中金：维持永升服务“跑赢行业”评级 目标价2.5港元

　　中金发布研报称，维持永升服务（01995）2025年盈利预测不变（预计25年归母净利润5.0亿元，同比增长5%），引入2026年归母净利润预测（预计26年归母净利润5.2亿元，同比增长5%）。维持跑赢行业评级和目标价2.5港元，对应2025年8倍目标市盈率，隐含30%上行空间，公司当前交易于6倍2025年市盈率。

　　中金主要观点如下：

　　2024年业绩符合市场预期

　　公司公布2024年业绩：营收同比增长5%至68.4亿元，归母净利润同比增长10%至4.8亿元，符合市场预期。董事会建议年末每股派息0.07港元（年度合计0.18港元），合计派息比例62%，末期股息对应4月1日收盘价股息收益率为3.5%（全年累计派息对应股息收益率为9.4%）。

　　市场拓展表现强劲，增值服务体量则有所承压。2024年末公司在管面积较2023年末净增2，923万平米至2.51亿平米，同比增长15%，其中年内共退出项目面积2，961万平米；第三方外拓对应年合约金额约15.8亿元（对应合约面积超8，300万平米），同比大幅增长36%，公司持续推进战略聚焦核心区域、10个区域公司拓展年合约金额突破亿元。增值服务收入规模受市场环境影响则有所收缩，2024年非业主增值服务和社区增值服务收入同比分别下降23%和3%至6.0亿元和8.6亿元。

　　经营效率稳步提升，账款与现金流表现相对良好。2024年公司持续优化项目组合、对部分低效业务进行出清，核心业务毛利率同比均实现改善；其中基础物业毛利率同比提升0.5个百分点至19.3%，社区增值服务毛利率同比提升3.4个百分点至34.7%。全年销管费率同比下降1.1个百分点至7.6%，主要受益于持续优化管理效率等。2024年末公司应收账款余额较2023年末新增3.4亿元至27.9亿元，其中关联方应收款余额小幅下降，该行测算综合回款率[1]同比去年小幅回落1.3个百分点；全年经营性现金流净流入6.8亿元，对归母净利润覆盖倍数为1.4倍，整体表现有一定韧性。

　　料继续稳步推进“二五计划”

　　公司表示将继续坚定执行其既定战略计划，基础物管板块继续深耕城市、业态、客户及项目，目标未来保持在行业TOP10的定位，且实现净利润对经营性净现金流的1倍左右覆盖的高质量发展。该行预计随着公司持续夯实其外拓端的能力基础，未来业务规模有望继续保持平稳扩张；考虑到其较为良好的现金流表现和在手现金规模，该行认为分红派息仍有坚实基础（管理层业绩会指引未来两年派息比例不低于50%）；此外，该行亦建议投资者关注公司后续回购等股东回报动作。

　　风险提示：增值服务发展不及预期风险，应收账款回款及减值超预期风险。