来源：紫金天风期货研究所
核心观点：震荡 短期镍矿供应偏紧的影响仍在持续，且三月印尼内贸镍矿价格持稳偏强运行，持续为镍产业链提供底部支撑。当前镍价估值偏高，整体上行空间相对受限，后续需关注本月十五日颁布的三月下半期HPM价格对于印尼镍矿价格的影响，以及雨季结束后镍矿的实际流通情况。
镍矿价格：中性 截至3月11日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平于32、53、72美元/湿吨。
印尼内贸镍矿：偏多 截止3月11日，印尼Ni1.6%、Ni1.7%、Ni1.8%镍矿CIF价格环比上周分别上涨1、1、1美元/湿吨至46.01、49.38、52.96美元/湿吨。
海运费：中性 上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于7.5、8.5美元/吨。
出口盈亏：偏多 上周电解镍出口盈亏环比+59.39美元/吨至291.23美元/吨，环比增25.6%。
国内NPI价格：偏多 截至3月11日，8-12%高镍生铁均价环比上周增加14.5元/镍点至997.5元/镍点，环比增1.48%。
精炼镍产量：偏多 上周全国电解镍产量环比增加553吨至8675吨，环比增6.82%。
精炼镍库存（SMM）：偏多 上周社会库存（包含上期所、华东隐性库存）环比减少0.07万吨至4.48万吨，周减1.49%。
精炼镍利润：偏空 上周电解镍生产毛利润、毛利润率环比分别+2290元/吨、+1.6%至9938.5元/吨、7.61%。
镍铁产量：偏空 截至2025年3月，全国镍生铁产量（金属量）预计环比减少0.3万吨至2.62万镍吨，环比减8.3%。
镍铁利润：偏多 截至3月11日，山东、江苏、福建RKEF现金成本生产利润率环比上周分别+1.78、+1.65、+1.74个百分点至9.87%、3.12%、0.85%。
不锈钢排产：偏多 截至2025年3月，全国冷轧不锈钢月度排产环比增加12万吨至142万吨，环比增9.25%。
不锈钢库存：偏多 截至3月7日，不锈钢市场库存环比上周减少0.45万吨至112.3万吨，环比减0.4%。
平衡&展望
上周总结：上周镍价强势上涨，周五受宏观情绪影响，有色板块普遍上涨，镍价在突破130000元/吨压力位后持续上行。从基本面角度观察，供应端，主产区雨季尚未结束、印尼斋月供应偏紧对镍矿价格形成支撑，且印尼政策频繁出台，显示出当地政府希望引导镍价、提高产品价值的意图。精炼镍过剩格局尚未改变，部分产能仍在逐步释放，对镍价上行空间构成压力。镍铁方面，周内镍铁成交价格不断上涨，下游不锈钢表现偏强，国内镍生铁冶炼厂利润有所修复，但在矿端价格坚挺下，排产相对低位运行。硫酸镍方面，近日由于估价大涨，MHP中钴系数持续走高，硫酸镍生产成本抬升，价格表现偏强。下游三元电池表现依旧平淡，且由于原料上涨部分三元前驱体厂暂停了对前驱体的报价，对原料的采购也偏谨慎，硫酸镍市场活跃度有限。需求端，上周不锈钢市场现货价格再度攀升，市场询单氛围有所改善，贸易商之间卷板流通较为活跃。三月不锈钢排产继续增加，但下游入场补货仍以刚需为主，基本面供强需弱的格局未得到改善，不锈钢价格继续上涨的空间受到抑制。整体来看，短期镍矿供应偏紧的影响仍在持续，且三月印尼内贸镍矿价格持稳偏强运行，持续为镍产业链提供底部支撑。当前镍价估值偏高，整体上行空间相对受限，后续需关注本月十五日颁布的三月下半期HPM价格对于印尼镍矿价格的影响，以及雨季结束后镍矿的实际流通情况。
镍价突破高位
期价强势上行
上周镍价延续上涨趋势，周五主力合约大幅增仓上行，多空博弈较为激烈。上周沪镍主力2505合约开于126540元/吨，收于129550元/吨，周内高点131770元/吨，低点124800元/吨，周涨2.29%。
现货价格上调
截至3月11日，电解镍现货价格环比2月28日增加4850元/吨至132050元/吨，环比增3.8%。
