专题：聚焦美股2024年第四季度财报
2月18日，高盛发布美国零售行业相关研报。在研报中，高盛提供了对即将公布财报的沃尔玛(WMT.US)和Floor & Decor(FND.US)的预测，并讨论了与开市客(COST.US)、利西亚车行(LAD.US)、Leslie's(LESL.US)的投资者关系(IR)/管理层会议的关键要点。该行还提供了对Bath & Body Works(BBWI.US)和迪克体育用品(DKS.US)促销活动的见解，并分析了对拖拉机供应公司(TSCO.US)的多空观点。
一、业绩前瞻
1、沃尔玛
美国零售巨头沃尔玛将于美东时间2月20日公布2025财年第四季度财务业绩。高盛预计，沃尔玛Q4销售额将同比增长4.3%(市场普遍预期为3.9%)，息税前利润率为4.4%(市场普遍预期为4.3%)，每股收益为0.65美元(市场普遍预期为0.64美元)。
高盛认为，沃尔玛处于良好的市场位置，有能力在2025年继续推动稳健的盈利增长，这主要得益于其在价值和便利性方面具有吸引力。该行指出，沃尔玛的盈利能力也将有所改善，该公司第三季度营业利润增速超过销售额增速就已有所体现。
高盛表示，沃尔玛正在通过其替代收入业务构建更深的竞争护城河。除此之外，沃尔玛的自动化尚未在很大程度上影响其损益表，这可能会成为未来几年营业利润增长的额外杠杆。该行认为，该公司将在4月举行的投资者会议上量化这一机会，并讨论其战略的其他要素——包括资本投资的方向和业务的长期规划，因此这场投资者会议将成为推动该公司股价走高的催化剂。
高盛对沃尔玛的股票评级为“买入”，12个月目标价为101美元。
2、Floor & Decor
硬质地板供应商Floor & Decor将于美东时间2月20日公布2024财年第四季度财务业绩。高盛指出，在Floor & Decor最近的财报电话会议上，该公司管理层收窄了2024财年的业绩指引区间，目前预计2024财年销售额为44亿美元至44.3亿美元(此前预期为44亿美元至44.9亿美元)，预计同店销售额下降7.5%至8.5%(此前预期为下降6.5%至8.5%)，预计每股收益为1.65-1.75美元(此前预期为1.55至1.75美元)，预计毛利率为43.2%-43.3%(与此前预期一致)。
高盛预计，Floor & Decor Q4同店销售额将下降8.2%，主要是门店流量下降4.9%和订单数下降3.4%(市场普遍预期为下降4.2%)。该行预计，Floor & Decor 2024财年及2025财年的营业利润率分别为5.3%和5.8%(市场普遍预期为5.2%和5.8%)，预计2024、2025、2026财年的每股收益分别为1.72美元、1.92美元和2.63美元(市场普遍预期为1.71美元、1.99美元和2.66美元)。
高盛指出，由于美国抵押贷款利率上升，住房市场在2024年继续承压，房屋成交量保持在低迷水平。该行认为，Floor and Decor的同店销售与房屋成交量高度相关，更高的抵押贷款利率可能继续压制房屋成交量，导致该公司同店销售在2024财年Q4继续承压。此外，美国总统特朗普的关税政策可能对该公司的利润造成不利影响。
高盛对Floor & Decor的股票评级为“卖出”，12个月目标价为79美元。
二、IR/管理层会议要点
1、开市客
开市客将于美东时间3月6日公布2025财年第二季度业绩。在1月销售电话会议中，开市客提到，非食品类商品的销售实现了低双位数增长。该公司管理层在超级碗周末看到了类似的趋势(包括电视机销量强劲增长)，近期在家电领域也取得了一些成功。
高盛认为，Costco Next是开市客的一个增长机会(Costco Next是一个卖家平台，允许会员以折扣价直接从零售商的一些供应商那里购买商品)。根据管理层的说法，Costco Next被视为会员可以获取与现有商品组合互补的SKU的方式。该公司正以与现有业务类似的方式推进 Costco Next，帮助会员寻找优质的产品并提供价值。此外，Costco Next也是小型供应商进入市场的一种方式，该公司可以探索新的品牌并将其引入核心商品。Costco Next正面向更多供应商推出，目前大约有100个供应商，会员接受情况良好。
高盛对开市客的股票评级为“买入”，12个月目标价为1087美元。
2、利西亚车行
利西亚车行是一家新车及二手车零售商。高盛指出，利西亚车行的资本配置策略在短期内可能仍倾向于股票回购。该公司已确定在其零部件和服务(售后)业务中提升效率的机会，主要通过工作流程优化，这表明服务部门可以在不增加员工的情况下提高生产能力。
