棕榈油是牛市归来还是昙花一现？

　　期货日报

　　上周，棕榈油期货突然拐头向下，开启了下跌之路，目前棕榈油期货主力合约再次跌破8800元/吨。但市场人士普遍认为，棕榈油仍是商品市场中为数不多的基本面偏强的品种，那么，结合今年以来的行情表现，棕榈油是牛市归来还是昙花一现？

　　国联期货农产品事业部姜颖认为，棕榈油期价近期加速下行，主要原因有两个方面，一是原定于3月1日全面落地的印尼B40政策截至目前没有任何实施消息，在POC会议释放了利空信息后，B40政策再次推迟进一步打击了市场信心；二是原油大幅下跌，OPEC+决定逐步增产，原油价格下行空间随之打开，棕榈油价格跟随下跌。

　　“印尼B40政策的不确定性加大，同时产地棕榈油产量预期向好而需求维持相对疲软格局，对棕榈油期货价格产生了短期压力。”国元期货油脂油料分析师刘金鹭说，印尼官方此前宣称将B40政策延后至3月全面实行，但目前尚未看到B40政策推行的新消息，后续实施情况仍存在诸多变数。叠加近期原油价格走弱，生柴需求回落带动利润下滑，B40政策的推进支持或有所减弱。

　　观察产地供需情况，刘金鹭表示，主产地目前仍处在减产周期，同时洪水影响仍存，可能进一步延后产量恢复时间。出口表现相对疲软。路透预测2025年2月MPOB月度供需报告产量为116万吨（环比下降6.1%），进口7万吨，出口105万吨（环比下降10.1%），期末库存148万吨（环比下降6.1%）。彭博预测2月马来西亚棕榈油期末库存149万吨（环比下降5.7%）。

　　此外，船运机构高频数据显示，马棕出口下滑8%~24.7%，马棕去库幅度不及预期。徽商期货油脂油料分析师郭文伟告诉期货日报记者，斋月结束后，棕榈油将进入季节性复产期，供应将快速增长，本届POC会议上对2025年棕榈油全球产量增加观点达成统一，认为2025年印尼棕榈油产量有望显著回升，GAPKI预计2025年印尼棕榈油产量预计增加200万吨，至5000万吨。

　　国内方面，刘金鹭介绍，近期国内棕榈油市场供需情况变化不大，豆棕现货价差持续倒挂，棕榈油下游需求维持刚需水平，现货成交低迷。目前进口利润深度倒挂的现实同样限制买船，供需双弱格局下棕榈油库存维持低位震荡，支撑现货价格。

　　事实上，国际豆油与棕榈油价差倒挂现象已经持续了近9个月。

　　郭文伟分析，从食用需求来看，近期主销区印度、中国的进口表现有所下滑，目前中国棕榈油消费以刚需为主，月均消费回落至20万吨，嘉吉预测中国2025年进口量或进一步下滑至200万吨。印度1月棕榈油进口量跌至低点，贸易商转向更便宜的豆油和葵花籽油，上周印度买家取消了3月至6月交货的10万吨棕榈油订单。工业需求方面仍存有争议，若B40政策顺利推进，2025年生物柴油的需求或将增加至1360万吨，GAPKI预估2025年印尼棕榈油消费量将达到2736万吨，同比增加14.6%。建议继续关注印尼B40政策执行情况。

　　“值得注意的是，2月底以来，随着中加反倾销调查进度的推进，3月4日中美相互加征关税等，中加、中美贸易关系变动对市场的影响加大，国内进口大豆、菜籽后市到港量存在收紧预期，支撑豆油、菜油价格底部空间。对于后市，我们认为，棕榈油底部支撑仍较为坚挺，重点关注B40政策的扰动情况，3月整体以宽幅震荡为主。”刘金鹭提示称。

　　“对于未来行情，当棕榈油跌出性价比时，仍然是做多的机会。”姜颖认为，从长期角度来看，供需紧张格局依然维持。印尼和马来西亚的棕榈油产业已经进入老龄化阶段，翻种进度追不上老化速度，产量难以明显增加。产地库存和销地库存皆处于低位，价格没有大跌基础。从基本面的角度看，4月份或许是产地库存的拐点，但不确定性仍存。需求方面，印尼对能源政策的规划，包括B50政策及SAF的推动，为棕榈油长期需求注入源源不断的增量，尽管这个过程由于各种各样的制约因素而出现推迟，但只要政策还在推行，增量的前景就可以看到。

　　姜颖认为，从资金角度看，棕榈油是目前商品市场中为数不多的基本面偏强的品种，当宏观环境转暖时，便会成为多头资金的投资标的。

　　“综合长周期供需格局和资金逻辑，预计未来棕榈油价格将在波动中保持上升趋势，其间在某些时间点会受政策变动的影响出现回调，但长期供不应求支撑价格持续走高。”姜颖说。