高盛：予美团-W买入评级 目标价200港元

　　高盛发布研报称，鉴于美团-W（03690）在外卖领域的持续领先地位、在仍快速增长的到店本地服务领域的稳定格局、新业务运营效率的提升以及稳健的资产负债表，该行给予美团买入评级，基于12个月的分部加总估值法（SOTP），目标价为200港元。美团公布了符合预期的2024年第四季度业绩，营收同比增长20%，调整后营业利润同比增长395%（与之相比，高盛预期分别为同比增长19%/405%）。其中，核心本地商业（CLC）调整后营业利润显著高于预期，达到129亿元人民币（同比增长61%，高于高盛和市场普遍预期的117亿元人民币）。

　　高盛主要观点如下：

　　2024年第四季度初步分析：业绩符合预期，对Keeta和人工智能项目追加投资

　　在核心本地商业板块，该行认为外卖业务的盈利能力可能超预期（每单息税前利润同比提高）。闪购业务实现了又一个盈利的季度，到店、酒店及旅游业务的竞争格局保持稳定。2024年第四季度到店订单量增长强劲，同比增幅高达40%以上，这得益于在下沉市场的有效扩张以及与神惠圈的持续协同效应。在新业务板块，得益于生鲜零售业务和海外Keeta业务的增长，营收增长超预期，达到229亿元人民币（同比增长23%，高于高盛预期的21%）。

　　公司业绩电话会议的关键要点

　　1、积极的人工智能战略，提升资本支出计划以推动效率和增长：公司阐述了其三层人工智能战略。其一，“工作中的人工智能”，将人工智能与美团的日常运营相结合以提高生产力，包括人工智能编程（目前约27%的新代码由人工智能生成）、智能会议和文档、销售助手（通过提高商家上架信息的准确性来支持业务拓展团队）、客服助手等。其二，“产品中的人工智能”，从两个方向提升客户服务，一是通过优化现有产品（智能网店设计、智能商家信息展示、人工智能助手提升消费者体验）来增强现有服务，二是计划在2025年末推出集成本地服务功能（外卖、餐厅预订、酒店预订）的原生人工智能个人助手应用。其三，“内部大语言模型”，该模型已具备与国内顶尖模型相当的能力，并且公司已提升资本支出计划以确保GPU资源。

　　2、国际业务扩张战略直至2025年：在过去4-5个月里，Keeta业务已扩展到沙特阿拉伯的6个以上主要城市，增长势头强劲，美团在这一过程中运用了其在中国积累的专业知识和经验。虽然2025财年公司将为国际业务分配更多资金，但公司表示仍会严格监控投资回报率，目前尚无向沙特以外国家拓展的具体计划。

　　3、2024年第四季度即时配送交易量增长放缓：由于11月初天气较暖（与去年相比）以及务工人员从一线城市更早返乡回流到低线城市，即时配送每单均价（AOV）持续收窄。为实现可持续增长，公司设定了日订单量达到1000万单的目标，并推出了10亿元人民币的商家扶持计划。公司预计该计划将在2025年推出，同时保障骑手的社会保障，虽然这可能会带来一些额外成本，但从长远来看，公司认为这将通过提高效率来优化生态系统并带来收益。

　　4、到店、酒店及旅游业务板块的竞争格局：在行业市场格局稳定的背景下，2024年第四季度到店订单量增长高达40%以上，这得益于在下沉市场的有效扩张以及与神惠圈的持续协同效应。

　　5、平衡新业务投资与股东回报的资本配置策略：公司将继续提高包括美团优选在内的新业务的运营效率，目前多数新业务（快驴、共享充电宝）处于行业领先地位。从长期股东回报的角度来看，公司承诺将以股票回购为主要方式来抵消员工股票期权计划（ESOP）带来的股权稀释，同时根据业务需求和债务到期安排进行资本配置。2025年，美团计划回购15亿美元的可转换债券，同时在2024年末发行25亿美元的优先票据，以增强其海外现金储备。