高盛：予腾讯音乐-SW目标价52.6港元 维持“买入”评级

　　高盛发布研报称，对腾讯音乐-SW（01698）的12个月目标价为52.6港元，维持“买入”评级。该行称，集团毛利率同比提升5个百分点，环比提升1个百分点，达到43.6%（高盛预期为42.9%），营业利润率同比提升8个百分点，环比提升3.5个百分点。季度净增200万订阅用户，同时每用户平均收入也实现了季度环比增长。总运营支出同比/环比下降7%/4%（较高盛预期低4%），接近自2019年第二季度以来的历史最低水平，这得益于对一般及行政费用和研发费用的良好控制。

　　高盛主要观点如下：

　　毛利率创43.6%的历史新高；关注第一季度订阅用户趋势

　　腾讯音乐-SW（01698）公布其2024年第四季度营收略超预期（同比增长8%，较高盛和维思尔阿尔法（VisibleAlpha）市场预期高出2%），这主要得益于在线音乐服务营收基本符合预期（同比增长16%），同时社交娱乐业务表现更佳。非通用会计准则（non-GAAP）下的营业利润超预期（同比增长44%，较高盛预期高出11%），这得益于创历史新高的43.6%的毛利率，以及在一般及行政费用（G&A）和研发费用（R&D）方面非常严格的运营支出控制。调整后净利润超预期（同比增长45%，较市场普遍预期高出18%），且同比增速逐季加快（相比2024年第一/二/三季度的21%/22%/29%）。

　　关键关注点

　　2025年第一季度新增订阅用户目标：市场预期季度净增约200万以上订阅用户，且每用户平均收入（ARPU）逐季提升。2024年第四季度净增200万订阅用户符合公司此前的指引，因为公司试图在净增用户数和每用户平均收入之间取得平衡。

　　毛利率处于历史高位：毛利率达到接近公司此前设定的45%的中期目标，这可能得益于运营杠杆的提升以及营收份额的改善，包括净增200万订阅用户、季度内每用户平均收入提升至11.1元人民币以及广告营收增长，未来还有进一步提升的空间。

　　人工智能的融合：公司旨在利用人工智能实现服务个性化，并为用户带来更多全新体验。

　　更高的股东回报

　　此外，腾讯音乐宣布2024年的股息为每股美国存托股份（ADS）0.18美元（同比2023财年增长30%），并批准了一项新的股票回购计划，自2025年3月起为期24个月，最高回购金额达10亿美元，此前5亿美元的回购计划已完成。综合来看，这相当于当前市值的3.4%。