尿素：曙光初现

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　随农需旺季临近，气温回升冷暖适宜，下游补库需求明显改善，上游高库存下去库，近端供需边际转好。远端预期笔者位置前述《尿素：现实苟且 等待诗和远方的田野》观点，预期中性偏强。成本端煤炭近期走弱明显，煤化工成本塌陷，而逆向思考在煤炭成本塌陷，甲醇等煤化工品种走弱情境下，尿素价格走强，更能说明问题。库存历史高位预期去库，价格及月差历史低位，供需及价格安全边际良好，对于去库力度，笔者认为有较大概率去库至季节性中性水平，进而带动价格及月差走强。

　　一

　　去库力度评估

　　回溯过去几年春耕周期内（3月-6月），近三年的表需负荷增长率为8%，2024年周期内表需为2180万吨，由此线性外推2025年周期内表需为2360万吨，根据隆众尿素最新年度产能数据统计为7389万吨，那么可推算出对应2360表需的上游开工率为95.8%，而目前尿素上游的最高开工率为87.8%，距平衡量低8%，对应3-6月份的产量为7389万吨*4/12*8%=197万吨左右，根据数据推算农需旺季的季节性去库大概率是能够兑现的。

　　那么8%的表需增速能否达到是绝对去库力度的关键问题，尿素下游主要分为农业需求，对应农需的淡旺季。工业需求全年整体平稳。七三开比例。在地产需求弱势下行情境中，2024年农需旺季依然能够录得10%增长，说明农需的实际增长高于10%。

　　从产量角度谷物产量均保持正增速，虽然玉米增速下滑，但对应2024年的尿素表需，在稻谷和小麦正增速支持下，尿素需求增长难度不大。

　　从种植面积角度观察主要农作物均保持正增长。

　　所以，从定性角度评估，今年8%的旺季表需增速是值得期待的。

　　二

　　价格及席位分析

　　价格角度分析UR05合约价格站稳1800以上一定程度上说明多头占优，但涨速过快，回调较深也意味着趋势性行情并不容易。

　　三

　　小结

　　综上所述，结合定性与定量分析，笔者对尿素价格相对乐观，同时基于季节性去库对UR5-9月差维持走强预期。

　　作者简介

　　陈阵

　　中粮期货研究院 化工研究员

　　交易咨询资格证号：Z0015281

　　李强

　　中粮期货研究院 化工研究员