来源：湖畔新言
一、月度行情回顾
2月碳酸锂期货震荡偏弱，截至2月28日收盘，主连LC2505月度下跌5.55%，报收于75200元/吨，最新持仓量28.13万手。钢联电池级（99.5%）、工业级（99.2%）碳酸锂现货均价月度-2.07%、-1.6%至7.57、7.39万元/吨。
春节后碳酸锂期价缓慢震荡下行，主因节后锂盐厂陆续开始复产，叠加新增产线开工，带来较大供应增量，供应增量预期施压锂价。从宏观面来看， 海外特朗普关税政策扰动反复，不确定性较高，在一定程度上压制市场风险偏好；国内处于两会前夕，政策预期对锂价有一定支撑。 从基本面来看， 海外矿挺价情绪较浓，整体成交清淡，预计后续海外锂矿企业将陆续放货，矿端压力将上升；2月碳酸锂供应量快速增加，其中辉石料及云母料增量明显，进口端压力也逐渐上升。2月铁锂需求有所放缓，近期部分铁锂厂3月排产预期有所上调，终端需求新能源汽车领域受政策支持持续好于季节性规律，储能领域政策面出现一定扰动。库存2月快速累库，施压锂价。
二、供给分析
1．原料端：锂辉石精矿价格较为坚挺
锂矿端方面，截至2月28日，钢联锂辉石精矿（6%，CIF中国主要港口）价报875美元/吨，月度下跌10美元/吨。成本端来看，截至2月27日，钢联外购锂辉石精矿（Li₂O：6%）生产碳酸锂现金成本约为83377元/吨，月度环比上涨0.27%；钢联外购锂云母精矿（Li₂O：2.5%）生产碳酸锂现金成本约为96596元/吨，月度环比上涨1.6%。 海外矿挺价情绪较浓，整体成交清淡，预计后续海外锂矿企业将陆续放货，矿端压力将上升。
从锂矿进口来看，根据钢联数据，2025年1月澳大利亚黑德兰港口向中国发运52372吨锂辉石精矿，环比降低55.7%，同比降低62.7%，主要系受气旋来袭影响港口正常作业所致。
回收料方面钢联1月中国锂电池废料月度拆解回收总量为17499吨，同比减少19.18%，环比减少37.33%，主要系春节因素影响，其中磷酸铁锂废料占比52%，三元废料占比45%，钴酸锂废料占比3%。 国务院常务会议审议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》为回收提锂的加速带来政策利好，但现阶段受制于成本倒挂，短期难见明显增量。
2．冶炼端：供应增量预期增加，进口压力也仍较大
根据钢联数据，2025年1月国内碳酸锂产量为6.35万吨，环比-12.1%，同比+41.84%。主要系春节期间国内大部分锂盐冶炼厂家和湿法冶炼厂家停产检修设备，延续至二月上旬，产线开工率受影响严重，1月产量下滑明显。
钢联2月国内碳酸锂预估产量为6.49万吨，环比预计+2.2%。主要系龙蟠时代、万载时代等厂家陆续开工复产，带来较大供应，叠加赣锋达州、九岭丰城新增产线开工，预计3月供给增加会更为明显。分原料看，预估2月锂辉石料生产碳酸锂33100吨，环比增加9.24%；锂云母料生产碳酸锂15750吨，环比减少0.32%；盐湖料生产碳酸锂8800吨，环比减少13.3%；回收料生产碳酸锂7270吨，环比减少0.14%。
从碳酸锂进口来看，据智利海关数据，2025年1月智利碳酸锂出口数量为2.56万吨，环比增加27.5%，同比增加66.3%。其中出口到中国1.91万吨，环比增加43.1%，同比增加94.7%，主要受12月低基数影响。
三、需求分析
1．正极材料需求：2月铁锂需求有所放缓，近期部分铁锂厂3月排产预期有所上调
根据钢联数据，2025年1月中国磷酸铁锂产量为26.04万吨，环比减少5.25%。主因1月月底过年，部分铁锂企业停产放假导致生产天数减少，但1月整体需求较为乐观，减量不明显。预计2025年2月份磷酸铁锂产量为24.18万吨，受2月天数较少和月初春节假期影响，部分企业开工有所下降，铁锂产量预估环降7.14%。根据SMM数据，2月份三元材料产量预估为4.94万吨。
2．终端需求：新能源汽车需求向好
中汽协数据显示，1月新能源汽车产销分别完成101.5万辆和94.4万辆，同比分别增长29%和29.4%，新能源汽车新车销量渗透率达38.9%。根据乘联分会数据，2月1-23日，乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比+77%，环比-16%，今年以来累计零售118.9万辆，同比+29%。2月新能源汽车产销量表现明显好于季节性规律，主要受国家促消费支持政策继续发力影响，环比1月同期有所下滑，主要受春节因素影响。
据动力电池创新联盟数据，1月，我国动力和其他电池合计产量为107.8GWh，环比下降13.4%，同比增长63.2%。1月，我国动力电池装车量38.8GWh，环比下降48.6%，同比增长20.1%。其中三元电池装车量8.5GWh，占总装车量22.1%，环比下降40.4%，同比下降32.2%；磷酸铁锂电池装车量30.2GWh，占总装车量77.9%，环比下降50.5%，同比增长53.5%。
3．终端需求：强制配储政策将取消，国内光储项目或出现抢装潮
截止2月28日，万德储能指数月度上涨19.43%。政策面上，2月9日，国家发改委、能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》，其中对储能：不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，生效时间自2025年6月1日起。 预计在2025年6月1日前国内光储项目将出现抢装潮，后或导致部分低效储能项目需求减少，该政策对25全年碳酸锂需求量的影响预估约为-4%。
四、库存分析
截至2月27日，SMM碳酸锂冶炼厂库存为44777吨（月度环比+38.06%） ，下游为31195吨（月度环比-18.3%） ，其他39541吨（月度环比+4.35%） ，合计115513吨（月度环比+6.46%）。SMM周度碳酸锂样本库存已连续3周累库，近期累库速度有所加速，主要源于冶炼厂累库，下游碳酸锂原料库存有所去库（因3月客供增加），下游补库意愿有限。现阶段碳酸锂绝对库存水平处于高位，库存压力上升。
截至2月28日，广期所碳酸锂仓单量为45926手（月度环比-5.58%）。
五、结论与观点
从基本面来看，原料端，矿端价格较为坚挺，现阶段冶炼成本倒挂，关注若矿价维持高位，后期冶炼厂开工意愿或下降。锂盐端，节后锂盐厂陆续开始复产，叠加新增产线开工，带来较大供应增量，供应压力上升。需求侧2月材料厂需求边际有所转弱，叠加3月下游厂家碳酸锂客供增加且有部分客供溢出现象，补库需求有所放缓，但近期电芯厂储能订单有所增加，部分铁锂厂有所上调3月排产预期，关注3月正极实际排产情况。库存端近期累库加速，库存压力增加，后续继续关注累库持续性和速率。
近期碳酸锂期货走势偏弱，从现阶段碳酸锂基本面来看整体偏弱，供应端压力开始上升，供应增量预期施压锂价，叠加库存压力增加，预计短期锂价偏弱震荡。后续进入3月可观测上半年旺季需求实际表现，即将进入需求验证期，若不及预期或将驱动锂价加速下挫。
风险因素：
1．资金驱动。2． 供应端扰动。3． 需求持续超预期。
新湖期货研究所
2025年2月28日
能源组
赵歆怡
从业资格号：F03123556
投资咨询号：Z0019881
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