海通策略：政策协同联动，消费有望重估

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　　海通研究之策略

　　3月“两会”政府工作报告中将“大力提振消费”放在十大任务之首，中共中央、国务院近日印发《提振消费专项行动方案》提出多项措施扩大消费。政策综合加力之下，消费基本面有望逐渐修复，下跌已久、低估低配的消费板块或迎来重估机会。

　　政策协同联动，消费有望重估

　　——《提振消费专项行动方案》点评

　　增加收入+稳资产价格，推动居民消费信心修复。过去几年房市和股市的调整使得居民资产缩水，消费信心疲弱。今年政府工作报告再次强调“稳住楼市股市”，本次《方案》也提出要通过强化央国企市值管理、加快中长期资金入市等多措并举稳住股市，以及通过专项债收储、加力实施城中村和危旧房改造等推动房地产市场止跌回稳。政策支持下股市和楼市资产价格逐步企稳，居民消费信心有望逐渐修复。《方案》也要求通过促进工资性收入增长、拓宽财产性收入渠道来促进城乡居民增收。我们认为后续政策或更加重视将促消费和惠民生相结合，促进居民增收减支，加快消费修复。详见《借鉴历史，如何才能促消费？-20250123》、《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考-20241006》。

　　优化“一老一小”服务供给，促进服务消费提质惠民。当前我国人口形势严峻，一方面老龄化加速，2024年底我国65岁及以上人口达2.2亿人，占全国人口的15.6%，我国已步入重度老龄化社会；另一方面生育率持续下降，2023年底我国总和生育率已降至1.0，已低于警戒线1.5。针对人口问题，今年两会报告提出“积极应对人口老龄化，完善发展养老事业和养老产业政策机制”、“制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务”。本次《方案》进一步细化了应对举措，包括研究建立育儿补贴制度、扩大学龄人口流入城镇的教育资源供给、加大综合医院夜间儿科门诊开放力度、适度提高退休人员基本养老金等。我们认为，未来地方政府或陆续出台相关政策，例如3月13日呼和浩特市已率先发布育儿补贴项目实施细则。随着政策落地，我国居民养老与生育意愿有望回升，进而释放相关产业消费活力。详见《他山之石：老龄化背景下经济与产业发展经验-20240811》、《低生育率的危害和破局-20241225》。

　　聚焦供给端优化消费环境，护航多元化消费持续增长。今年两会政府工作报告提出 “增加优质供给、改善消费环境”，包括加快“消费品以旧换新”、“新型消费发展”等，地方两会也将改善消费环境作为政策重点。本次《方案》聚焦从供给端推动消费环境优化，以满足多样化的消费需求，三大亮点值得关注：一是加大对汽车、家电等大宗消费品以旧换新支持力度，补贴范围较去年进一步扩大至电子信息等领域；二是提出加强服务消费供给，加快新型消费发展，如“人工智能+消费”、低空消费、文旅消费等，预计消费场景有望进一步创新和丰富；三是聚焦加强市场监管和基础设施建设，保障消费者权益，为消费者创造放心的消费环境。回顾历史上三轮消费刺激，政策刺激下相关领域均有回暖，本次政策聚焦商品和服务消费等多领域，我们认为，政策支持下消费需求有望迎来复苏。详见《产业政策将进一步聚焦科创-20250222》。

　　消费板块下跌已久、低估低配，政策发力下消费有望重估。过去几年我国居民资产负债表的持续恶化使得其消费能力和意愿不断下降，社零增速从疫情前的8%左右回落至24年的3.5%。内需疲弱、消费不振的现状使得市场对消费修复预期较低。在此背景下，A股消费板块经历了4年的调整，其中食品饮料最大跌幅为58.8%、医药为55.3%。当前食品饮料和医药等消费行业的估值和基金配置力度已处在历史低位。而科技板块年初以来上涨较为明显，近期已稍显乏力。本次《方案》直面社会关切，解决扩大消费的难点和堵点，未来随着居民资产负债表修复，叠加促消费政策协同联动，消费增速或逐渐修复，消费股基本面和股价或具备向上弹性，详见《25年潜在的三大预期差-20250301》。

　　风险提示：政策理解学习不到位，促消费政策推进不及预期。