周六福五冲IPO：“贴牌”模式卖黄金，IPO前大举分红

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

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　　来源|博望财经 文|宁城缺

　　周六福的上市之路可谓是波折重重。

　　作为五大中国珠宝品牌之一，周六福在国内的门店数量相当可观，从2017年到2023年，连续七年稳居中国珠宝市场前五的宝座。

　　然而，在这璀璨的成绩背后，有一个略显尴尬的事实：周六福是前五强中唯一尚未上市的企业。

　　环顾四周，珠宝行业的上市公司并不少见。在A股市场，有老凤祥、周大生、菜百股份、明牌珠宝等知名品牌；而在港股市场，周大福、周生生、六福珠宝、谢瑞麟等也早已挂牌上市。相比之下，周六福的上市之路就显得格外艰难。

　　近日，周六福再次在港交所更新了招股书资料，试图为自己的上市梦想再添一把火。早在2019年，周六福就开始筹划IPO，但遗憾的是，三次申请A股上市都未能如愿。2024年，周六福转战港股市场，但依然不顺利。

　　那么，究竟是什么原因让周六福的上市之路如此坎坷呢？

　　主攻下沉市场，周六福乘风而上

　　在全球的黄金版图上，黄金作为一种稀缺资源，其总开采量至今不过21万余吨，这便是黄金的“家底”。

　　而当我们把目光投向需求端，一组来自世界黄金协会的数据尤为引人注目：2024年，全球对黄金的渴望达到了前所未有的高度，总需求量跃升至4974吨，其中黄金首饰的需求量为1877吨，占据了全球黄金需求的近四成，即37.7%。

　　在这片黄金热潮中，中国人对黄金的热爱尤为突出，已连续12年稳坐全球黄金购买量的头把交椅。值得注意的是，这股黄金热并非仅仅由老一辈推动，18至34岁的年轻人正成为新的消费主力军，他们贡献了超过三分之一的黄金首饰销售额，为黄金首饰市场开辟了广阔的空间。

　　从周六福的招股说明书中，我们可以窥见它的成长轨迹：从2022年至2024年，周六福的营业收入如同坐上了火箭，从31.02亿元一路飙升至57.18亿元，增长率分别达到了11.45%、66.03%和11.04%，复合年增长率更是高达35.8%。

　　净利润方面，同样呈现出稳健的增长态势，从5.75亿元增长至7.06亿元，复合年增长率为10.8%。

　　在这背后，黄金珠宝成为周六福的“摇钱树”，其在营业收入中的占比从53.4%逐年攀升至76.5%，成为公司的主要收入来源。

　　与其他珠宝商不同，周六福在发展初期就展现出了独特的战略眼光，它并没有将目光局限于一线城市，而是率先布局了三线及以下城市和一、二线城市的城郊地区。截至2024年底，周六福的门店数量在一线、二线、三线及其他低线城市中的分布比例分别为8.4%、36.5%和55.1%，超过一半的门店都位于下沉市场。

　　加盟商模式，则是周六福的另一大法宝。截至2024年底，周六福的线下销售网络已经覆盖了4129家门店，其中加盟店占据了绝大多数，比例高达95%以上。

　　而自营店则主要开设在百货公司或高端购物中心，它们不仅是周六福品牌形象的重要展示窗口，还在促进销售网络内的协同效应方面发挥着举足轻重的作用。截至2024年底，周六福在全国共有91家自营店。

　　此外，周六福还是一家网销业务极为突出的珠宝企业。从2022年至2024年，其线上销售收入的复合年增长率高达46.1%，到2024年，线上销售收入已经占据了总收入的四成。在全国性珠宝公司中，周六福的线上销售增长速度排名第一。

　　加盟模式成双刃剑

　　周六福，这个名字听起来似乎与众多“周”字辈和“福”字辈的珠宝品牌有着千丝万缕的联系，但实际上，它与这些品牌并无关系。

　　在珠宝这个讲究历史底蕴和信誉度的行业里，周六福作为一个2004年才成立的品牌，相较于周大福、周生生、六福珠宝等老牌劲旅，确实算是后来者。

　　而且，与那些品牌创始人均姓“周”不同，周六福的创始人是来自潮汕的李伟柱、李伟蓬兄弟，这让它在一定程度上背上了“傍名牌”的质疑。

　　周六福的“不姓周”问题一直备受市场关注，而随着品牌和加盟商的不断扩张，知识产权相关的法律诉讼和商标权纠纷也接踵而至。据披露，周六福与其他公司之间的司法案件多达825条，其中近七成都是侵害商标权纠纷。

