原油：地缘溢价回落

　　来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：震荡偏弱特朗普放话调停俄乌关系节奏顺利，外盘近端回吐部分地缘溢价，国内SC估值过高回调更为明显。基本面方面临近春季检修，美国炼厂开工下滑明显，美国商业原油库存累库明显，北海贴水同期下滑，迪拜市场较为强势主要还是受国内原料因素影响，整体而言当下基本面偏弱，阶段性偏空看待。

　　宏观方面需要警惕再通胀的炒作，1月份美国非农数据和CPI数据均体现美国经济的韧性，市场定价的美联储利率决策也进一步后移至9月，整体宏观市场又加大了紧缩交易的炒作，受此影响，美元走强，美债收益率同步上行。考虑到特朗普提出的关税政策，再通胀还有进一步炒作的可能。最近的走弱还有就是地缘溢价的回吐，特朗普近期表态缓和俄乌冲突方面来看，叠加当下基本面继续弱势，对下方支撑力度有所松动，近端的还有进一步收窄的倾向，关注后续地缘各方演绎的节奏。

　　整体而言，我们阶段性虽然偏空看待，但我们认为Q1继续突破区间下沿的可能不大，详情我们也在前期发布的原油云评论：跳水？中有所涉及，后市展望而言，我们的定性是上半年仍将保持较为偏强的格局，突破区间下沿的可能性不大，油价价格重心下移的启动事件或在于4月份后OPEC的产量真实回补的兑现和部分既有地缘冲突的实质性缓和。

　　欧佩克产量：中性 OPEC会议宣布如期回补产量，并进一步号召前期超产国家减产，2025年1月份主要OPEC成员国家减产执行力度较好，中性偏乐观评估OPEC供应损失量级。

　　宏观：偏多 1月非农数据显示劳动力市场健康，1月CPI继续偏高，再通胀炒作可能性大，市场回归紧缩交易。

　　SPR：中性美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。

　　地缘：偏空美国放话缓和俄罗斯乌克兰关系，俄乌方面表态积极。

　　下游需求：偏空春季检修临近，下游需求放缓。

　　页岩油：中性上周产量为1349万桶/日，钻机数持平依旧为472台，中长期对产量的提振作用有限。

　　供需平衡表

　　美国通胀继续升温

　　一月美国通胀数据继续偏高

2月12日，美国劳工部公布1月通胀数据，CPI环比0.5%，预期0.3%，前值0.4%；CPI同比3%，前值和预期均为2.9%。核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；核心CPI同比3.3%，预期3.1%，前值3.2%。剔除了住房成本的超级核心通胀环比0.707%，为2024年1月以来高点。

拆分数据显示，年初时企业倾向于集中调价，导致年初的通胀普遍偏高，加州大火带来的临时居住需求和建筑需求也拉动部分美国通胀小幅上行，数据公布后，十年期美债收益率、美元指数上行，美股回落。

　　一月非农数据仍体现就业市场韧性

1月美国非农数据方面，新增非农就业14.3万，虽然不及预期的17.5万，但三个月来看新增就业达到23.7万，为2023年4月份以来的新高，失业率方面继续下行，时薪环比也继续超预期，数据方面体现劳动力市场仍有韧性。

整体而言数据定性来说就业市场依旧偏强，市场定价美联储降息继续后移至9月，数据出炉后美债利率上行，美元指数上涨，市场紧缩交易阶段性升温。

　　地缘和基本面弱势表达

　　地缘溢价回落

根据部分新闻媒体报导，本周三（2月12）美国总统特朗普与俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基通电话，讨论了乌克兰战争的问题，特朗普表示谈话进行得较为顺利，据俄罗斯消息人士透露，外界猜测两位领导人可能会在第三国会面，沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国被视为可能的会面地点。

受此影响，外盘原油价格昨日大幅转弱，地缘溢价回吐。供需显性数据来看，俄乌冲突对俄罗斯原油实际出口影响较小，若和谈继续甚至达成较好结果的话，短期情绪溢价回调或较为明显，中长期影响不大，重点在近月地缘溢价的回落。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　基本面继续凸显淡季特征

基本面方面，当前进入淡季交易阶段，EIA数据显示美国炼厂开工率仍处于历史偏低水平，美国炼厂检修季一般处于1月-4月，叠加有部分炼厂出清的情况，炼厂端的原油加工量也处于同期偏低的位置，库存数据显示商业原油库存累库趋势较为明显。北海现货方面目前贴水仍低，整体基本面呈现部分淡季特征。

　　OPEC维持乐观预期

　　沙特调高欧亚OSP官价

沙特方面调整3月份OSP官价，其中对亚洲和欧洲都进行了较为明显的上修。

其中轻中重质的贴水，至美洲分别上调（0.3、0.2、0.1美元/桶），至欧洲分别上调（3.2、3.2、3.2美元/桶），至亚洲上调（2.4、1.5、2.6美元/桶）

　　OPEC中性评估美国关税政策

三大机构调表来看，需求端均中性评估特朗普的关税政策，IEA方面最新月报显示上修2025年5万桶/日的需求增速（地区来看主要体现在非OECD国家，产品来看继续上修轻组分的需求，乙烷和LPG +11万桶/日，汽油 -6万桶/日），EIA方面上修4万桶/日，OPEC并未做调整，整体来看特朗普上任后，三大机构均中性评估关税政策带来的影响。

产量方面，1月份OPEC国家产量继续下修12万桶/日，减产执行力度良好。