富国徐智翔：抓住科技投资的“奇点时刻”

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　　（来源：远川投资评论）

　　2025年的A股市场，科技板块走势如同一部充满张力的戏剧：人工智能产业链在政策与资本的助推下狂飙突进，人形机器人概念则因头部车企Optimus量产预期和宇树科技G1机器人的惊艳亮相而掀起涨停潮，与此同时，上一轮科技热潮里的“新三样”龙头却稍显疲态，踟蹰不前。

　　这种指数震荡，但结构主线相对清晰的行情，毫无疑问是主动基金经理大展身手的舞台。截至2月25日，已经有10只基金年内涨幅在40%以上，均为主动权益产品。

　　（数据来源：iChoce，截至2025年2月25日，仅统计主代码。）

　　而在这份榜单之中，徐智翔如同一匹“黑马”。根据银河排名数据，截至一月底，徐智翔管理的富国新材料新能源混合A（009092）在近一年的同类产品排名中斩获第一。

　　（注：富国新材料新能源A同类排名来自银河证券，基金评价结果系根据过往表现作出，不代表评价机构投资建议。近1年同类排名为1/27，同类基金为行业偏股型基金-新能源主题行业偏股型基金（A类）。时间截至2025年1月31日。过往业绩不代表将来表现。）

　　翻开徐智翔的履历，其成长路径恰似一部科技产业的非线性进化史——从航天所的新能源项目孵化，到券商的卖方研究；从保险资管的新能源赛道投资实践，到富国基金关注人工智能和机器人行业。他的每一次转身，都在向科技浪潮的关键节点迈进。

　　近日，在与远川投资评论的一次深度访谈中，徐智翔向我们揭示了科技股投资的底层逻辑：在这个算法与数据统治的时代，真正的阿尔法或许不在K线图的波动里，而在产业趋势的“裂缝”中。

　　捕捉“奇点”

　　科技股的魅力，在于它永远会颠覆想象：从因深度绑定苹果而十年上涨64倍的消费电子龙头，到新能源浪潮中两年半上涨10倍、市值飙至万亿的锂电池龙头，再到最近两年因AI而异军突起的AI芯片龙头，科技板块从来不缺大牛股。

　　但在盛宴之中，并不是每位投身其中的人都能凯旋。

　　归根结底，科技股投资不仅仅考验知识的积累，技术细节与产业规律间的认知跃迁，构成了科技股投资的终极壁垒。这要求投资者既要有足够的专业知识，对前沿科技的技术路线、发展动态等了如指掌，能够在市场共识形成之前先人一步，也要对市场供需波动、竞争格局变化临深履薄，以便在行业引领者的超额利润衰减前及时抽身。

　　作为复旦大学毕业的量子光学专业硕士，徐智翔对前沿技术保持着一贯的敏感；而新能源行业三轮周期的洗礼，让他踏上了从技术专家到产业猎手的蜕变之路。当为自己在新能源行业的投研历程进行总结时，徐智翔引用了《天下足球》评价皮尔洛的话，“人生有多少个十年，可以陪伴一个人的所有高峰与低谷”。

　　早在2013年，徐智翔便进入了上海某航天研究所担任投资主管，主要负责新能源项目的投资和孵化。彼时很多锂电、光伏技术都还处于军品向民用转化的早期，二级市场几乎没人关注。比如一直到2015年很多投资者对盐湖还没有概念，但徐智翔在航天所的时候已经负责过一个盐湖提锂项目。

　　持续的“干中学”，帮助徐智翔完成了新能源行业的知识积累，为之后转型卖方研究员、以及在保险资管深度参与新能源行情打下了基础。

　　而在完整地经历了新能源行业的三轮行情之后，徐智翔愈发相信“非共识”的力量，“新兴产业在相对早期阶段，分歧是很大的，也带来较大的投资机会。比如说电动车产业，从2015年到2021年间一直存在着各种分歧。如果从2015年开始投这个方向，拿到2021年或许就可以赚很多钱。但等到2021年市场绝对确信这个方向后，超额收益或就大幅收敛了”。

　　结合对历轮科技行情的复盘，徐智翔进一步形成了对于科技股投资的独特框架，用一句话来概括就是不断寻找创新带来的“奇点式”机会，“科技创新会带动新兴产业方向，其中尤以颠覆式创新最令人兴奋。历史上，我们看到太多非线性成长的案例，互联网、智能手机、电动车等等，一旦进入奇点，这些企业就会出现非线性的盈利增长。”

　　具体到投资决策，首先要思考本质，判断行业空间是否足够，预期能否兑现，然后是对不同产业生命周期的分析，“我一般会把产业按照0-1、1-10和10-N三个阶段进行划分。其中，0-1阶段注重空间和格局，这个阶段最朦胧；1-10阶段注重空间和估值，即PEG，景气度，这个阶段相对甜蜜，板块贝塔效应明显；至于10-N阶段，则需要注重格局和估值，选择供给格局好，能创造现金流的公司，这个阶段选股会非常苛刻，对个股阿尔法要求更高。”

　　在实际操作中，徐智翔会重点关注万亿级别以上，同时处于“0-1”和“1-10”阶段的行业，在其中找到核心壁垒最高的环节，并按照不同的估值模型合适的价格买入。

　　比如2015年徐智翔刚刚转行研究员时，重点推荐过新能源行业上游的锂矿，当时主要就是考虑到了产业处于0-1阶段，在牛鞭效应下上游弹性最大。“这个阶段主要关注固定资产前置投入，部分公司可用EV/EBITDA来估值；至于1-10的阶段按成长股框架，比如PEG，景气度；10-N阶段的话就要按周期股框架，关注去库存和补库存的周期”，徐智翔补充道。

