中国银河策略：“东升西落”核心假设有哪些？

　　中国股市VS美股市场：自2025年初以来，中国股市表现强劲，呈现震荡上行走势。截至3月19日，上证指数、深证成指和创业板指均录得正收益，港股市场表现更为亮眼，尤其是恒生科技指数，累计涨超35%。相比之下，美股市场表现较为疲弱。部分投资者已经开始交易美国衰退预期，叠加贸易政策反复，市场对未来的预期充满不确定性。2025年，预计美股市场面临较大压力而在一系列政策提振下，中国股市大概率震荡上行，结构性机会有望突出。

　　核心假设：（1）中国经济基本面修复向好：房地产市场现结构性回暖，市场预期正向企稳过渡。中国经济新动能正加速形成，科技赋能与结构升级成核心驱动力。（2）中国政策层面不断加力：2025年政府工作报告强调“实施更加积极有为的宏观政策”，更是首次把稳住楼市股市写进经济社会发展总体要求，呵护市场信心。（3）中国股市流动性优势凸显：全球货币政策宽松预期持续，美国经济压力加剧资本外流。同时，美国政策不确定性加剧市场动荡美股估值高企背景下，新兴市场成资本避险与增值双重选择。中国股市相较债市配置吸引力更强，资金流向股市趋势强化。（4）中国股市基本面向上修复+估值优势：随着宏观政策加速落地，国内经济有望延续边际改善趋势，上市公司业绩或将继续回暖。相比海外市场来讲，中国股市估值仍然处于偏低位置。（5）美国经济前景不确定性+科技周期退潮：美国经济衰退风险加大与关税政策推动通胀回升的两难处境下，美联储对于降息态度仍将相对谨慎。

　　DeepSeek等一系列突破使得美国科技公司在．AI领域的垒断地位受到挑战。

　　情景分析与关键指标监测：（1）在房地产价格“止跌回稳”预期增强的假设下，中国经济修复向好动能增强，带动上市公司业绩加速改善。同时，美国经济衰退信号进一步强化，加剧美股市场投资者担忧，美股行情持续波动。即“东升西落”趋势强化，这一情景出现概率相对较大。而加征关税节奏缓和叠加人工智能新周期下中美股市分化收敛，以及中国通缩深化叠加美国经济软着陆下“东升西落”趋势逆转，这两个情景出现概率较小。（2）后续需重点关注经济、政策、市场三个层面的指标变化。

　　重结构性配置：在国内经济结构性转型的背景下，新动能加速发展，结构性布局机会更值得关注。（1）A股市场方面，第一，基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题；第二，扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题；第三，安全边际较高的红利板块，重点关注央国企。（2）港股市场方面，第一，在扩内需、稳消费等政策刺激下，消费行业业绩有望继续改善，从而促进估值处于历史中低水平的消费股上涨；第二，科技政策支持与产业趋势将迎来共振，相关公司业绩改善预期较强，科技板块有望持续上涨；第三，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。

　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。