中信证券发表研报称，中国水务（00855）深耕供水行业 20余年，售水收入排名全国第一。国内新一轮自来水调价周期正在酝酿，多地供水已启动调价工作。公司坚持成本控制与精细管理，盈利能力与资产质量行业内遥遥领先。公司应占联营公司损益有望改善，直饮水也有望带来额外利润增量。公司资本支出强度趋势下降可期，公司具备提升分红潜力。首次覆盖，给予“买入” 评级，目标价 6.7 港元。
中信证券的主要观点如下：
国内领先的跨区域综合水务运营商
公司从 2001年起先后收购重庆、河北、广东、江西等地水务公司，大举布局国内供水市场，根据我们统计的同行业上市公司公告数据，售水收入排名同行业第一，目前是唯一一家以自来水和管道直饮水为主业的香港上市公司。截至2024 年 9 月 30 日，公司业务分布于全国 24 个省市，城市供水业务服务人口超 3，000 万，管道直饮水业务服务人口超 980万，已投运综合产能（包括自来水、原水、污水）约 909 万吨 / 日。公司实控人为自然人段传良先生，持股比例为 28.86%。
自来水费：新的一轮调价周期正在酝酿
根据代表公司历史成本变化，我们估计自来水行业成本年均增速约 3%。从全国 36
个重点城市跟踪情况看，各地调价频率极为缓慢，成本无法及时有效传导致使自来水行业亏损面持续扩大。过往地方政府普遍通过直接财政补贴缓解供水企业经营压力，财政压力增加背景下，调价和理顺价格机制或已经刻不容缓。历史经验看，自上而下政策推动是各地调价核心推动力，随着新版供水管理办法等政策的发布，新一轮政策推动的调价周期已经启动，有助于改善行业多年来回报偏低的痛点并理顺价格机制。
供水龙头规模领先，资产优质且稀缺筑盈利优势
赶乘 2002 年起市政公用事业市场化改革提速东风，公司二十余年的并购发展战略取得卓越成效，目前供水业务覆盖国内 20 个省、4个直辖市，售水收入规模排名行业第一，龙头地位已经形成。公司拥有国内稀缺的高供水占比水务资产，收入占比达69%，根据我们统计的同行业上市公司公告数据，排名可比公司第二，推动公司盈利能力和资产质量显著优于行业水平，2023 年毛利率为 37%，净利率20%，ROE12%，分别排名可比公司第 6/3/3。
应占联营公司损益有望改善，直饮水带来额外增量
公司应占联营公司损益主要受康达环保影响，我们认为近几年康达环保业绩承压主要受建造收入下降影响，随着 2024H1 建造收入下滑至底部，对业绩的拖累影响在2024 年已显著减小，公司应占联营公司损益有望随着财务费用减少、运营精进等改善，我们预测 FY2025~2027 分别为 0.80/1.00/1.20亿港元。此外，管道直饮水兼具安全性和经济性，面向价格敏感用户优势显著，根据银龙供水招股说明书，公司市占率已通过自身供水网络与收购战略推进达到行业第一，我们认为将给公司业绩带来额外增量。
强现金流属性逐渐凸显，公司具备优质红利标的潜力
公司资本支出强度下降在即，我们预计 FY2025~2027 分别为 32/20/18 亿港元，自由现金流分别为 3/22/26亿港元。公司多年以来坚持分红，随着公司现金流持续改善，我们认为公司具备提升派息比例潜力。
风险因素
在建项目建设投产进度不及预期；水质不达标风险；直饮水业务拓展不及预期；价格调整不及预期；特许经营权提前终止与到期续期风险；异地扩张风险。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 FY2025~2027 年净利润分别为 13.80/14.58/15.79 亿港元，同比变动 - 10%/+6%/+8%，对应 EPS预测分别为 0.85/0.89/0.97 港元，公司当前股价对应 PE 分别为 7/6/6 倍。我们将 DCF 及 PE两种估值方法的估值结果均值作为目标价（估值过程详见正文），给予公司 6.70 港元目标价，首次覆盖，给予 “买入” 评级。
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