迈威尔科技：再给AI“泼冷水” ASIC拉响了警报

迈威尔科技Marvell(MRVL.US)北京时间3月6日凌晨，美股盘后发布2025财年第四季度财报（截至2025年1月）：

1、整体业绩：经营面继续向好。迈威尔科技Marvell在2025财年第四季度实现营收18.2亿美元，同比增长27.4%，符合市场预期（18亿美元）。季度收入增长，主要来自于ASIC及数据中心业务的带动。迈威尔科技Marvell在2025财年第四季度实现净利润2亿美元，实现转正。若剔除收购摊销等影响后，公司本季度实现调整后的经营面利润3.9亿美元（上季度为2.16亿美元）。

2、具体业务细分：数据中心是最大增长点。从公司的分项业务情况看，在AI需求持续增长的带动下，公司数据中心业务占比已经提升至7成以上。

1）数据中心业务：本季度营收13.66亿美元，同比增长78.5%。公司数据中心业务增长，主要是受AISC及光模块DSP芯片增长的带动。其中本季度公司AI业务收入达7亿美元左右，主要是亚马逊等客户定制ASIC等产品需求增长的带动；

2）企业网络及运营商基建业务：本季度两项业务收入分别为1.71亿美元和1.06亿美元，同比跌幅收窄的同时，环比都有两位数的增长，两项业务都出现回暖复苏的迹象；3）消费电子及汽车/工业：本季度两项业务收入分别为0.89亿美元和0.86亿美元。从细分业务来看，汽车业务仍维持增长，但消费电子和工业类产品都相对低迷。

3、迈威尔科技Marvell业绩指引：2026财年第一季度预期收入18.8亿美元左右，市场预期（18.7亿美元），公司预期2026财年第一季度的GAAP毛利率为50.5%，市场预期（50%）。

海豚君整体观点：财报数据还行，而指引又加深了对AI成长性的担心

迈威尔科技Marvell本季度营收端实现两位数增长，达到了市场预期，这主要是受数据中心及AI需求的增长带来。由于公司上季度受收购摊销、重组费用等因素影响，毛利率出现大幅下滑。如果剔除该影响，公司本季度的毛利率也是稳中有升的。

从具体业务来看，受益于亚马逊等定制ASIC需求及光电产品的带动，公司本季度数据中心业务同比实现了78.5%的增长，是公司主要增长点。传统业务中的企业网络和运营商基建也出现了回暖复苏的表现。

然而市场对于公司最关心的是AI业务的表现：海豚君估算公司本季度数据中心业务13.66亿美元的收入中，AI部分贡献了7亿美元左右收入（其中定制ASIC收入大约贡献了3.4亿美元），环比增长30-40%。因此，本季度AI业务如期增长，还是不错的。

然后结合公司下季度的指引后，推测出公司下季度AI业务的增长将出现明显放缓。由于下季度公司企业网络及基建业务将继续回暖复苏，因而数据中心业务提供的增量将更少。海豚君推测公司下季度AI业务收入仅为8亿美元左右，其中ASIC收入大约在4亿美元左右，环比增长将直接下滑至20%以下。

由于云服务大厂在2025年的资本开支呈现“前低后高”的趋势，市场也将公司大客户亚马逊的关注度从Trainium 2转向Trainium 3。在本次财报前，市场已经有公司CoWoS订单削减和Trainium 3产品面临Alchip的激烈竞争的消息。然而，公司的下季度指引，无疑将进一步加剧市场对公司AI成长性的担心。

虽然公司也重申了2026财年的AI收入将超过此前25亿美元的指引预期，但买方普遍已经将公司AI收入的预期提高到了35亿美元左右。但公司给出下季度AI业务这样的预期表现，将在一定程度上动摇市场对公司AI及ASIC业务的信心。

当下的迈威尔科技Marvell，市场更关注的是，公司对于AI业务的预期表现、ASIC客户的产品进展情况，电话会纪要海豚君会在长桥App上随后发出，建议重点关注。

以下是详细分析

一、迈威尔科技Marvell业务

迈威尔科技Marvell公司凭借存储技术起家，后续通过一系列的“外延并购”实现业务拓展，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源。

具体业务情况：

1）数据中心业务（75%左右）：高成长业务，受益于数据中心及ASIC需求的推动，是当前市场最主要的关注点。业务中包括SSD控制器、高端以太网交换机（Innovium）及定制ASIC业务（亚马逊AWS等定制化芯片），主要应用于云服务器、边缘计算等场景；

2）其他业务（25%左右）：传统业务，受5G大规模基建及下游需求的影响较大。①企业网络及运营商基础设施业务在5G大规模基建后，出现明显回落；②消费电子业务受下游电子产品及家庭宽带等需求影响；③汽车与工业受车联网等需求带动，但占比较小。