金川镍价格环比上周增加4700元/吨至132800元/吨，环比增3.67%；金川镍升水环比-300元/吨至1300元/吨。
进口镍价格环比上周增加5000元/吨至131350元/吨，环比增3.96%；进口镍升贴水报价环比持平于-150元/吨。
上周电积镍现货价格环比增加5050元/吨至131350元/吨，环比增4.0%；电积镍升水报价环比+50元/吨至-150元/吨。
出口盈利增加
截至3月10日，LME镍价环比上周+815美元/吨至16405美元/吨，环比涨5.23%；LME镍0-3现货贴水环比-50.18美元/吨至-216.33美元/吨。
截至3月11日，电解镍进口盈亏环比+520.14元/吨至-3586.44元/吨，环比增12.7%；电解镍出口盈亏环比+59.39美元/吨至291.23美元/吨，环比增25.6%。
镍铁价格持续偏强
截至3月11日，8-12%高镍生铁均价环比上周增加14.5元/镍点至997.5元/镍点，环比增1.48%。高镍生铁较电解镍贴水环比-22.75元/镍点至-303.25元/镍点。
截至3月11日，电池级硫酸镍均价环比上周+690元/吨至27530元/吨，电镀级硫酸镍均价环比-250元/吨至30250元/吨。电池级硫酸镍较一级镍豆溢价环比-1863.64元/吨至-5913.64元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-1863.64元/吨至-6213.64元/吨。
镍矿：价格重心上移
镍矿：印尼内贸矿价格调涨
截至3月11日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平于32、53、72美元/湿吨。
截止3月11日，印尼Ni1.6%、Ni1.7%、Ni1.8%品位镍矿CIF价格（实际成交到厂价）环比上周分别上涨1、1、1美元/湿吨至46.01、49.38、52.96美元/湿吨。印尼市场主流镍矿成交价格延续涨势，但涨幅较上月有一定收窄。
上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于8.5、7.5美元/湿吨。随着南部主要矿区雨季的结束，出货地的转移使得海运费有所抬升，目前出现部分11美元/吨的运费。
镍矿：港口库存下降
截至3月7日，镍矿港口库存环比上周减少71万吨至649.6万吨，环比减9.85%。
受菲律宾雨季影响，进口镍矿数量季节性走弱。截至2024年12月，镍矿进口量环比减少170.2万吨至151.97万吨，环比减52.8%，同比减21.7%。其中，红土镍矿进口量147.94万吨，硫化镍矿进口量4.03万吨。
精炼镍：库存压力偏大
精炼镍：产能持续释放
上周全国电解镍产量环比增加553吨至8675吨，环比增6.82%。
截至2025年2月，电解镍月度产量环比减少0.15万吨至2.99万吨，环比减4.78%。电解镍月度开工率环比减少0.29个百分点至68.74%。
精炼镍：利润空间放大
上周电解镍生产成本环比增加1110元/吨至120661.5元/吨，环比增0.93%；电解镍生产毛利润、毛利润率环比分别+2290元/吨、+1.6%至9938.5元/吨、7.61%。
截至2025年1月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别增加2238元/吨、2309元/吨至121397元/吨、127224元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别-0.4%、-0.37%至4.6%、-0.23%。
精炼镍：全球显性库存增加
截至3月11日，上期所镍库存环比上周减少0.1万吨至2.66万吨，环比减3.69%。LME镍库存环比增加0.43万吨至19.93万吨，环比增2.23%。
