华西证券：大额消费迎政策支持普涨成本轮牛市主要特征

　　市场回顾：

　　本周全球股指延续“东强西弱”格局，美股在特朗普加关税和经济衰退担忧下持续走弱，A 股主要指数在消费、金融板块的带动下上涨，周五沪指突破3400 点关口，科技题材则有所回落。一级行业方面，本周美容护理、食品饮料、煤炭板块领涨；计算机、机械设备、电子板块下跌。大宗商品方面，美国加关税担忧驱动贵金属价格走强，黄金价格本周续创历史新高。

　　市场展望：大额消费迎政策支持，普涨成本轮牛市主要特征。本轮中国科技牛行情不仅提振了全球投资者对中国科技产业的信心，更重要的是改善了国内居民的投资与消费预期。股票市场上涨本身即可对居民信心产生提振作用，2 月以来中国经济意外指数持续回升反映投资者对中国经济的增长预期正在改善，后续随着提振消费专项行动方案的落地显效，本轮牛市有望从科技结构行情向普涨演绎，受益消费政策的大消费和涨价相关的资源品板块均有机会。以下几个方面是近期市场关注的重点：

　　1）海外方面，特朗普关税政策引发美国经济衰退担忧，市场对美股风险偏好下降。2 月下旬以来美股与中国、欧洲股指分化，美股已录得连续四周下跌，A 股、港股、欧洲股指则持续上行，核心是在经济预期分化下全球资金对美国股市风险偏好下降。特朗普对全球加关税的政策使得美国衰退担忧持续攀升，美国消费者信心指数已连续三个月下行，美元指数持续走弱。2 月份以来，花旗美国经济意外指数持续处于负值区间，欧洲经济意外指数显著上行，中国经济意外指数则持续回升有望由负转正。在此背景下，全球资金配置从此前的持续增配美股转向增配中国与欧洲股市。

　　2）扩内需为2025 年经济工作首要重点，“提振消费”相关增量政策有望落地。下周一国新办将举行提振消费主题的新闻发布会，市场对提振消费的期待增强。在3 月6 日经济主题记者会上，发改委主任郑栅洁表示，《提振消费专项行动方案》很快将公布实施。我们预计除消费品以旧换新外，提振消费增量政策将从多个维度落地：

　　例如育儿补贴（近期内蒙古呼和浩特市已发布育儿补贴细则）、金融领域加大个人消费贷款投放力度、增加养老、托育等优质服务供给、多渠道促进居民增收、优化休假制度等。

　　3）本轮AH 科技股行情体现的是对中国科技的信心，更重要的是可以起到改善居民预期的作用，本轮牛市有望从科技主题向普涨演绎。春节以来中国科技行情的核心驱动为国内大模型、机器人等领域的科技突破，由此带动了一轮“中国资产重估”，A 股科技板块涨幅领先，权重指数也实现了中枢的震荡上行。从金融与经济的相关性来看，我们认为股票市场上涨本身即可对居民信心产生提振作用，从而促进金融市场与实体经济正反馈效应的释放。当前A 股仍处于增量政策密集出台的窗口期和企业业绩真空期，市场风险偏好高位运行，后续随着消费领域政策的落地，本轮牛市有望向普涨演绎。

　　4）当前中国科技指数估值仍处于合理水平，AI+产业趋势是中长期驱动。本轮AI 投资已从一阶段海外映射向二阶段国内产业链景气度投资切换，第二阶段行情持续时间会更长，范围更广。从中美科技板块估值比较来看，当前恒生科技、中国金龙指数、创业板指市盈率均低于美股纳斯达克指数。当前中国AI 市场格局由政策主导向市场主导迅速转型，AI 应用进入爆发期，并不断催生出新业态和商业模式，AI+产业趋势下中国科技股整体估值仍有提升空间。

　　行业配置上，关注受益于提振消费政策的内需板块和涨价相关的资源品机会；中期仍看好科技产业趋势下的“新质牛”资产主线，关注：AI+（AI 应用、人形机器人、智能驾驶、智能穿戴、国产算力）、低空经济、国产替代等。

　　风险提示：宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。