【二季报】尿素：需求旺季支撑，期价偏强震荡

　　来源：一德菁英汇

　　作者：胡欣 /F0299540、 Z0012133/

　　辅助研究员：王慧慧/F03124635/

　　一德期货能源化工分析师

　　要点速览版

行情预判

　　二季度尿素价格将呈“先强后弱”格局，主力2509合约预计在1750-2000元/吨区间震荡。

驱动逻辑

　　强现实：农业直施旺季+复合肥高氮肥生产支撑需求，工厂持续去库；

　　弱预期：6月后农需结束+固定床产能出清成本下移，警惕高估值回调。

策略建议

　　单边：2509合约区间操作（1750-2000）；

　　套利：5-9正套择机止盈；关注9-1正套机会。

　　内容摘要

　　一季度，需求释放远超预期，尿素期现价格持续走高，成本下行利润回归历史中等水平。二季度供给依旧宽松，但农业直施及复合肥需求处于旺季，预计价格延续偏强震荡。农需结束后，若成本支撑不足或出口管制维持，估值偏高下尿素将重回供过于求格局，期现或有回调。策略方面，关注2509合约先强后弱区间操作和9-1正套。

　　核心观点

　　一季度气制检修恢复，供给先增后稳，日产17.5增至20万吨；二季度高负荷煤制装置存检修扰动，日产或19-20.5万吨波动，供给延续高位运行。

　　农业直施和复合肥提前、集中释放，远超预期，供需错配使得工厂持续去库，期现联动快速拉涨。二季度农业需求力度更大，工业需求配合支撑，工厂将继续去库，期现偏强震荡。

　　基本面季节性向好，现货从固定床现金流成本附近止跌反弹，成本受煤供给过剩拖累向下，行业利润持续修复至历史中等水平。二季度估值预估偏强维持，但警惕需求结束后，高估值后的下跌。

　　策略：5-9正套已过大半注意止盈；2509合约单边1750-2000元/吨区间；关注9-1正套。

　　风险点：出口扰动、煤制检修超预期；需求不及预期，天气情况等。

　　报告正文

　　1．行情回顾

　　1.1 一季度期现价格均持续走强

　　2025年一季度期现价格均呈震荡走强趋势，春节后尤其明显，现货跟涨从固定床现金流附近1550元/吨，拉涨至1930元/吨。

　　抄底情绪叠加提前备货，1月份期现先跌后涨。1月初，延续2024年四季度供给过剩持续累库的行情，期现价格低位徘徊，接近固定床现金流成本线，抄底情绪带动小麦返青肥农需采购备货，期现止跌反弹，临近春节下游又积极备货，工厂库存开始持续去库，期现持续上涨。

　　需求提前释放，2月份期现联动持续上涨。春节期间需求停滞，向下传导不畅，工厂转而大幅累库，春节后期现受累低开，而后天气快速回暖，农需提前、集中采购，复合肥提前开工，成品快速去库，2月份期现联动持续上涨。

　　需求短暂空档，3月份期现回调后快速上涨。农需采购一波后暂缓，高日产下期现略有回调，但复合肥受钾磷肥高价影响，持续采购尿素生产，成品去库至历史中等偏低水平，期现价格冲新高。

　　图 1.1：期现震荡走强（元/吨）

　　图 1.2：河南晋开尿素价格走势图（元/吨）

　　2．基本面研判

　　2.1 国内延续高开工，二季度供应充足

　　新投产方面，七台河勃盛、甘肃刘化和江苏新恒盛共计115万吨已经在一季度投产，占投产计划的18%，还有532万吨计划未投产。

　　表1：2025年投产情况

　　一季度检修量随气头装置波动。1月检修较多，2月气头恢复生产，检修量降至低位，3月煤头装置故障频出，检修略有增加。因而企业开工及产量呈先减少后增加趋势。一季度国内产量1734万吨，同比增加7.65%。