　　而在2021年前后，伴随着新能源行业逐渐完成从“1-10”到“10-N”阶段的转化，市场对行业的预期达到了顶峰，徐智翔也在这时来到了富国基金，奔赴自己的下一个十年。

　　机器人“奇点”或已至

　　2021年，海外龙头公司的电动车总销量突破100万辆，二级市场“鲜花着锦，烈火烹油”，将产业链上的公司估值拉到了最高，相关公司也大干快上，陆续发布激进的扩产计划。行业规模效应开始显现，成本逐渐下降，而这也意味着产业进入卷价格的阶段，投资难度加大。与此同时，一些环节如锂电材料还面临着化工巨头的跨界竞争，市场格局恶化。

　　徐智翔在此时卸任此前管理的风生水起的保险资管产品，进入公募行业，面对的投资难度无疑指数级提升。

　　但得益于对人工智能和机器人的超前关注，徐智翔在相关领域爆发前期便实现了能力圈的拓展，并优化投资策略，当同期很多基金经理还在传统受关注领域中卷边际信息、交易预期差时，徐智翔的产品表现已经走出低谷。

　　大部分投资者关注到AI大模型应该都是在ChatGPT横空出世之后，徐智翔要早很多。早在21年8月份第一次召开AI DAY时，徐智翔便察觉到了非比寻常的信号：这种站在市场顶端的公司忽然转向，本身在一定程度上就代表着前沿科技的潮流。

　　只不过大会结束之后，二级市场反响平平，徐智翔还是通过自己啃论文以及看专家解读的方式进行学习。而当ChatGPT用户数量破亿时，徐智翔已经算得上半个“AI通”，再结合23年春节期间木头姐发布的《BIG IDEA》，徐智翔迅速跟进。

　　一如2015年时推荐锂矿，春节之后徐智翔重点布局了AI产业链上游的算力，“因为春节之前新能源有过一轮明显反弹，我看过当时产品在同类排名中还挺靠前的，算是有一个比较好的基础。所以当AI这个万亿级别的大产业出现时，顺理成章就切换过去了。现在回过头看，还是比较成功的。”

　　不过相比于AI ，徐智翔更关注的还是机器人行业。原因除了很多生产机器人零部件的公司都出身于汽车、机械产业链，徐智翔了解的更深以外，更重要的是，机器人或代表了更大的市场空间和更强的确定性。

　　“黄仁勋在最近CES展上分享过，他认为AI发展将会经历四个阶段，感知AI、生成式AI、智能助理AI和物理AI，其中，最后一个阶段物理AI主要指的就是自动驾驶汽车和通用机器人”，徐智翔回忆道，“从投资角度来看，随着AI推理成本的下降，市场投资重点也会逐渐向应用端转移，而机器人可以看做是AI最后也是最重要的一个应用场景”。

　　在徐智翔看来，人形机器人的市场空间可能要比电动车更大。

　　因为人形机器人能够替代人工做很多事情。To B场景比如替代蓝领工人，做一些搬运、分拣、装配、焊接等、巡检工作，替代服务行业的服务员，甚至可以做一些危险性较高的工作，比如消防、救援、挖矿等；而To C场景，可以做家政、陪伴、私人助理等工作。更重要的是，“人形机器人是一个全新的行业，不像电动车发展会遇到燃油车的阻力。”

　　而站在当前节点，徐智翔认为，机器人的“奇点”时刻或许即将到来，尤其是美国的机器人产业将率先进入“1-10”的阶段。

　　“从短期来看，美国有通胀压力，必须降低劳动力成本，所以整个美国政府，或者说无论特朗普还是马斯克，对机器人的优先级都排的非常高”，徐智翔肯定道，“而且从长期来看，美国像家政服务之类的行业劳动力紧缺而且非常昂贵，对人形机器人的需求也非常迫切。”

　　相比之下，国内的机器人产业确定性相对要弱一些，但这并不代表A股便没有投资机会。历史已经证明，A股优势的领域在硬科技，无论是上一个十年的智能手机或者电动车，还是现在的算力，都有公司进入到全球创新产业的供应链，机器人自然也不例外。

　　事实上，其中还有很多技术壁垒很高的好公司，其净利润率甚至可以达到40%以上，足以彰显公司的技术含量。

　　而随着美国机器人产业的爆发，这些公司也进入了质变的窗口期。“以某电机公司为例，它今年总收入估计能达到二十多亿，而机器人相关新产品的收入有望达到两到三亿，所占比重已经达到10%左右，进入业绩加速增长的起点”。

　　尾声

　　也许所有新兴产业投资，最终都难免会经历“Gartner曲线”中前期的产业阵痛和后期的超额衰减，但那些能够在共识形成前便洞察先机的人，往往不会错过创新所带来的巨大价值跃迁。

　　美国学者埃弗雷特·罗杰斯提出过一个经典的创新扩散理论，将所有的创新采用者分为了5类：创新者（占比2.5%）—早期使用者（占比13.5%）—早期大众（占比34%）—晚期大众（占比34%）——落伍者（占比16%）。

　　所谓的“0-1”往往是创新者的筚路蓝缕、开天辟地，而“1-10”则是科技浪潮里的早期采用者比拼嗅觉与认知的分界线。如果说这些科技浪潮的捕手有什么共同点，那么对产业的好奇、对变化的痴迷就是第一性的动力。

　　在徐智翔的书架上，《英特尔传奇》与《特斯拉传》并列，书页间写满批注。他对科技股的理解，并不局限于财务模型的颗粒度，更重视识别技术本质价值的洞察和对抗市场共识的定力。

　　在产业升级这条不会动摇的时代道路上，科技投资的马拉松没有终点，只有不断刷新的起跑线。