市场面临前所未有政策不确定性 美债“稳定锚”作用凸显

　　在华盛顿政治风暴的冲击下，债券市场的表现依然稳定。目前，投资者仍不清楚未来联邦政府的就业政策将如何变化，也无法预测总统特朗普是否会延续其2017年的减税政策，更不确定美国对主要贸易伙伴的关税政策将如何调整。这些因素的经济影响难以估计，使得利率走势这一债市最关键的影响因素变得更加难以预测。

　　尽管面临如此高的不确定性，债券市场的波动性却保持在较低水平。MOVE指数（被视为债市的“恐惧指数”）的30日移动均值目前为91.02，已降至近三年来的最低水平。该指数用于衡量债券市场的波动率。BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen表示：“债市的低波动性与政策不确定性的背离，表明市场正采取观望态度，等待对特朗普政策方向的更清晰指引。”

　　与此同时，债券价格持续上涨，推动10年期美债收益率跌破其100日移动均值（4.39%）。周三，收益率一度接近200日移动均值（4.24%），但周四早间略有回升。通常，当收益率或价格突破重要的技术支撑位（如移动均值），往往意味着市场趋势可能会延续。

　　债券收益率下降（即债券价格上涨）的主要原因包括：美国国债需求旺盛，本周的2年期、5年期和7年期国债拍卖均表现强劲，显示出投资者对美债的持续兴趣；财政部稳定长期债务发行比例，美国财政部长贝森特明确表示，短期内不会提高长期债务在政府债务总发行量中的比例。如果政府选择发行更多长期债务，通常会推高10年期美债收益率，而这一决定意味着收益率暂时不会因供给增加而上升；经济增长预期下降，据摩根士丹利报告，由于市场担忧新的关税政策可能拖累经济增长，宏观基金普遍下调了对经济增长的预期，而经济增速放缓通常会对债券收益率施加下行压力。

　　摩根士丹利策略师Matthew Hornbach在研究报告中指出，如果市场预期的联邦基金利率下限降至3.4%（这一水平曾在大选后触及），那么10年期美债收益率可能进一步下降至4.09%。目前，市场普遍预期美联储将在未来将基准利率降至3.65%，然后再开始加息。但如果市场对利率的预期进一步下调，债券收益率可能会迎来更大幅度的下行空间。

　　标普500指数已连续四个交易日下跌，周三小幅回升0.01%，但整体走势仍然疲软。自2022年以来，债券市场已经不再扮演传统的避险资产角色，但从目前的走势来看，债市似乎正在重新成为投资者避险的选择。面对政策不确定性和经济增长放缓的威胁，债券市场的“避风港”特性或将再度显现。

　　尽管市场面临前所未有的政策不确定性，债市目前仍保持相对平稳，反映出投资者的观望态度。强劲的国债需求、财政部的债务管理政策以及经济增长预期的下调，均推动了美债收益率的下行。如果政策不确定性持续存在，债券市场的“稳定锚”作用可能会更加明显，投资者或将继续将美债作为对冲市场风险的重要工具。