二、迈威尔科技Marvell的核心数据

2.1收入端

迈威尔科技Marvell在2025财年第四季度实现营收18.17亿美元，同比增长27.4%，市场预期（18亿美元）。公司本季度的营收增长主要来自于数据中心及AI收入的带动。此前，公司已经与亚马逊签订了5年的合作协议。本季度亚马逊 Trainium 2、谷歌 Axion的量产加速，为公司收入端提供了增量。

2.2毛利端

迈威尔科技Marvell在2025财年第四季度实现毛利9.17亿美元，同比增加38.1%。其中Marvell在本季度的毛利率为50.5%，明显回升。

公司上季度毛利率的大幅下滑，主要是受收购资产摊销等方面影响。而如果剔除该影响后，公司上季度调整后的毛利率回到了59.4%。而本季度调整后的毛利率为59.5%，稳中有升，主要是受益于本季度传统业务的回暖。

2.3经营费用

迈威尔科技Marvell在2025财年第四季度的经营费用为6.82亿美元，上季度公司经营费用大幅增加，主要受重组相关费用的影响。

具体核心费用端，拆分来看：

1）研发费用：本季度公司的研发费用为4.99亿美元，同比增长8.6%。公司研发费用的增长，主要投向于定制ASIC和光模块技术方向。研发费用率当前回落至27.5%，主要是受收入端增长的影响；

2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为1.96亿美元，同比下滑7.7%。在收入增长的规模效应下，当前公司销售及管理费用率继续下滑至10.8%；

2.4净利润

迈威尔科技Marvell在2025财年第四季度实现净利润2亿美元，实现转正。公司上季度的亏损扩大，主要是受收购摊销、重组费用等因素影响。

而如果剔除这些影响后（重组费用及收购摊销等），公司上季度的经营面净利润（调整后）达到2.16亿美元，本季度进一步提升至3.9亿美元。公司核心费用端保持稳健，经营面利润的表现主要是由数据中心业务增长的带动。

三、迈威尔科技Marvell各业务具体情况

迈威尔科技Marvell从2018年起陆续收购了Cavium、Innovium等公司，从而增强了公司AISC及数据中心的相关能力。而随着亚马逊、谷歌等公司对定制ASIC和数据中心光模块DSP芯片需求的增长，公司的数据中心业务已经成长至公司整体收入的7成以上，是公司业绩的最大影响项。

此外，传统业务中的企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至1成及以下。

3.1数据中心业务

迈威尔科技Marvell在2025财年第四季度的数据中心业务实现营收13.66亿美元，同比增长78.5%。公司数据中心业务本季度的增长主要来自于定制ASIC和光模块DSP芯片等方面，而非AI业务本季度保持相对平稳。

由于公司将数据中心相关的ASIC、光模块DSP芯片、存储控制器以及网络交换机等产品都集中于数据中心业务内，其中的细分业务相对较多。

具体来看，海豚君认为公司本季度AI业务已经增长至7亿美元附近，其中定制ASIC业务达到3.4亿美元左右，主要受益于亚马逊 Trainium 2、谷歌 Axion的出货增加。此外的AI相关的光模块DSP芯片大约贡献了将近3.9亿美元的收入。

此外，数据中心业务中的非AI部分也有所增长，但增长幅度明显低于AI部分的表现。

迈威尔科技Marvell数据中心业务中的AI部分，是市场最主要的关注点。近一年以来，公司业绩的大幅提升，也主要是由AI业务带来的增量。公司当前已经为亚马逊、谷歌提供了相关的定制ASIC产品，而公司第三个客户（推测微软）的产品也有望在2026年（自然年）实现量产出货。

因而，大厂的资本开支将直接对公司数据中心业务的增长预期产生影响。从四大核心云厂商（亚马逊、微软、谷歌和Meta）的资本开支来看，2024年第四季度的合计资本开支达到795.7亿美元，同比增长22.6%。四家大厂也表达了继续增加资本开支的信心，预期2025年4家大厂的合计资本开支仍有望实现40%的增长。

虽然大厂当前仍给出了较好的指引预期，但迈威尔科技Marvell作为ASIC市场的主要参与者仍面临着两个风险：①对于2025年的资本开支，大厂基本都呈现出“前低后高”的趋势，公司ASIC大客户亚马逊也将把重心从Trainium 2转向Trainium 3；②迈威尔科技Marvell在亚马逊的定制AISC产品上还面临着Alchip的竞争。

再结合公司给出的下季度环比仅增3%的整体收入指引，这无疑进一步加深了市场对公司AI业务成长性的担心。