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除消除因巴拿马运河问题悬而未决所将带来的后续影响，作为一笔账上增值的买卖，这笔交易的现金收入，将给长和带来多重商业影响
文|《财经》特派香港记者 焦建
编辑 | 苏琦
96岁的李嘉诚旗下长江和记实业有限公司（0001.HK，下称“长和”）宣布出售港口等业务后，交易成立逻辑及后续影响为何，正在中国香港特区乃至全球航运及金融圈引起热议。
作为中国香港特区的老牌巨型企业，长和多年来一直以投资嗅觉敏感而著称。其近些年来在相关市场中的买卖及资本运作，亦因此备受关注。
因此，尽管长江和记集团联席董事总经理陆法兰在相关新闻中表示“这项交易是纯商业性质，与近期关于巴拿马港口的政治新闻完全无关。”但市场仍有不同解读，即港口及相关业务作为长久的“下蛋金鸡”，不会在没有其他考虑下轻易出售。
整体而言，长和方面公布的此次交易将由两部分组成，即分别出售和记港口持有的巴拿马港口公司90%股权（“巴拿马交易”），以及其附属公司与相关公司持有的80%有效控制权益（“和记港口交易”）。此次和记港口出售资产连同巴拿马港口在内的总企业价值，已协议为228亿美元。
前者容易让市场产生联想。因地处中美洲的巴拿马运河被美国视为外贸及资源运输命脉，特朗普此前曾称要收回该运河，被认为将给巴拿马政府及运河相关经营者带来压力。
更值得关注的或许是后者。从细节来看，后一部分交易内容包括其位于全球23个国家43个港口拥有、运营、发展的共199个泊位，连同所有和记港口的管理资源、营运业务、货柜码头系统、信息科技及其他系统，以及其他涉及用于控制和运营有关港口的资产。
在和记港口出售的资产中，将不包括任何和记港口的信托股权，即该信托在中国香港、深圳和中国华南地区营运的港口，或任何在中国的港口。简言之，除仅保留内地及香港的部分，长和方面将沽清其数十年来才搭建起的全球性港口及相关业务体系。
在这些相关业务当中，因大部分港口所在地都不牵涉政治局势。因此摩根大通方面公布分析指出，有可能最初只处置巴拿马港口，之后才发展为全盘出售。
在中国香港特区开展业务的多家大型外资金融机构也普遍认为：长和此次出售港口业务属于意料之外，但因相关交易的作价太过于有吸引力，其实也部分反映出其善价而沽（即只要价钱合适，任何出售皆有可能）的管理哲学。
长和方面已在相关公告中透露称：在调整了少数股东权益以及和记港口偿还长江和记的贷款后，预计此交易将为长江和记集团带来超过190亿美元（约1482亿港元）的现金收入。
相关交易完成后，长和方面预计将由原本净负债超千亿元转为净现金状态，或会为派发特别息提供空间，也可能会为下一步的投资储备资金。图为作为长和总部的长江集团中心外景。焦建/摄
除消除因巴拿马运河问题悬而未决所可能带来的后续影响，作为一笔账上增值的买卖，这笔交易的现金收入，也将给长和带来多重商业影响：
首先，值得关注的是价格。截至2023年底，长和方面的相关港口业务拥有资产126亿美元及负债40亿美元，这意味着此次公布的交易作价较资产价值为高。
按照初步估算，此次交易的相关作价，相当于其EV/EBITDA约11至13倍左右，高于同业平均的9倍至10倍。
所谓EV/EBITDA，其中文名称为“企业价值倍数”。其中，EV是企业价值的英文缩写（Enterprise Value），其由市值加总负债减去总现金得出。
在此基础上，并购方用市价并购一家公司后，虽可取得公司的资产，但同时也需承担原公司的负债，可理解为并购一家公司的成本。而分母EBITDA即税前息前折旧摊销前的获利，则可用来衡量该公司的获利表现。
与采用股票市值进行公司价值估算相比，采用企业价值倍数方式可以让高税率、高资本支出的公司不容易被忽视或低估，可以减少评估误差。
研究长和此次港口相关交易的规模，其出售业务占集团的EBITDA比例约为13%。交易完成后，其港口业务占集团的EBITDA贡献被相关研究指出可能会由15%降至仅1%。
与之相比，长和方面目前盈利贡献最多的是基建业务，2024年上半年占比28%，电讯及零售分别占22%及14%。
这其实也在业界内引发了经营港口是否仍然划算的讨论。从宏观趋势来看，近年来受全球化出现阻力影响，全球一些航线及港口的生意持续火爆，但也有一些地区的业务受到影响。与其分门别类进行挑选，“打包出售”还能卖出相对高价，在商业逻辑方面其实也被认为是成立的。
资本市场对此亦有反应。在相关消息公布后，包括摩根大通、中信里昂及美国银行均给出了“优于大市”及“增持”等评级。长和股价则在3月5日裂口高开近一成半后，升势进一步扩大，全日升近22%，创下了过去近30年来最大的单日升幅。
以中信里昂为例：其给长和开出的目标价为61港元，并给予了“优于大市”评级，指出此次消息有助提升其资产净值，估计可向股东返还更多资金，并令长和转为净持现金。
截止3月6日下午《财经》记者发稿，长和股价继续上涨9%以上，最高52.95港元，市值一度超过2000亿港元。
其次，在相关交易完成后，长和方面预计将由原本净负债超千亿元转为净现金状态，可能会为派发特别息提供空间，也可能会为下一步的投资储备资金。
就前者而言，长和近年来的派息与否并无定论：十余年前，其在出售零售资产时曾派特别息；1999年，其将英国电讯业务以千亿卖出时曾派红股；2020年，其出售欧洲电讯塔资产时，大部分回笼现金用于还债，并未派特别息；同年，其以约910亿港元出售欧洲发射塔资产时，也并未派特别息，而是将部分款项用作回购。
就后者而言，香港当地近日亦有多家媒体报道称：长和及其子公司日前曾接洽英国某水务及垃圾处理公司，其交易价格可能也会超过千亿港元。
对于此次交易及中国内地及中国香港企业的对外投资，外交部发言人林剑在3月5日主持例行记者会并在回答相应提问时表示：对有关商业交易不予评论。此前，香港特区政府已就有关香港公司运营有关港口问题作了回应。
“作为原则，我想强调，中方支持包括香港特区企业在内的本国企业赴海外投资兴业，各国都应为相关企业提供公平公正的环境，我们反对在国际经贸关系中滥施胁迫施压手段。”林剑指出。
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