近日，北交所向康乐卫士（股票代码：833575）下发问询函，直指其子公司申请4.77亿元银团贷款的合理性及偿债风险。作为国内重组蛋白疫苗研发领域的明星企业，康乐卫士因连续五年亏损、核心产品尚未商业化，其“烧钱”模式与双地上市野心之间的矛盾引发市场高度关注。
巨额贷款背后：三重担保难掩偿债隐忧
根据公告，康乐卫士子公司昆明康乐及云南滇中立康计划申请期限不超过7年的银团贷款，资金将用于重组疫苗临床及产业化项目建设。尽管公司及关联方祭出三重担保——包括实控人连带责任保证、土地使用权抵押及HPV疫苗专利权质押，但北交所仍对资金使用计划和偿债能力提出尖锐质疑。
问询函要求公司明确：
资金匹配性：贷款是否与三价、九价HPV疫苗研发进度挂钩？如何确保资金精准投入？
偿债风险：截至2024年底，公司货币资金已大幅减少，叠加短期借款和利息压力，如何覆盖未来7年债务？
资产安全：若债务违约，质押的75%控股股东股权及核心专利是否导致控制权旁落？
业内分析人士指出，康乐卫士将核心资产悉数质押，若研发进度不及预期或上市融资受阻，公司可能陷入“资不抵债”的恶性循环。
赴港上市冲刺：“北+H”光环下的治理与业绩拷问
尽管康乐卫士已获中国证监会批准赴港发行超1亿股（募资用途包括临床试验、生产基地建设等），但北交所对高管变动的追问为其上市前景蒙上阴影。
高管动荡：副董事长郝春利辞职后，新任副董事长李辉能否稳定公司治理？
监管紧盯：北交所要求自查高管及关联方近期股票交易，是否存在内幕信息泄露风险？
若成功登陆港股，康乐卫士或成首家“北+H”双地上市企业，但市场更关注其如何用募资“输血”填补巨额亏损。财报显示，2020年至2024年，公司累计亏损近15亿元，2024年营收同比腰斩，至今无产品上市销售。
五年亏损15亿：HPV疫苗商业化“远水难解近渴”
康乐卫士的核心困境在于研发投入与商业化能力的严重失衡。
烧钱研发：三价、九价HPV疫苗仍处临床阶段，2024年仅靠科研试剂销售支撑营收，研发费用却持续攀升。
成本高压：子公司固定资产折旧、利息支出及人工成本激增，进一步吞噬现金流。
业内人士坦言，HPV疫苗市场竞争激烈（如万泰生物、沃森生物已抢占先机），康乐卫士若无法在未来2-3年内实现产品上市，恐难扭转颓势。
结语：双地上市是“解药”还是“毒药”？
康乐卫士的“豪赌”折射出生物医药企业的典型困境：重研发、轻盈利的商业模式高度依赖资本输血。尽管赴港上市或为其打开新的融资渠道，但若核心产品迟迟无法商业化，巨额债务和质押风险或将引爆更大危机。对于投资者而言，在关注“北+H”概念光环的同时，更需警惕其业绩“失血”与研发不确定性的双重风险。
本文结合AI工具生成
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