高盛对利西亚车行的股票评级为“中性”，12个月目标价为385美元。
3、Leslie's
Leslie's是一家游泳池和水疗护理公司。会议显示，该公司已建立本地履行中心(LFC)，并利用现有的门店网络建立了一个集散中心网络，以更好地服务于DIY和专业客户。管理层提到，供应链中的LFC转型不需要大量系统投资，因为当前的系统已经能够支持门店之间的运输。公司专注于保持库存部门的充足，改善访问权限，并平衡因地理差异带来的库存需求。管理层还提到，他们的战略包括整合非生产性库存，比如大型设备，以提高效率，而不是在每个门店保留多件相同的SKU。
在2025财年第一季度，该公司报告毛利率为27.2%，同比下降175个基点，主要由于库存调整增加和占用及分销成本的杠杆效应。不过，管理层给出的指引预示下半年毛利率会出现改善，折扣和库存调整的时机对第一季度和第二季度产生了负面影响，但应该会使下半年毛利率受益。管理层还强调，一项来自供应商合同的500万美元保修影响预计会带来有利的比较，因为它将不再影响公司业务。该公司还在与供应商进行谈判，以确保更好的成本和产品回扣，从而进一步促进下半年毛利率的提升。
高盛对Leslie's的股票评级为“中性”，12个月目标价为3美元。
三、促销活动见解
1、Bath & Body Works
美国沐浴保养品牌Bath & Body Works将于美东时间2月27日公布2024年第四季度业绩。该公司提供身体乳液、沐浴乳、身体喷雾、香薰蜡烛、香水喷雾等多种产品。高盛指出，Bath & Body Works此前宣布了与Sweethearts的情人节合作促销活动(于2025年1月13日启动)，这是该行近年来看到的该公司关于这一节日活动的第一次合作。
值得注意的是，Bath & Body Works最近宣布了与迪士尼公主系列的新合作，推出了6款新香氛。根据管理层的说法，该公司可以利用这些合作款在节假日之外的淡季吸引顾客进入门店并激发顾客的兴趣，这一策略被认为是公司在2025年持续推动流量的重要因素。
高盛对Bath & Body Works的股票评级为“买入”，12个月目标价为52美元。
2、迪克体育用品
迪克体育用品将于美东时间3月13日公布2024年第四季度业绩。高盛指出，迪克体育用品推出了涵盖高尔夫球杆、高尔夫球和高尔夫服装的促销活动。该公司在第三季度财报电话会中提到消费者正在优先选择户外活动，并特别指出高尔夫业务的增长。该公司还提到，高尔夫业务在Q3下半段的表现超过了内部预期。
在高盛1月份的调查中，迪克体育用品门店每个类别平均有55%的产品正在折扣，低于去年12月的65%，也低于去年第四季度56%的平均水平;在1月，高尔夫球类别的促销比例最高，约65%的产品正在打折。而在线上，迪克体育用品每个类别平均有36%的产品正在打折，低于去年12月的42%，也低于去年第四季度37%的平均水平;高尔夫球杆类别的促销比例最高，约42%的产品正在打折。
高盛对迪克体育用品的股票评级为“买入”，12个月目标价为280美元。
四、对拖拉机供应公司的多空观点
高盛指出，尽管大多数投资者对拖拉机供应公司的股票仍持乐观态度，但对于该股的多空观点日益增多。
多头对拖拉机供应公司的长期增长故事和其独特的竞争地位保持乐观。在短期内，投资者对该公司2025财年的同店销售指引感到乐观，因为宏观挑战预计将在这一年逐步缓解，且该公司面临的是较为宽松的同比基数。该公司还在其最新的分析师日上确定了新的长期增长机会，这些机会将增加公司的总市场规模(TAM)，并且在已有强大客户基础的基础上，通过收购Allivet以及扩大直接销售的战略来进一步增强客户群，尤其是在B2B领域。该公司最近给出了长期目标，包括净销售增长率为6%-8%，其中同店销售增长为3%-5%;运营利润率为10.0%-10.5%;摊薄后每股收益增长为8%-11%。
空头则对拖拉机供应公司的股票持谨慎态度，原因是第四季度营收和盈利均未达预期，且2025财年盈利指引低于市场预期中值，再加上该股目前25.9倍的市盈率(高于3、5、10年平均水平)。除了第四季度之外，该公司在过去三个季度的业绩也没有达到预期，客流量仍低于历史平均水平。此外，宠物市场持续承压以及行业总体支出下降令投资者对该公司宠物产品的担忧持续存在。
高盛认为，随着通胀略微回升，该公司在未来一年有望改善同店销售。虽然利润率指引为持平至下降，但该公司专注于通过增加直销和Allivet业务来增加其TAM。高盛对拖拉机供应公司的股票评级为“买入”，12个月目标价为62美元。
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