原油热点评论：两个事实，两个问题

　　来源：大地期货研究院　

　　近期油价持续下跌，brt考验70支撑。后续是进一步破位下跌，还是有短暂的反弹机会，我们提示可以关注近期的两个事实和厘清两个问题，分别为：1．宏观转向衰退计价；2．特朗普政策反复对盘面的低波影响；3． OPEC增产实质影响不大；4．当前估值的讨论。

　　我们认为，仅从基本面的角度，brt70仍然是具有合理性，但考虑宏观叙事正在逐步计价衰退预期，共振条件下brt中枢中长期有进一步跌至60的空间。而短期角度来看，由于盘面受避险情绪影响持仓量低，且衰退预期尚未完全计价，空头止盈可能带来一波小幅的反弹空间。

　　事实1：宏观叙事转向衰退定价，“trumpcession”引发讨论

　　特朗普正式上任后的这一个多月以来，多项经济指标转弱，宏观定价从软着陆向衰退转变。包括亚特兰大联储GDPNow模型预测的1季度环比增速转为-1.5%，引发了市场担忧；就业数据显著转弱；1月服务业PMI意外回落等等。

　　市场另有说法在于，由于美国当前高达36万亿美元的债务，已经占到美国GDP的120%以上，且利率仍维持高位，特朗普政府可能采取长痛不如短痛策略，主动“创造”一个衰退，从而给后续降息提供必要条件，以此来减轻债务压力。

　　尽管特朗普政府的真实意图我们不得而知，但在持续的关税政策不确定性的压力下，市场关于关税对经济的持续拖累风险暂时无法证伪。这会进一步加深衰退的预期，因此宏观叙事逻辑转变后，原油定价的权重因素中衰退定价需要给到更高的占比。

　　事实2：市场进一步对trump的政策反复脱敏，盘面低波，头寸集中

　　由于特朗普在关税问题上的不确定风险极高，和无差别攻击，市场在交易关税影响的头寸风险较大。对于原油来说，目前的政策中仅有对加墨的关税会造成短期的小幅影响，即：wcs-wti折价可能继续走低以及美湾油品裂解可能受到支撑。但对于绝对价格来说，由于加墨原油之于美国，更像是区域间的油种矛盾，对全球角度的供应影响甚微，因此很难对绝对价格产生显著影响。而从长周期的叙事逻辑，关税对需求仍是有向下的压力，尽管量级较难估算，但方向的选择上还是有所指引。

　　因此考虑避险情绪的蔓延，原油的持仓量大幅降低，盘面隐含波动率降至五年内低位，仓位选择上空头表现更为集中。