光大证券：中国宏桥产品量价齐升支撑业绩高增 维持“增持”评级

　　光大证券发布研报称，考虑到铝价中枢价格有望抬升，上调中国宏桥（01378）盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为224.9/247.3亿元（上调3.2%、9.8%），新增2027年盈利预测，预计2027年归母净利润为273.0亿元，考虑到公司铝行业龙头地位，维持“增持”评级。公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2%。

　　光大证券主要观点如下：

　　产品量价齐升支撑业绩高增，氧化铝价格同比增幅最高

　　公司归母净利润创上市以来新高，主要系公司产品量价提升。2024年公司铝合金产品销量达到583.7万吨，同比+1.5%，铝合金产品销售价格较2023年同期上升6.6%至17550元/吨（不含增值税）；2024年公司氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，氧化铝平均销售价格较2023年同期上升33.6%至3420元/吨（不含增值税）；公司铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，铝合金加工产品平均销售价格较2023年同期上升2.5%至20324元/吨（不含增值税）。

　　成本端煤价走弱，电解铝中枢价格有望抬升

　　据外发报告《氧化铝价格或现拐点，电解铝景气底部抬升——电解铝行业系列报告之二》的测算，2024-2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不断向好趋势，2024年过剩49万吨、过剩24万吨以及短缺35万吨，电解铝价格中枢有望上移。从原料端看，据WIND数据，截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价格681元/吨，较年初下滑11.2%，有望进一步夯实电解铝板块利润走扩。

　　一体化龙头全产业链布局，高股息持续强化股东回报

　　公司建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙）。按照2025年3月14日收盘价计算，股息率为10.7%。上游铝土矿可持续通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，确保集团拥有稳定的铝土矿原料供应。截至2024年年报，公司国内氧化铝年产能1，750万吨，印尼氧化铝年产能200万吨，总年产能1，950万吨；电解铝的年产能约646万吨。

　　电解铝纳入全国碳市场渐行渐近

　　2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。这一举措意味国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场。据安泰科数据，使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨，而使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为1.8吨。火电铝后续将面临成本上行压力，或将推动电解铝企业内部进行节能降耗和水电铝的价格溢价。