上周华东社会库存环比增加84吨至1.46万吨，上海保税区库存环比持平于0.55万吨（包含镍板0.49万吨，镍豆0.06万吨）。
中间品-硫酸镍：需求提振有限
镍中间品价格上调
近日钴价大幅上涨，MHP中钴系数走高，推动MHP价格持续走强。截至3月11日，印尼MHP FOB价格环比上周增加440美元/镍吨至12518美元/镍吨，环比增3.64%；印尼高冰镍FOB价格环比增加499美元/镍吨至13135美元/镍吨，环比增3.95%。
截至2025年3月，印尼MHP产量环比增加0.3万吨至3.92万吨，环比增8.29；高冰镍产量环比减少0.93万吨至1.08万吨，环比减46.3%。
硫酸镍：生产相对持稳
截至3月7日，硫酸镍周度产量环比减少0.04万吨至2.96万吨，环比减1.3%；硫酸镍装置开工率环比下降0.63个百分点至46.43%。
上周硫酸镍工厂库存环比增加300吨至1.1万吨，环比增2.8%。近期由于硫酸钴的价格显著上涨，前驱体厂暂停了对前驱体的报价，对原料的采购也相对谨慎，硫酸镍市况活跃度有限。
硫酸镍：成本环比上调
上周硫酸镍平均生产成本环比增加800.28元/吨至29276.21元/吨，环比增2.8%。硫酸镍生产毛利润、毛利润率环比分别减少654.28元/吨、2.45个百分点至-3028.21元/吨、-11.54%。
截至2025年2月，三元前驱体月产量环比减少0.6万吨至6.14万吨，环比减8.9%。新能源方面，终端市场暂未有明显恢复的迹象，三月份电池对镍采购需求预计有所增长但仍相对偏缓。
镍生铁：产量低位运行
镍生铁：开工环比走低
2025年3月，全国镍生铁产量（金属量）预计环比减少0.3万吨至2.62万镍吨，环比减8.3%。镍矿价格维持高位，国内镍铁冶炼厂成本上移，镍生铁产量环比向下调整。
2025年3月，全国镍生铁开工率预计环比减少4.8个百分点至42.0%。
镍生铁：利润空间放大
截至2月28日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比2月14日增加0.05万吨至2.87万镍吨，环比增1.6%。
镍铁价格持续上行，国内镍生铁厂家利润空间有所扩大。截至3月11日，山东、江苏、福建RKEF现金成本生产利润率环比上周分别+1.78、+1.65、+1.74个百分点至9.87%、3.12%、0.85%。
不锈钢：供应压力偏大
不锈钢：价格偏强运行
上周不锈钢主力2505合约开于13225元/吨，收于13385元/吨，周内高点13490元/吨，低点13165元/吨，主力合约收盘价环比上周增加155元/吨，周涨1.17%。截至3月11日，304/2B卷-毛边无锡报价13310元/吨，较上周环比增加260元/吨。
不锈钢：仓单显著增加
截至3月7日，不锈钢市场库存环比上周减少0.45万吨至112.3万吨，环比减0.4%。
截至3月11日，不锈钢仓单数量环比2月28日增加7.2万吨至17.87万吨，环比增67.7%。上周仓单库存显著增加，市场可交割资源增多，短期内供应端压力或有加大。
不锈钢：排产环比走高
截至2025年3月，全国冷轧不锈钢月度排产环比增加12万吨至142万吨，环比增9.25%。其中，300系不锈钢排产环比增加8.8万吨至76.5万吨，环比增13.0%。
截至2025年2月，不锈钢开工率环比上月下降0.82个百分点至61.92%。
不锈钢：生产成本抬升
截至3月11日，中国冷轧304不锈钢生产成本环比上周增加76元/吨至13538元/吨，环比增0.56%；冷轧不锈钢304生产利润率环比增加0.64个百分点至-1.68%。
作者：陈琳萱
从业资格证号：F03108575
交易咨询证号：Z0021508
研究助理：王若颜
从业资格证号：F03134422
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