【能源深度】LNG市场3月刊：低库存结束去库季，利多释放市场弱势整理

　　来源：国投期货

　　市场焦点

　　随着去库季临近结束，各市场整体以偏低库存开始累库，同时近期地缘政治波动也有所加剧。但驱动释放导致市场突破乏力，价格在3月振幅有所收缩，各地价格出现拐点。目前美国国内需求开始回落，而产量维持高位，提前一周进入累库使得市场情绪继续转弱，我们维持牛市基调未改，但短期转向宽松的观点。欧洲方面随着亚太市场购买意愿的持续偏弱，我们看到LNG的增加缓和了欧洲紧张局面，尽管市场对于巨大补库需求的担忧使得价格仍处高位，但下调库存目标和俄气恢复的两个潜在可能仍然使得欧洲市场潜在风险有限，市场或以风险释放后下行驱动逐步积累为主。

　　一、增产隐忧仍在，美气边际宽松迹象出现

　　在3月初仍然偏低的气温和大幅去库的数据带动下，美气仍出现了短暂的快速拉涨，但进入中旬后产量对高价的回应和利多充分释放导致市场情绪回落，价格再度回到4美元/百万英热一线，并维持震荡偏弱。在EIA3月能源展望中预测美产量达到105.0bcf/d，较2月下降0.5bcf/d。但从日度数据来看，3月至今日均产量已达107.7bcf/d，较2月反而上升0.93bcf/d。在我们此前提到的美国利多计价过于充分，导致增供节奏提前施压市场的情况似有迹象。尽管美国总活天然气跃钻机数仍未明显上抬，但以Appalachia地区为例，2月其库存井数仍在消耗，但新井数出现小幅回升，库存井数处于近几年来中高位水平下，厂商投资热情开始出现回升。因此在美气价持续站稳4美元/百万英热位置后，我们认为供应端施压盘面的风险应值得关注，二季度夏季需求高峰启动前，关注增产信号的发生。

　　对于需求侧来看，欧洲市场LNG进口需求的强势抵消了亚太地区疲弱的采购，美国LNG新项目继续提高负荷，出口需求在近期并未出现季节性回落。此前EIA预测二季度内由于海外需求回落而LNG出口量维持平稳，同时库存维持在五年偏低水平，但3月以来转暖的气温预测使得二季度平衡表略转向宽松，后续预期库存回到五年均值水平，在夏季需求没有进一步提升前，美国市场近期面临潜在利空风险为主的趋势。在2月中国对美LNG加征15%关税后，我们1月占美国出口量2.2%的对华LNG出口迅速下降为0。目前对中美双方而言，LNG贸易在彼此占比中都较小，因此实质影响有限，但日韩也表现出较弱进口意愿，北美潜在出口对象有限而内需乏力的趋势下，欧洲进口需求在今年的波动或对美气造成较大影响。

　　二、欧洲市场出现缓和，LNG市场酝酿弱势基调

　　在3月以后，TTF价格较此前维持相对窄幅震荡，我们认为其基调是处在强现实向弱预期进行切换，多空因素较为均势的的结果。目前来看欧洲供给侧进一步缓和，东北亚地区由于气温偏暖和自身需求疲弱，JKM价格持续偏弱，欧洲采购能力有所增强。2月欧洲LNG到岸已占到全球35.0%，已近23年来36.9%的水平，而2月中日韩三国进口量则同比下降15.9%。由于目前欧洲船期仍环比偏高来看，我们认为3月这一趋势仍将维持，近期东南亚市场暂未出现严重高温，欧洲今年二季度内LNG进口量有望维持同期偏高的水平。至3月26日欧洲库容率报得33.62%，仍然为能转为稳定累库，其基本面宽松程度仍未能构成明显下行驱动。另一方面是近期政策端信息的释放也大大制约了市场情绪。首先是可能性较高的欧盟会放松库容率目标，由于今年结束补库需求较过去两年约增加250亿方，我们的预估中按当前供需趋势演化，即使美国稳定出口，欧盟在10月末或也只能达到85%左右的水平。但考虑到四季度全球LNG出口量将进一步增长，同时26年初投产的卡塔尔将强化LNG进入熊市的可能。另一点则是可能性较低的俄乌和谈及对应的俄气回归，在月中TTF因和谈可能而出现了大幅下降。但我们仍看到，双方在初步停火上仍面临拉锯，且苏贾站的爆炸是的复供技术上更加面临压力，因此我们认为俄气回归面临着停战-和谈-制裁意愿放松恢复采购三个步骤的推进，每一个步骤的落地或带来盘面情绪的下行，但我们认为在没有继续推进的前提下，其短线下行后仍有较强反弹动力，市场基调仍以俄气难以恢复为主。

　　月度价量概览

　　北美市场，EIA数据显示2月美国干天然气产量为105.5十亿立方英尺/日，同比下降3.4%；上周美国天然气库存为1.707万亿立方英尺，同比下降26.8%；彭博显示2月美国LNG出口量为866.08万吨，同比上升11.4%。

　　欧洲市场，挪威天然气2月产量为99.4亿方，同比上升1.6%；3月23日欧洲天然气库容率为34.01%，同比减少25.19%；彭博显示2月西北欧LNG到岸量76.41亿方，同比上升29.5%。

　　亚洲市场，彭博显示卡塔尔2月LNG出口量为678.1万吨，同比上升8.1%；澳大利亚2月LNG出口量为592.7万吨，同比下降12.7%；中国1-2月天然气产量为433.0亿方，同比上升3.9%；中国2月LNG进口量为454万吨，同比减少23.7%；日本2月LNG进口量571.0万吨，同比下降5.2%。

　　（1）行情概览