中金：维持舜宇光学科技“跑赢行业”评级 目标价上调至99.2港元

　　中金发布研究报告称，维持舜宇光学科技（02382）“跑赢行业”评级，由于端侧AI及高阶智驾驱动行业估值中枢上移，上调目标价41%至99.2港元。该行表示，由于公司ASP和毛利率趋势良好，上调2024年归母净利润3%至26.90亿元，维持2025/2026年归母净利润33.08/39.99亿元。

　　中金主要观点如下：

　　预告盈利同比增长140.0~150.0%，小幅超出该行预期

　　舜宇光学科技发布盈利预增公告，预计2024年实现归母净利润26.386~27.485亿元，同比增长140.0~150.0%，小幅超出该行预期。

　　该行认为公司2024年业绩增长显著的原因为：

　　1）手机出货需求复苏：根据Canalys，2024年全球智能手机出货量同比增长7%，在产业周期回升以及公司持续拓展北美客户份额的背景下，公司手机镜头全年出货量同比增长13.1%。2）竞争格局改善且产品规格升级：该行认为2024年手机光学行业的价格竞争有所缓和，同时，行业和公司层面都在向更高规格的产品结构转移，使得公司手机镜头和摄像模组的ASP和毛利率有所上升。3）汽车智能化程度持续提升：据高工智能汽车，国内L2+ADAS渗透率由2023年的6%提升到2024年的11%，单车平均车载摄像头数量由2023年的3.8个增加到2024年的4.5个，带动公司车载镜头全年出货量同比增长12.7%。

　　公司也同时发布2025年1月出货量数据：

　　1）手机光学：镜头出货1.06亿片，同/环比+3%/+1%；摄像模组出货3，676.5万片，同/环比-41%/-31%，同、环比下降主因去年1月和12月客户存在较高提货需求以及今年1月春节假期影响。2）车载光学：镜头出货1，282.7万片，同/环比+6.5%/+102%，环比增长主因去年12月圣诞假期导致的低基数。

　　展望2025年，手机光学产品ASP和毛利率提升的趋势有望延续。

　　该行认为光学或仍将是手机微创新的主要切入点，包括玻塑混合镜头、潜望模组下沉、像素升级等方面，公司产品组合有望进一步升级。此外，手机补贴政策及端侧AI应用拓展或有助于刺激消费者换机需求。

　　高阶智驾、AI眼镜助推公司第二成长曲线。

　　车载方面，2月10日BYD发布“全民智驾”战略，其中搭载前视三目的“天神之眼C”将下沉至10万元以下车型，该行看好整个行业的高阶智驾渗透率在此作用下快速上升，推动车载摄像头单车数量和规格提高，而公司作为全球车载镜头龙头和摄像模组供应商有望充分获益。AI眼镜方面，建议关注各厂商产品发布及销售情况。

　　风险

　　全球终端需求疲软，汽车智能化进展不及预期，AR/VR需求不及预期。