晨报｜如何看固收+产品未来及近期债市赎回？

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明明｜中信证券首席经济学家

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随着利率中枢不断突破历史新低，债券资产的票息收益空间持续收束，机构对各类固收+及混合类产品的关注度持续提升，我们也梳理并总结了目前各类主流固收+产品的市场规模、历史表现以及市场扩张面临的主要难题，以供投资者参考。此外近期债市波动中，投资者担忧基金、理财等机构负债端的赎回负反馈进一步加剧利率调整的幅度，而结合我们统计跟踪的各类数据来看，目前市场风险相对可控，尤其若视银行理财为广义资管的“最终持有人”，其目前负债端仍较为稳定。

风险因素：货币政策持续收紧，权益和债券市场大幅波动，理财赎回扰动加剧。

债市启明｜3月流动性展望：银行负债压力何时缓解

我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，3月流动性缺口较2月将大幅收窄，资金面有望迎来边际改善。但考虑到财政支出通常在月末，且银行负债端压力仍存，因此月内资金情况的关键仍将取决于央行态度。两会对于政策的定调以及3月央行货币政策的使用情况都应重点观察、持续跟踪。

风险因素：货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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从人民币需求角度以及汇率决定理论出发，我们研究了当前人民币的真实汇率，并得到三个核心结论：第一，从出口和贸易需求看，实际有效汇率可能显示人民币已释放回调压力，我国强劲的出口和贸易顺差反映人民币估值基本合理。第二，从资金流动和投资需求看，我们测算中美利差和风险溢价等实操视角下的汇率运行中枢分别为7.50和7.35，两者均反映短期汇率可能仍有贬值压力。第三，从汇率决定理论来看，我们测算和比较后认为BEER行为均衡模型效果更好，测算结果显示人民币均衡汇率可能在7.3-7.4之间。综合国际收支、主体行为以及市场情绪等因素，我们认为当前人民币汇率并未偏离7.30的均衡中枢，短期内可能在7.20-7.35内震荡运行。本周市场关注2月PMI数据和美国将对华额外加征10%关税政策，下周关注中国1-2月进出口贸易数据和美国2月非农数据。

风险因素：美国经济不确定性，资本流动超预期收紧，美元指数超预期走强，国内货币政策不确定性，国内宏观经济复苏放缓。

黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师

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展望物联网行业，我们认为端侧AI、机器人与车载智能模组将有望成为行业景气持续增长的三大驱动力：在AI产业快速发展的背景下，端侧AI与机器人作为重要应用终端，有望迎来强劲需求，为物联网行业带来新场景与新机遇。同时智驾渗透率的不断提升，将带动车载通信模组加速从4G向5G智能模组升级，推动单车价值量持续上行。目前我国厂商全球市占率优势显著，行业领先地位稳固，同时在端侧AI、机器人与5G智能模组布局领先，因此我们看好头部厂商未来的发展机遇。维持行业“强于大市”评级。

风险因素：5G产业进展不及预期；产品创新及市场拓展不及预期；市场竞争加剧引发的价格战和市场份额减少风险；产业巨头涉足不确定性；泛IoT业务景气度低迷风险。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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本篇是我们模拟芯片系列深度报告第七篇，通过对海外模拟行业20余载并购整合历程进行复盘研究，尝试对国内模拟芯片产业格局变化进行推演。产业自2024年已开启并购整合之路，参考海外并购整合的过程，结合当前资本市场状况，我们当前明确看好国内头部厂商通过内生外延并举方式加速平台化。

风险因素：模拟芯片行业复苏节奏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；本土厂商新产品拓展不及预期的风险；本土厂商新客户拓展不及预期的风险；收并购布局或整合情况不及预期的风险；产能紧张的风险。

展望2025年，华为有望在各类智能终端上持续创新，基于硬件形态、鸿蒙升级及产品线布局等角度，我们认为最值得关注的产品包括首款鸿蒙+折叠PC、折叠手机、中低端手机等。本文聚焦以上产品，梳理了相关升级方向及对应供应链。

风险因素：全球宏观经济低迷风险；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧风险；下游需求不及预期；AI创新不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。

我们看好电子板块3月的表现，但预计择股方向会逐步转向一季报业绩强劲、或主题更为明确且有行业趋势加持的方向，建议聚焦国产自立、AI创新方向。基本面角度，3月我们预计自主可控催化持续，看好先进方向的重资产端，晶圆厂扩产预期逐步明确，存储涨价预期和拐点渐

风险因素：全球宏观经济低迷；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；AI创新不及预期；AI商业化进度不及预期；安卓产业链创新不及预期；XR销量不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；美国对华制裁加码；汇率波动；技术迭代不及预期等。

李想｜中信证券公用环保行业首席分析师

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为避免出口企业因欧盟碳足迹要求而可能出现的碳税和贸易壁垒风险，近日江苏省启动首批针对电池企业的5个绿电直连试点；试点项目由省级电网投资建设绿电直连线路，属于国内首次，电网参与有助消除绿电直供对于电网输配电利益的冲击；多省正推动绿电直供模式发展，“绿色+低电价”正在日益受到终端用户和地方政府等各方青睐，绿电消纳途径和模式不断丰富有助提振新能源消纳，提升绿电运营商盈利能力。

风险因素：用电量增速不及预期；市场化电价大幅下行；风光项目造价波动；绿电直供模式推进不及预期；新型电力系统建设进展不及预期。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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两家能源国企公告拟以约17.5亿元增资参股中国聚变能源有限公司，以期前瞻性布局核聚变能源领域。近年来国内多家企业启动聚变项目规划，2024年美国、中国、德国等主要国家加速落地可控核聚变研究并逐步推进商业化项目。我们认为可控核聚变产业链关键材料及装置环节有望受益于国内外装置加速建设阶段的订单需求。

风险因素：可控核聚变技术突破不及预期；投资方案批准进展不及预期；核电政策变动风险；核电安全风险。

我们认为光伏板块值得重点关注，我们从产业链价格、行业需求预期、供给侧政策和产业细节变化四个维度看多光伏板块。产业链价格触底回升且企业行为的变化对产业链价格形成支撑；在2030年全国可再生能源消费目标的指引下需求具有韧性；供给侧改革政策预期对于推动去产能和产品效率提升具有支撑；产业中技术升级还在持续，产品质量的升级可以预见，甚至部分企业的转型可以期待。我们建议关注推动技术进步的龙头企业和产业链、具备成本优势的龙头企业等。

风险因素：光伏新增装机不及预期；光伏技术的进步不及预期；国际光伏贸易壁垒加剧等。

李超｜中信证券新材料行业首席分析师

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比亚迪官宣计划在2027年启动全固态电池批量示范装车应用；出光兴产官宣将建设全球领先的硫化锂大规模生产设施，行业进展不断超预期，产业化再提速。我们判断政策支持信号将进一步强化，同时2025年人形机器人、eVTOL、消费电子等固态电池高端应用有望进一步放量，推动固态电池材料行业步入高速发展期。固态电解质为核心增量，建议关注材料端进展领先，与产业界联动紧密的低位个股。

风险因素：新能源车渗透率提升不及预期风险；研发进度不及预期风险；技术路径变革风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险。

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