高盛：维持快手-W“买入”评级 目标价62港元

　　高盛发布研报称，维持快手-W（01024）买入评级，12个月目标价为62港元，基于市盈率估值（目标市盈率为2025-2026年预期每股收益平均值的12倍）。该行提及，一方面，快手人工智能战略及快影的变现潜力极为瞩目，管理层认为快手在快影人工智能方面具备技术优势。另一方面，广告业务管理层预计2025年全年在高基数下可力求同比增长14-15%，同时，管理层预计电子商务业务2025年商品交易总额（GMV）同比增长13%，主要由泛货架电商推动，而直播电商预计同比个位数增长。

　　高盛主要观点如下：

　　互联网行业调研要点：人工智能战略与可量化的快影变现潜力；广告业务自2025年第二季度起加速发展；

　　3月26日，作为中国互联网行业调研活动的一部分，该行在北京接待了快手首席财务官及投资者关系团队与投资者。投资者的主要关注点以及该行的讨论围绕以下方面：1）人工智能战略及潜力。管理层认为快手在快影人工智能方面的技术优势主要包括大量带标注的视频数据、充足的算法工程师人才储备以及强大的算法架构能力，并且由于其在视频生成方面的专注，预计2025年快影人工智能业务收入达6000万美元，同时将赋能快手的内容生态系统及现有业务。2）广告业务。鉴于2024年第一季度主要受派对游戏支出推动的高基数，管理层预计2025年第一季度广告业务同比增长7-8%，但仍力求2025年全年广告业务同比增长14-15%。公司看到2025年第一季度到目前为止顺序改善，并预计从2025年起广告同比增长将恢复正常季节性。3）电子商务。管理层预计2025年商品交易总额（GMV）同比增长13%，主要由泛货架电商推动，而直播电商预计同比个位数增长，预计2025年整体佣金率保持平稳。

　　人工智能战略

　　管理层认为快手在快影人工智能方面的技术优势主要包括大量带标注的视频数据、充足的算法工程师人才储备以及强大的算法架构能力，并且由于其在视频生成方面的专注，预计2025年快影人工智能业务收入达6000万美元，同时将赋能快手的内容生态系统及现有业务。具体如下：

　　变现进展：1）管理层预计2025年快影人工智能业务收入达6000万美元，季度环比快速增长，目前70%收入来自2C订阅（包括小工作室和专业内容创作者），其余30%来自2B客户的API/项目（如小米、亚马逊云科技、蓝湖等）；2）2025年2B客户月经常性收入（MRR）超过2000万美元，2C订阅用户中60%来自美国、日本等发达国家的海外地区；3）从长期来看，管理层旨在在视频制作行业（包括电影、电视剧、短视频、广告等）总市场规模（TAM）中占据可观份额。

　　赋能现有业务：1）2024年第四季度日均人工智能生成内容（AIGC）广告素材支出已超过3000万元人民币；2）智能营销、托管、数据分析等人工智能相关广告产品/解决方案已渗透快手70%的平台；3）内部运营效率提高20%，70%的客户服务由人工智能执行，为员工腾出时间处理更复杂任务。

　　资本支出预计2025年快手总资本支出为100-150亿元人民币（2024年为88亿元人民币），其中快影人工智能相关资本支出预计同比翻倍，主要由推理计算能力驱动，但仍取决于其变现动态。此外，据公司称，快影人工智能在视频生成方面已实现毛利润层面盈亏平衡。

　　广告业务

　　管理层预计2025年第一季度广告业务同比增长7-8%（电商广告和外部广告同比均为中高个位数增长），鉴于2024年第一季度主要受派对游戏支出推动的高基数，力求2025年全年广告业务同比增长14-15%（电商广告和外部广告同比均为十几%的增长）。具体如下：

　　公司近况公司看到2025年第一季度到目前为止顺序改善，并预计从2025年第二季度起广告同比增长将恢复正常季节性，原因包括：1）外部广告中新型小游戏垂直领域的增量贡献；2）电商广告中基于货架的电商流量开始变现。热门行业在媒体与信息、互联网平台和游戏仍是前三大行业，占总摄入量50%以上的情况下，管理层看到金融、教育、医疗等线下行业边际改善。

　　电子商务业务

　　管理层预计2025年商品交易总额（GMV）同比增长13%，主要由泛货架电商推动，而直播电商预计同比个位数增长。具体如下：

　　需求端公司将月活跃客户（MAC）视为主要驱动力，并提到2024年第四季度由于商品组合优化，平均订单价值（AOV）同比两位数增长；供给端快手将继续丰富消费电子、家电、生鲜食品等标准品类的商品种类（SKU）；佣金率鉴于仍需支持中小企业，管理层预计2025年整体电商佣金率保持平稳，这将被泛货架电商流量变现所抵消。