建银国际：作为AI PC浪潮和AI基础设施投资的核心受益者 升联想集团目标价至15港元

　　2月21日，建银国际发布研报称，作为AI PC浪潮和AI基础设施投资的核心受益者，维持联想集团（00992）“跑赢大盘”评级，目标价由12.5港元升至15港元。鉴于联想的销售前景好转（Windows 11和人工智能PC势头推动平均售价提高和出货量上升），将2025/26/27财年收入预测上调1%/3%/1%。

　　建银国际指出，联想集团2025财年第三季度再超预期。12月季度收入同比增长20%/环比增长5%至188亿美元，较建银国际预测/彭博一致预期高出8%/5%。毛利率15.7%，同比下降0.8个百分点（环比上升0.1个百分点）。税前利润同比增长10%至5.17亿美元，净利润同比增长106%至6.93亿美元，环比增长93%；两项指标均高于建银国际和市场的预期。净利润激增主要得益于28.2亿元人民币的一次性所得税抵免。剔除该税收优惠，季度净利润同比/环比增幅分别为22%/15%。得益于云服务投资增加和服务器业务复苏，基础设施方案业务集团（ISG）实现59%的同比收入增长，运营利润率在连续六个季度亏损后转正。

　　PC业务跑赢市场，智能手机业务起飞。据IDC数据，联想在全球传统PC市场保持领先地位，2024自然年第四季度（对应联想2025财年第三季度）出货量达1690万台，同比增长4.8%，市占率24.5%。整体PC市场复苏缓慢，当季出货量同比仅增1.8%。受益于高端及游戏PC占比提升，联想ASP实现同比约4.9%和环比1.7%的增长。考虑到向Windows

　　11过渡及2024年推出的新款AI

　　PC机型，建银国际预计2025财年PC市场复苏将加速。

　　移动业务方面，当季智能手机收入同比强劲增长21%，亚太地区（同比+155%）和EMEA地区（同比+28%）出货量激增。平板业务实现5%的同比稳定增长。鉴于PC向好前景及智能手机市占率提升，建银国际预计智能设备业务集团（IDG）2025财年销售额将同比增长12%（2024财年为下降10%），2026财年预计增长8%。

　　AI PC存优势，联想的AI PC产品持续领跑市场。公司预计到2027财年AI PC将占其PC总出货量约80%，搭载英特尔Meteor Lake（小部分采用高通芯片）的联想AI PC广受好评。目前联想占据全球AI PC市场30%份额。在中国市场，联想AI PC搭载自研AI大模型“小天”，充分展现其软硬件协同优势。