专题：金融视角·聚焦2025年两会
界面新闻记者 | 杨志锦
3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会。中国人民银行行长潘功胜现场表示，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。
根据潘功胜的相关表述及记者采访看，货币政策操作上，短期内结构性工具优于数量型工具，数量型工具又优于价格型工具。究其原因，在净息差、汇率掣肘的背景下，结构性货币政策工具发力的空间更大。
今年结构性货币政策工具发力主要体现在两方面：一是再贷款利率可能下调25BP，以缓解银行净息差压力；二是一些再贷款工具提额，支持消费的再贷款工具可能创设，以加大对薄弱环节和重点领域的支持。
结构性货币政策工具重要性凸显
今年政府工作报告提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
中国央行货币政策工具包括总量工具和结构性工具，总量工具又分为数量型（如降准）和价格型（如降息）。而从潘功胜的表述看，货币政策操作上，短期结构性工具优于数量型工具，数量型工具又优于价格型工具。
潘功胜表示，今年我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。在谈及降准时，潘功胜表示目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，但是他没有谈及降息的空间。
这是因为降息存在掣肘因素，外部主要是人民币汇率压力，内部主要是净息差。降息指政策利率（7天逆回购利率）下调带动存贷款利率下调，但近年来7天逆回购利率下调后，贷款利率下得快、存款利率降不动，导致商业银行净息差持续收窄。
国家金融监管总局的数据显示，去年末商业银行净息差降至1.52%，创历史新低。这一息差水平已突破了《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中自律机制合意净息差1.8%的临界值。
央行曾在《2023年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。
华泰证券研究所所长张继强表示，短期货币政策重心依然在稳息差、稳汇率，央行强调结构性工具降息，而非政策利率或贷款利率降息，预计7天逆回购利率和LPR短期不会下调，需要等待二三季度基本面和外部压力作为触发剂。相比降息，降准优先级明显更高，空间也更足。
财信国际经济研究院副院长伍超明表示，面对提振消费、稳定楼市股市、支持科技创新需要更多货币支持和货币总量宽松面临息差、汇率约束的矛盾，结构性货币政策工具成为当下宽松加力的重要抓手。
结构性降息缓解净息差压力
一般认为，货币政策是总量政策，因此中央银行主要通过调整存款准备金率、利率等总量工具，实现政策目标。不过金融危机后主要经济体普遍设立结构性货币政策工具，中国则在2021年以后创设多种再贷款工具。
2021年11月，人民银行创设碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款两个工具，期限为1年期，利率为1.75%。两个工具采取“先贷后借”的直达机制，金融机构向相关领域内的企业发放优惠利率贷款后，可向人民银行申请再贷款资金支持。
此后，央行陆续设立多类再贷款工具。截至去年9月末结构性货币政策工具一共18项，其中10项处于存续状态，有8项已到期，余额合计6.66万亿元。
这些工具的运作机制和碳减排支持工具类似，期限也为一年期，利率一直保持在1.75%。因为利率较低，通过再贷款可加强对薄弱环节和重点领域的支持。
不过，三年来央行多次降息，央行政策利率与再贷款利率的利差收窄并倒挂。2021年11月，7天逆回购利率为2.2%，二者利差为45BP；而现在7天逆回购利率降至1.5%，二者利差为-25BP。
考虑到7天逆回购利率是普通贷款利率的定价锚，7天逆回购利率持续下调意味着普通贷款利率大幅下降。在再贷款利率保持不变时，这就会产生两种结果：一是通过再贷款支持特定领域的贷款利率与普通贷款利率利差缩小，不利于激发企业申请特定领域贷款的热情；二是金融机构通过再贷款投放的特定领域贷款利率和再贷款利率利差压缩，不利于稳定银行净息差。因此，客观上有必要下调再贷款利率。
潘功胜在发布会上表示，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。同时，综合运用公开市场操作、再贷款再贴现、政策利率等货币政策工具，保持市场流动性的充裕，降低银行负债成本。
从过往看，再贷款利率调降幅度一般在25BP左右。以存在时间较长的支农支小再贷款为例，2020年7月1日一年期支农支小再贷款利率下调25BP至2.25%，2021年12月7日又下调25BP至2%，2024年1月25日又下调25BP至2%。后续若下调再贷款利率，可能也会下调25BP，即降至1.5%。
和7天逆回购利率下调的全面降息相比，结构性降息有不同的效果，既能激发银行对特定领域的支持，也能直接降低银行负债成本，一定程度上有助于稳定银行净息差。
提额或创设新工具
除了再贷款降息外，结构性货币政策工具发力的另一方面是提高额度及创设新工具。潘功胜表示，进一步扩大科技创新和技术改造再贷款，从目前的5000亿扩大到8000亿至10000亿，更好满足企业的融资需求。
科技创新和技术改造再贷款创设于去年4月，央行提供低成本的资金，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度，额度定位5000亿元。对于符合要求的贷款，按贷款本金的60%予以低成本资金支持。
人民银行信贷市场司司长彭立峰今年1月在国新办介绍，截至2024年底，银行营销对接项目2.2万个，对接率93.3%；银行与企业已签订贷款合同金额超过8000亿元，企业已用款近2000亿元，对应项目投资总额2.2万亿元。
和其他再贷款不同的是，科技创新和技术改造再贷款还有财政贴息政策的配套政策。央行数据显示，截至2024年底，设备更新贷款加权平均利率3%，叠加中央财政贴息后，实际融资成本仅1.5%，低于目前3.1%的1年期贷款市场报价利率。
此次科技创新和技术改造再贷款额度提高到8000亿至10000亿，一跃成为额度仅次于支小再贷款的第二大结构性货币政策工具。如8000亿至10000亿额度用完，可撬动13333亿元-16666亿元的信贷增量。
潘功胜还表示，用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展。
这两项工具分别是证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，额度分别为5000亿元和3000亿元。截至今年2月末，互换便利共开展两次操作，金额合计1050亿元；上市公司披露拟申请回购增持贷款金额上限约750亿元。如二者额度用完，后续仍有增加额度的可能。
值得注意的是，潘功胜表示，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。今年政府工作的重点是扩大内需尤其是提振消费，市场认为央行或设立相关再贷款支持消费。
伍超明表示，稳股市的两项结构性工具规模有望加大，针对提振消费的再贷款工具创新或已在路上。
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