　　二季度检修量将随煤头负荷情况波动，预估逐月增加，或将减轻尿素工厂库存压力。开工率及产量或高位震荡走弱，预计二季度产量或达1756万吨，同比增加9.27%。

　　尿素供给确实比往年高，目前煤制尿素开工已达近4年96%历史水平，行业开工率达近4年的97%历史水平。但装置生产负荷有上限，没有新增投产带来边际增量下，尿素行业整体供给难有更高突破。一季度尿素开工处于回升阶段，新投产仅占计划的18%，且新装置和高负荷装置生产均不稳定，故而日产回升到19-20万吨，供给压力低于市场预期。二季度装置将延续高负荷生产，尽管检修扰动更频繁且新投产预计有限，日产仍可维持在19.5-20.5万吨区间，叠加淡储货源，供给依旧充足。

　　图 2.1：尿素两种工艺检修情况（万吨）

　　图 2.2：尿素企业开工率高位波动（%）

　　图 2.3：产能逐年增加（万吨）

　　图 2.4：尿素企业月产量高位偏弱（万吨）

　　2.2 季节性需求提前释放，供需错配拉涨行情

　　2025年国内尿素需求继续增加，一季度表需同比增长4.75%，创2020年以来新高。二季度为尿素农需旺季，预计需求量将进一步增加。

　　其中，农业需求增量较大。2025年化肥保供及中央一号文件等国家政策文件多次强调稳耕地面积，提高单面积产量和化肥使用效率等，预计国内耕地面积稳步增长。同时，一季度温度普遍偏高，因而农业直施跟进采购，复合肥持续去库，开工提前提高到较高位稳定，农业需求端较2024年时间提前、增量集中释放。一季度复合肥产量1575万吨，同比增长14.5%，估算农业需求同比增加53%。二季度重点关注4-5月的南方水稻追肥和备肥以及东北区域早稻和春玉米用底肥和备肥。

　　工业需求偏弱。一季度工业方面复产整体不及预期，三聚氰胺、脱硫脱硝和车用尿素需求同比下降5%-11%不等，对尿素需求难以形成支撑，影响不大。二季度预计整体影响仍有限。

　　出口消息扰动远月合约预期，实际出口量有限。2025年1-2月累计出口0.4万吨，同比下降约81%，主要出口地为中国香港、韩国，俄罗斯，且以大颗粒的车用尿素形式出口。一季度出口主要以预期影响为主，消息炒作叠加季节性需求，使得期现易涨难跌。预计二季度出口消息仍存预期影响，或使得2509合约宽区间波动。另外，二季度国外需求旺季，国内外价差有望止跌反弹，出口利润重回高位，放开出口对国内尿素扰动更大，那么二季度出口放开概率仍不大。

　　尿素间接出口增加。除了尿素直接出口外，以尿素为原料的复合肥出口增加。2025年1-2月氮磷二元复合肥累计出口37.68万吨，同比上涨1100%，氮磷钾三元复合肥累计出口10.3万吨，同比增加198.47%。

　　图 2.5：一季度国内表需又创新高（万吨）

　　图 2.6：东北尿素需求量同比增1%（万吨）

　　图 2.7：复合肥尿素需求量同比增加14.5%（%）

　　图 2.8：三聚氰胺对尿素需求量同比减少11%（%）

　　图 2.9：国内外出口利润在100附近（美元/吨）

　　图 2.10：氮磷二元复合肥累计出口同比增1100%（万吨）

　　图 2.11：氮磷钾三元复合肥累计出口同比增198%（万吨）

　　供给方面高负荷装置生产不稳，供给压力不及预期，需求提前集中释放，带来时间上的供需错配，上游库存持续去库。截至3月26日，尿素工厂库存86.78万吨，较一季度库存高点下降50%左右。二季度，预计上游库存将继续下沉，去库逻辑中2505合约或将偏强，2509合约先强后弱，5-9正套注意止盈。

　　2.3 基本面季节性向好，利润修复至历史中等水平

　　一季度尿素供需格局偏紧下，盘面止跌反弹，期现联动下现货从固定床成本线附近持续走高，而成本端的无烟煤及动力煤一季度以来缓慢下跌，现货上涨成本下降，尿素利润迅速修复至历史中等水平。二季度预计期现价格先扬后抑，由于固定床装置将在6月底出清，行业成本将整体下移200元/吨左右，二季度利润仍有上涨空间，但警惕估值偏高下季度末的回落。

　　图 2.12：供需格局持续偏紧（万吨）