅不足9%，24/25榨季总的出口增幅约200万吨左右。当前全球低库存的情况，如巴西不能如期开榨，新糖供应延迟，短期紧缺问题仍将给盘面带来支撑；中期巴西仍保持增产预期。价格方面短期交割因素影响褪去，期价下行调整，3月中旬重点关注巴西开榨预期，如能如期开榨对于未来期价仍持中性偏空看法；如天气升水持续，3月期价仍将维持高位震荡。

　　6、国内方面，现货报价平稳，成交一般。3月上旬广西仍有较多糖厂收榨，国内产量基本明朗。未来变数在于糖、糖浆及预拌粉进口情况，目前糖浆及预拌粉进口仍然受限，开放时间并不确定，在政策放松前，预期国内糖价仍较为坚挺，受此影响盘面价格中枢预计将在5850-5950元/吨附近。一旦进口放开，及未来进口糖到港后，中期供应压力仍存。关注2月产销数据、及1、2月进口数据。

　　棉花：关注特朗普政策变化，预计棉价回调幅度有限

　　1、供应端：2024/25年度全球棉花产量同比增加，但目前供应端已无较大变化，市场关注重心将逐渐转向2025年新棉种植意向，目前来看，美棉意向种植面积同比下降，中国棉花意向种植面积同比基本持平。

　　2、需求端：全球棉花消费预期稳定，国内纺织企业开机负荷增幅放缓，目前已经趋于稳定，位于近年来同期低位水平。“金三银四”传统需求旺季表现略低于预期，需求持续改善仍需更长时间。

　　3、进出口：本年度美棉出口总签约量低于往年同期水平，中国签约量仍然偏低，目前进口美棉现货清关价与国内棉花现货价格倒挂在1000元/吨以上。

　　4、库存端：棉花工商业库存自1月中旬开始环比下降，但目前仍位于历史同期高位，纺织企业原材料库存偏低，补库意愿不强。

　　5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限，关注美棉出口及新年度种植意愿。近期海外宏观层面扰动消息较多，俄乌冲突不断有新消息出现、特朗普继续挥舞关税大棒、美元指数宽幅震荡，美棉价格缺乏方向性指引。基本面来看，2024/25年度全球棉花产量已经基本确定，供应端无新增扰动。美国方面同样如此，基本面中只有需求端有一定变数，近期美棉出口净签约当周值及装运量环比小幅好转，但本周数据再度走弱，2024/25年度美棉出口总签约数量低于往年同期，装运率也同比下降。出口中国数量位于历史低位水平，且目前关税政策扰动，美棉出口数据预计会受到一定影响，需求端持续承压。展望未来，美棉供需格局宽松、宏观层面扰动持续的现状短期难改，美棉价格仍将承压运行，市场的关注重心或在三月下旬新棉开始种植之前转向，届时市场关注重心将更多在于新棉种植意向及实播情况，按照当前数据来看，美棉价格位于历史低位，预计2025年美棉播种面积同比降幅较大，美国国内预测降幅接近15%，新年度美棉供需格局或逐渐收窄，变局需要时间。综合来看，预计短期美棉偏弱震荡，中长期美棉价格重心或震荡上移。

　　6、国内市场方面：国内棉花库存压力最高峰时刻已过，关注特朗普政策变化，预计短期回调幅度有限，中长期棉价仍有一定上行空间。此前拖累郑棉走势的最主要因素是供需宽松导致的高库存以及不确定的外部关税政策，目前来看，虽然目前国内棉花商业库存数量仍然较高，截至2月中旬，我国棉花商业库存为568.11万吨，但商业库存自1月中旬就开始环比下降，库存压力最高峰时刻已过。关税政策方面，特朗普再掀波澜，其于周四宣布，“提议对墨西哥和加拿大的进口商品征收的关税将于3月4日正式生效，同时，对中国商品的关税也将在同一天额外增加10%”。此前，美国已对中国商品加征10%关税，此次调整再度扰动市场情绪。需警惕后续是否仍会有超预期事件发生。从目前棉纺产业链来看，上游棉花库存数量仍相对较高，在棉价震荡偏弱、且“金三银四”传统需求需求改善有限的情况下，纺织企业原材料补库意愿不强，短期郑棉上行驱动偏弱。中长期来看，未来变局或更多在于宏观及新棉种植阶段，目前市场主流机构调研结果显示，预计2025年新棉种植面积同比小幅增加0.8%，但由于单产或较2024年同比小幅下降，预计2025年国内棉花供应或环比收紧。综合来看，预计短期郑棉在情绪端扰动下，维持偏弱震荡走势，但很难刷新年内新低，中长期来看，郑棉期价将从下1/4分位数向中位数移动。

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