狂飙的 老铺黄金

　　来源：北京商报

　　老铺黄金交出了上市后的首份年报。3月31日，老铺黄金发布2024年业绩公告，报告期内，公司实现销售业绩98亿元，同比增长166%；实现净利润14.7亿元，同比增长254%，毛利额约为35.1亿元，2023年毛利额则为13.32亿元，增长率达162.9%。

　　对于取得增长的原因，老铺黄金表示，由于品牌影响力持续扩大形成的市场优势，带来存量店铺整体营收，包括线上线下渠道的大幅增长；产品的持续优化、推新及迭代，促进了营收的持续增长；对比2023年，公司新增门店7家、优化及扩容门店4家，产生增量营收贡献。

　　强调品牌与工艺

　　在门店方面，截至2024年末，老铺黄金在15个城市共开设了36家自营门店，全部位于包括SKP系和万象城系在内的、具有严格准入要求的26家知名商业中心。2024年老铺黄金在单个商场平均实现销售业绩约人民币3.28亿元，在所有知名珠宝品牌（含国际、国内品牌）中，老铺黄金在中国内地的单个商场收入、坪效跃居第一。

　　据第三方调研数据，老铺黄金在不少头部商圈实现了对国际一线奢侈品牌的业绩超越，2025年前两个月，品牌的平均店效达1.7亿元，北京店效则达到了7.4亿元，均高于香奈儿和路易威登等品牌。

　　实际上，在大多数黄金饰品的销售中，市场长期遵循“实时金价+工费”的定价模式，导致行业整体毛利率偏低。例如，与老铺黄金同在2024年上市的梦金园，2024财年毛利率为6.8%，2023年则仅有5.3%；中国黄金2024年前三季度的毛利率也只有4.2%，而老铺黄金则维持了高于多数同行的商品定价，公司的毛利率基本稳定在40%以上。

　　老铺黄金弱化了黄金的金融属性，不仅卖黄金，更强调品牌和古法工艺，在金价上涨周期中形成了优势，能够超越一众奢侈品的销售表现也是黄金饰品市场消费升级的结果。“但是客户消费的底层逻辑仍然基于黄金的保值性和高端性，而黄金是品牌高销售额的基础。”要客研究院院长周婷认为。

　　营利双增背后

　　虽然净利营收双增，但老铺黄金依旧面临着一定考验。自2024年6月上市以来，老铺黄金股价从发行价的每股40.5港元飙升至3月31日收盘的每股729港元，股价涨幅达1700%。在股价持续暴涨的背后，老铺黄金的持股集中度极高，实际控制人徐高明和徐东波父子合计控制公司约67.66%的股份，该部分股权仍未解禁。

　　去年12月27日，老铺黄金半年禁售期结束，其基石投资者所持的1080.16万股限售股份解禁并进入流通。目前老铺黄金在港股可供交易的不限售流通股仅2572万股，也只占总股本的15.27%，解禁后的三天内其股价曾一度上涨超10%。不过，更大的挑战也即将来临，6月27日，老铺黄金将迎来占总股本86.44%的股份解禁潮，此次解禁规模更大，也被市场视作检验老铺黄金成色的时候。

　　香颂资本董事沈萌指出，股权越集中、流通比例越小，股价受人为干预的空间就越大。当下消费者对奢侈品的消费需求减弱，避险情绪促使黄金消费走高，也助力老铺黄金上市后的股价表现，“解禁后会出现一定高位减持的情况，可能会对股价造成一定压力，但如果经济不确定性依旧显著，那么解禁的负面冲击影响会相对减弱”。

　　沈萌进一步指出，在大规模解禁前股价飙升，可能会形成更多接盘风险，“大股东高位减持，很可能会在较长时间里套牢接盘的投资者。”

　　经济学者盘和林也认为，股份流通少意味着股票更容易被大机构所控制，也意味着股价涨跌很难反映上市公司的真实情况。而解禁后，股票流通量将加大，“如果原始股东认为股价已经远远脱离了股票的实际价值，那么必然会抛售，而港股对投资者的限制相比于A股要少，这可能会引发集中抛售，从而给高位接盘的股民带来损失”。

　　对于品牌未来的发展，周婷认为，想真正成为中国的奢侈品品牌，老铺黄金还应更注重创新，创新是品牌发展的原动力，特别是产品创新，是决定客户能否持续购买老铺黄金的关键。此外，当下的商业模式正在不断变化，传统零售也面临巨大挑战，老铺黄金的商业模式还应实现数字化升级才能更好地适应时代发展。

　　北京商报记者 蔺雨葳