中信证券：市场信心修复将从科技领域逐步扩散到经济领域

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　　中信证券研究 文|裘翔  刘春彤

　　2025年两会如期召开，除了符合预期的总量类经济目标之外，科技AI创新+供给侧“反内卷”+需求侧扩内需三大明确的政策思路振奋人心，预计市场信心的修复将从科技领域逐步扩散到经济领域。我们沿着科技创新推动产业价值重构、供给侧改革引导行业供需出清以及制度优化释放消费潜能三个视角，从科技、工业和消费板块中甄选出A股“新核心资产30”组合，中国的核心资产有望迎来春天。

　　▍总量类目标符合市场预期，创新、供给、内需三大结构性的政策思路清晰明确，振奋市场信心。

　　2025年《政府工作报告》提出，GDP增速目标为5.0%左右，赤字率为4%，特别国债总计规模接近2万亿，地方政府专项债规模超过4万亿等，这与中央经济工作会议的定调基本一致，也符合市场预期。同时我们发现，在结构性和产业类政策方向上亮点颇多。

　　▍第一，激发数字经济活力，培育壮大新兴产业。

　　端侧AI、算力、机器人、低空经济等科技热点均被提及。《政府工作报告》指出：

　　1）持续推进“人工智能+”行动，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备，优化全国算力资源布局；

　　2）建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；3）推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。

　　▍第二，供给侧反内卷竞争方向明确，单位GDP能耗目标下降3%。

　　我们预计的政策四支箭：双碳约束+采购提标+取消出口退税+鼓励并购重组。中央经济工作会议提及反对“内卷式”竞争，2月10日国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策，《政府工作报告》又指出综合整治“内卷式”竞争。我们观察到：

　　1）双碳标准明确，强化上游环节的能耗约束，从而实现产能限制；2）产品提质升级，明确和提高下游环节的采购标准，助力优胜劣汰；3）取消部分商品的出口退税，倒逼部分落后产能出清；4）鼓励产业链强化协同，并加快并购重组。

　　▍第三，需求侧扩内需持续发力，居民消费价格涨幅目标设置为2%。

　　居民增收减负、消费支持加码、稳住股市楼市成组合拳。需求侧发力是市场最为关切的增量政策领域。

　　1）居民增收减负才是提振消费行动的根本举措，这包括育儿补贴、提高基础养老金最低标准、完善社保体系等；

　　2）消费支持加码还有空间，以旧换新迎来3000亿特别国债支持，后续持续观察服务消费是否能得到直接的财政支持；

　　3）稳住股市楼市才能稳住财富效应，在货币政策段落明确提出，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。我们相信，稳住股市楼市作为重要的目标，重点城市房价、重要宽基指数均将会继续企稳。

　　▍科技点火、供给侧发力、消费补短板，聚焦GARP策略下“新核心资产30”。

　　1）科技板块更看重极致创新催生新需求，重点关注国产算力、端侧AI、高能量密度能源载体及创新药四个方向；

　　2）供给侧发力，料将通过四大政策手段加速淘汰低质产能，促使优质产能利润回流和估值重塑，重点关注铝、钢铁、面板，同时密切关注新能源领域优化产能举措的落地进程；

　　3）消费补短板则重点关注攻守兼备的消费互联网，经营有望率先企稳的乳制品和大众餐饮等板块，择机配置顺周期特征明显的餐饮供应链、酒店等行业。

　　▍风险因素：

　　中美科技、贸易等领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期。