招商证券：蜜雪冰城立足国内供应链优势 拓展海外市场新蓝海

　　招商证券发布研报称，蜜雪冰城（02097）凭借其强大的供应链管理、低价策略和高效的加盟模式，成功在东南亚市场站稳脚跟，并逐步向东亚、中亚、北美、南美等区域扩张。全球现制饮品市场，尤其是东南亚市场，具有巨大的增长潜力。蜜雪冰城通过灵活的定价策略和本土化产品调整，满足了不同市场的需求，进一步巩固了其在国际市场的竞争优势。未来，随着东南亚经济的持续发展和茶饮消费的普及，蜜雪冰城有望继续扩大其市场份额，成为全球茶饮行业的领军品牌。

　　招商证券主要观点如下：

　　出海现状：东南亚地区为主，进入门槛低

　　蜜雪冰城自2018年开始出海，迅速覆盖东南亚市场，并在2022年扩展至日本、韩国和澳洲等地。截至2024年9月，蜜雪冰城海外门店总数已达4800家，主要集中在印尼和越南。蜜雪冰城采用加盟模式，加盟门槛低，审核周期短，加盟商可以通过简单的流程快速开店。蜜雪冰城的产品种类丰富，定价低廉，深受海外消费者喜爱，尤其是冰淇淋和果茶系列在东南亚市场表现突出。

　　海外市场：现制饮品市场规模持续扩大，注重挖掘潜在机遇

　　茶饮行业具有口味的普适性、供应链可控、标准化运营和高性价比消费等全球连锁餐饮企业要素。2023年全球现制饮品市场规模达到7719

　　亿美元，亚太地区是主要的现制茶饮市场，尤其是东南亚市场增长迅速，预计未来五年复合年增长率将达到19.8%。东南亚市场具有人口年轻化、气候炎热、茶饮文化深厚等优势，成为茶饮品牌的理想市场，竞争格局呈现出本土品牌和引进品牌并存的特点。此外，欧美、日韩、中东等市场也存在潜在机遇，但进入这些市场需要更强的本土化策略。

　　蜜雪出海优势：供应链完善，质价比优势抢占出海市场

　　蜜雪冰城凭借其完善的供应链和低价策略，成功在海外市场占据一席之地。蜜雪冰城的供应链管理高效，原材料成本低，海外业务毛利率高达40%，未来还将在海南扩建生产基地，在东南亚设置供应链中心，进一步降低成本。蜜雪冰城在东南亚市场的定价策略与国内相近，主打高性价比产品，深受消费者欢迎，并且通过数字化运营和高效的加盟管理体系，快速扩展门店网络，在运营效率上高于同业，预计未来在东南亚市场的门店数量将继续增长。

　　投资建议

　　蜜雪在印尼和越南等成熟海外市场投资回收期在18个月，与国内门店投资回收期相当，而泰国和马来西亚目前还处于拓店早期，平均营业额超过10万元，投资回收期也不足1年，成为未来蜜雪在东南亚的开业主力。

　　目前中国蜜雪门店总数在3.65万家，每百万人拥有25.9家蜜雪，根据GDP和气温折算，东南亚理论每百万人可开蜜雪16-24家，开业空间约1-1.5万家。

　　东南亚地处热带和亚热带，全年高温时间更长，居民的实际消费渗透率和频次将更高。未来随着东南亚经济发展，茶饮消费的渗透以及连锁品牌对于街边单体店的替代，茶饮市场还有更长远的发展空间。

　　风险提示

　　宏观经济消费风险；地缘政治风险；汇率风险；海外市场竞争加剧风险；食品安全风险。