中信建投证券：Manus加速Agent落地互联网AI价值持续重估

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|杨艾莉杨晓玮蔡佳成

　　AI：AI Agent进展加速，2月国产AI应用移动端月活增速亮眼

　　国产通用AI Agent产品Manus发布，Agent工程化能力表现突出。Manus可以完成简历筛选、房产选择、供应商匹配等复杂任务。该产品本质是调用多个Agent，协同完成信息检索、整理和验证工作。一方面，Manus为Agent产品化提供新思路，与OpenAI、Claude此前发布的产品相比，Manus应用场景更广、使用门槛更低，成为AI Agent新爆款；另一方面，开源社区已出现OpenManus、OWL等新产品，基于Manus进行复刻和创新，有望推动Agent产品百花齐放。

　　1、AI：AI Agent进展加速，2月国产AI应用移动端月活增速亮眼

　　2月国产AI应用移动端月活增速亮眼。根据AI产品榜，2月国内5款AI应用的移动端月活增速超80%，12月、1月分别只有3款和1款。互联网大厂的AI应用增速亮眼，其中元宝APP月活1312万，位列国内应用的第5名，环比增速达到265%；快手可灵月活为151万，环比增速113%，增速仅次于元宝；即梦AI月活745万，环比增速106%，增速较1月提高75pct。

　　国产视频模型密集发布，快手可灵综合性能领先。近期腾讯开源图生视频模型，总参数量130亿，适用于写实视频制作、动漫角色制作生成等；阿里开源万相视频模型，1.3B 版本性能超越部分大尺寸开源模型，能在消费级显卡运行，适用于二次开发。根据第三方测评Artificial Analysis公布的实时排名，可灵视频模型仅位列于Google的Veo 2之后，国际排名处于第一梯队，国内排名第一。背靠4亿日活的快手平台，看好可灵从AI视频工具向AI视频创作和分享社区迭代。

　　MEGA进一步提升SKU数量。新IP成长快，小野开设独立门店，Zsiga/星星人/TinyTiny等表现好。

　　3、游戏：政策回暖、AI催化、业绩稳健

　　腾讯游戏业务潜在预期差。今年主机游戏市场表现持续亮眼，表现最好的两款游戏都与腾讯相关。其中《流放之路2》目前Steam销售量超过500万套，腾讯在2018年收购《流放之路2》开发商Grinding Gear Games 80%股权。另一款游戏《怪物猎人：荒野》3天内销量突破800万套，腾讯于去年公布了和卡普空合作开发的怪猎IP衍生手游《怪物猎人：旅人》。

　　近期AI游戏进展快，关注月底GDC大会催化。3月17日-21日在美国将举办GDC大会，微软、英伟达、腾讯、网易等公司参展，今年预计将有更多公司宣布AI进展。关注米哈游、腾讯、恺英AI游戏进展。米哈游蔡浩宇创业项目Project Star。腾讯《和平精英》接入ds后玩家可与吉莉讨论战术、实现情感陪伴，《暗区突围》AI小队友模式内测。此外恺英投资的EVE也有望今年内测/上线。

　　产品周期饱满，关注业绩向上的公司。游戏板块业绩有底，老游戏持续运营之外，新品饱满，包括腾讯《王者荣耀世界》《胜利女神》，网易《界外狂潮》（本周上线），完美世界《异环》，恺英网络《盗墓》《斗罗》，巨人网络《五千年》等。此外也关注电魂网络《野蛮人大作战2》《修仙时代》、西山居（金山软件）的《解限机》《剑侠情缘·零》，名臣健康《境•界刀鸣》，以及心动《心动小镇》在日服等其他地区的表现。

　　4、IP：上海电影、光线传媒旗下IP授权迎增量

　　上海电影IP授权和经典IP焕新策略持续，上影元的首个《葫芦兄弟》IP授权主题餐厅开业，时间从3月7日至4月27日。

　　光线传媒传媒旗下《哪吒2》近期与库迪、霸王茶姬、古茗等多个茶饮品牌达成联名合作，在潮玩、品牌代言等IP授权后迎新增量。

　　5、影视：电影全年票房预期上调；长短剧迎来模式变革，有望推动盈利能力改善

　　电影：《哪吒2》带动一季度全国综合票房超预期高增，仅1至2月合计已超一季度历史记录，达224.59亿元。我们预计3月全国综合票房为30-40亿元，则今年一季度合计达254-264亿元。因此看好院线公司一季度业绩受益票房高增长。短期行业进入供给淡季，关注五一、暑期等重点档期的电影定档进展。从去年《异形：夺命舰》《好东西》和今年的《哪吒2》看，在市场拥有良好内容供给的情况下，观影需求依然稳定。而今年国产和进口均走出供给低估，依然看好全年电影市场恢复。

　　剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱近期人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在流量趋稳的情况下进行的战略调整，推动平台盈利能力改善的进展。

　　短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧转变，制作公司与平台合作，与平台共担宣发压力。因此短剧宣发持续从高投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。因此在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展，过去由于买量成本高导致盈利能力弱的行业特性有望改善。

　　6、出版：多数教育出版业绩稳健，同时受益所得税免征持续，一季度业绩预计同比高增长。此外继续关注1）海外AI已带动多板块公司实现业绩高增，国内未来同样有望业绩兑现；2）线下谷子经济高景气，在IP内容和衍生方面具有优势的一般图书出版公司有望受益。

　　7、营销：梯媒需求韧性持续验证，24年分众与阿里关联交易金额同比增加40%

　　梯媒需求韧性持续验证。CTR数据显示24年广告市场同比上涨1.6%，其中电梯LCD和电梯海报同比上涨21.0%和13.6%，增速较23年基本持平。

　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2024年新浪财经金麒麟评选传媒行业菁英分析师第一名；2024年21世纪金牌分析师评选传媒互联网行业第三名；2024年Wind金牌分析师评选传媒行业第四名；2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师评选入围。

　　杨晓玮：传媒互联网行业分析师，上海交通大学金融硕士。

　　蔡佳成：传媒互联网行业分析师，哥伦比亚大学硕士。

　　证券研究报告名称：《Manus加速Agent落地，互联网AI价值持续重估》

　　对外发布时间：2025年3月9日

　　报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002

　　SFC 编号：BQI330

　　杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001

　　蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008

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