　　周六福的上市之路更是充满了曲折。它先是聘请了因财务造假案被证监会立案调查的会计师事务所正中珠江，导致IPO审查中止，最终发审委否决了其上市申请。

　　2020年，周六福再次冲击A股，又因为加盟模式下实现的收入占比过高、商标取得及使用情况不明、应收账款及存货余额较大且增长较快等问题，再次被发审委拒之门外。

　　2022年，周六福第三次冲刺深交所主板，但迟迟未收到二轮问询，最终也在2023年11月撤回了A股上市申请。

　　屡战屡败的周六福，转而将目光投向了港股市场。2024年6月，周六福首次向港交所递交了招股说明书，开启了第四次上市冲刺。然而，首次港股IPO并未如愿，招股书在半年后失效。今年2月28日，周六福第五次向上市发起冲击。

　　然而，周六福屡战屡败的根源，与加盟商模式脱不了干系。

　　加盟商模式对于周六福来说，就像一把双刃剑。它赋予了品牌轻资产运营的灵活性，减轻了资金压力，并加速了市场扩张。但与此同时，也带来了一些风险。

　　证监会和发审委曾多次对周六福的加盟模式提出疑问，要求其披露加盟商的合作历史、稳定性及变动原因等细节，但直到现在，最新招股书显示，公司加盟模式产品销售额占比依旧过半。

　　此外，由于高度依赖加盟模式，周六福的产品主要依赖代工生产，这导致质量控制难度较大，质量投诉频发。在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，周六福的累计投诉量超过2000条，涉及虚假宣传、计量违规等问题。

　　加盟商自主经营权较大，品牌方对终端门店的直接控制较弱，可能导致消费者体验下降和品牌信誉受损。这些问题不仅影响了消费者的信任，还可能导致法律风险和经济损失。

　　“贴牌”模式卖黄金，IPO前大举分红

　　周六福还有一个比较有争议的地方在于，它的“贴牌+服务费”模式。

　　简单来说，这种模式下，加盟商能够直接从周六福授权的供应商那里采购货品，并自行结算，而周六福则从中收取一笔供应链管理费和品牌使用费。这种看似便捷的业务模式，却也埋下了隐患。

　　随着黄金采购单价的不断攀升，周六福的存货周转天数也随之延长，资金占用风险悄然上升。更令人担忧的是，周六福的产品结构过于单一，黄金珠宝产品收入占比竟然高达76.5%，而钻石镶嵌类产品则萎缩至7.1%。这种对黄金的过度依赖，无疑加剧了市场波动风险。

　　研发投入的不足，更是让周六福在市场竞争中显得力不从心。2024年，其研发费用率仅为0.3%，不足周大福的六分之一，产品同质化问题日益严重。

　　面对周大福、老凤祥、老铺黄金等头部势力的夹击，周六福的市场突围之路显得尤为艰难。

　　周大福的品牌估值超过200亿美元，存货周转天数仅为45天，相比之下，周六福的180天相形见绌。老凤祥则通过“黄金以旧换新0损耗”活动，在下沉市场与周六福争夺国潮红利，而老铺黄金的高端工艺和I Do的婚恋定制，也在一定程度上挤压了周六福的市场空间。

　　近几年，周六福的整体业绩增速明显放缓。2024年，其营业收入、毛利润和净利润分别为57.18亿元、14.79亿元和7.06亿元，同比增速均有不同程度的下滑。

　　尤其是营业收入同比增速，从2023年的66%骤降至2024年的11%，净利润同比增速也仅为7.1%，远低于此前的高增速。

　　更令人担忧的是，其综合毛利率连续三年下降，从2022年的38%骤降到2024年的25.9%，创下新低。

　　在业绩承压之际，周六福却显得异常大方。在IPO筹备过程中，它进行了“突击分红”。在2024年6月递表港交所之前，周六福分别在同年3月和5月派息3.48亿元和2.97亿元，高度持股的李氏兄弟因此获得了超过6亿元的收益。

　　然而，刚分完红，周六福就在6月份向祥龙创美、永诚十五号、谛爱珠宝和正福投资四家机构募资2.45亿元，并递表港交所。

　　事实上，这已经是周六福的惯用手段了。早在2019年首次申请A股上市时，它就在引入外部投资者之前派发了1.74亿元的股息，同样基本落入了李氏兄弟的口袋。

　　在高金价的背景下，消费者对黄金珠宝款式的追求日益上升，尤其是年轻一代，他们不再满足于传统的黄金款式，而是更加追求个性化、时尚设计以及具有文化寓意的产品。

　　但周六福由于贴牌生产模式导致的研发投入不足，限制了其在设计水平和创新能力上的提升。这不仅影响了其市场竞争力，也对其未来的增长潜力构成了挑战。

　　尽管如此，黄金珠宝市场依然具有巨大的想象空间。中国黄金珠宝市场年规模超过7000亿元，婚嫁刚需与悦己消费形成双轮驱动。

　　周六福若能成功在港股上市，将获得品牌背书与资金支持。然而，若港股上市失败，可能导致融资能力受限，进一步加剧流动性压力。未来，周六福能否在激烈的市场竞争中脱颖而出，还需时间来验证。