专题：滚动更新 全球股市暴跌 A股如何演绎
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21世纪经济报道 实习生 张长荣 记者 崔文静 北京报道 北京时间4月3日，特朗普政府宣布依据IEEPA（国际紧急经济权力法）实施“对等关税”，4月5日起对全球加征10%的基准关税、4月9日起对60多个经济体加征10%~49%附加关税。根据国盛证券测算，美国整体加权平均关税升至25.9%，超过20世纪30年代胡佛时期。
多家券商表示，该政策幅度、范围均超市场预期，更多是“象征性强硬”，后续重点在于谈判和博弈。
未来，预计各经济体反应分化趋势明显：部分经济体主动妥协让步，以换取美国的关税豁免；另一部分经济体对美国关税政策予以反制。而特朗普将基于各经济体对美国关税政策的反应，后续调整“对等关税”政策的实施路径。
中信证券宏观与政策首席分析师杨帆团队表示，关税“风暴”落地后，A股阶段性优于港股，核心资产迎来配置性机会。
加码幅度超预期
北京时间4月3日凌晨4点，特朗普依据IEEPA宣布对等关税，于美东时间4月5日00：01生效对全球额外加10%基准关税，4月9日00：01生效“对等关税”。
国盛证券首席经济学家熊园团队测算，此次特朗普宣布的“对等关税”会将美国整体加权平均关税提高约18.1个百分点，大幅超出此前市场中性预期的9.3%；加上基准关税2.4%、2025年新增的关税，美国整体加权平均关税已达25.9%，超过20世纪30年代胡佛时期关税，略低于19世纪90年代麦金利关税。
多家券商表示，“对等关税”的范围、幅度均超预期。中信建投海外经济与大类资产首席钱伟表示，此前预期“对等关税”的实际范围非常广泛。对欧盟加征20%的关税基本符合预期，反而是新兴市场的税率非常高，由于此前对新兴市场遭遇大规模关税的预期不足，其面临的冲击或较大。
此外，此前市场普遍预期特朗普会沿用“一国一策略”的思路，对经济的影响更小，但特朗普实际采用了普遍性关税思路。
值得注意的是，美国政府内部可能存在分歧。钱伟表示，贝森特等官员之前提供的信息和目前实际内容有非常大的差距，这意味着特朗普团队内部对关税议题的共识性可能不高，在媒体面前较为活跃的贝森特的话语权较低。
中国竞争优势仍然延续
尽管出口端面临的下行压力提升，方正证券首席经济学家燕翔团队认为，从中长期看，中国出口链的竞争优势仍然延续。国金证券首席经济学家宋雪涛指出，若美国仅对中国加征关税，中国可通过转口贸易和产能出海来分散美国的单方面关税政策；若美国对所有国家都加征关税，那么中国也不会失去比较优势——中国的出口结构更优化，中间品和资本品的占比增加，附加值更高，不可替代性更强，转嫁关税的能力也更强。
在政策应对方面，在广发证券首席经济学家郭磊看来，货币、财政、消费、价格四大方面的政策空间值得关注：
① 货币政策“择机降息降准”迎来窗口期，“引导金融机构加大货币信贷投放力度”有落实空间。2024年“挤水分、防空转”，社融口径信贷同比少增5.17万亿元，2025年信贷存在较大的扩张空间。
② 地方投资弹性存在释放空间，2024年底以来10省市试点专项债“自审自发”；同时2025年政府工作报告指出“优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”，集中化债以来的政策边际拐点正在出现。
③ 《提振消费专项行动方案》中“促进工资性收入合理增长”“加大生育养育保障力度”“适时降低住房公积金贷款利率”等政策或将落地。
④ 《关于完善价格治理机制的意见》明确指出“加强价格总水平调控”“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”，稳定工业品价格和名义增长存在抓手。
“对A股市场而言，核心资产已体现出极强的经营韧性，左侧布局的契机已经成熟。”杨帆团队表示，从宏观看，预计后续关税谈判、企业豁免也将继续推进，实际影响程度可能减小；从微观看，中国企业在过去几年已经积极进行了多元化的全球布局。叠加政策对冲力度加大，建议投资者保持耐心和信心。
或重构全球贸易秩序
“本轮‘对等关税’的最大影响在于对现有全球关税与贸易体系的冲击，而并非单一对我国出口的冲击。”芦哲团队认为，本轮“对等关税”的加征，意味着美国从对少数国家加征“单边关税”扩大到了对主要经济体全面加征“系统性关税”，此举表明美国可能将彻底背弃最惠国关税待遇，动摇过去七十多年来全球多边贸易体系发展的基石，严重破坏全球贸易秩序，使得全球多边贸易体系重新转向双边贸易或区域贸易。这或将重构全球贸易秩序，预估会使全球贸易收缩25.1%。
此外，罗志恒团队表示，对美国出口依赖度较大的经济体将遭受较大冲击，尤其是以低端商品出口为主的经济体，越南首当其冲。以越南对美出口为例，家具、玩具、服装等劳动密集型商品占越南对美出口总额的四成左右。由于劳动密集型商品利润率低、可替代性强、价格敏感，美国对越南加征关税将显著冲击越南出口，影响越南经济和就业。
同样，本轮对等关税也反噬美国经济，推升美国经济滞胀风险。
按照耶鲁大学、高盛、彭博等测算，美国20%的整体关税加征，预计拖累美国GDP 1.3-2.0个百分点，推升美国核心PCE（个人消费支出） 1.2-2.6个百分点。
罗志恒团队表示，美国供应链和出口等将受到冲击，拖累美国经济增长。一方面，加征关税导致美国企业的正常生产秩序受到干扰。原材料进口价格上涨导致企业生产成本增加，企业被迫启动大规模裁员。另一方面，其他经济体对美国的反制措施也将冲击美国出口和相关产业。加征关税还将增加美国居民生活成本，引发美国再通胀风险。
中国银河证券首席经济学家章俊团队认为，美股将在“加征—反制”、经济衰退、通胀反弹等不确定性因素的阴霾下持续调整，直至货币政策转向宽松、国内减税等刺激政策落地。
“消费者购买力下降压缩消费量、企业资本开支周期停滞、美股回调+信用利差走阔，三者之间可能形成负循环。”华泰证券首席经济学家易峘表示。
“对等关税”并不“对等”
多家券商指出，从客观角度看，“对等关税”政策违背国际贸易规则与经济现实，美国加征“对等关税”的理由站不住脚。
罗志恒团队即指出，WTO给予发展中经济体特殊与差别待遇，允许发展中经济体适当提高进口关税，以保护其幼稚产业发展。而特朗普的对等关税政策却要求发展中经济体与美国的关税税率完全对等，实质上是在无视不同经济体发展阶段的差异，剥夺发展中经济体的发展权。
“美国加征关税的理论基础本身就是错误的。”郭磊表示，一则贸易顺差或逆差是国际贸易交易出来的，它背后的基础是各国比较优势分布的不同；二则美国过低的储蓄率是其贸易逆差的关键驱动变量，从动态角度看，它会导致资本形成速度远低于消费速度，从而带来制造业的低比较优势及经济的高进口需求；三则美国金融账户处于顺差状态，也就是其经常账户逆差输出了美元，形成顺差国的外汇供给，部分通过对美元资产的配置回流美国，对其债务规模、投融资成本及居民部门杠杆率形成支持。
同时，所谓“对等关税”也并不“对等”。
罗志恒团队表示，对不同经济体加征关税税率的依据并非如特朗普声称的“对等”，实际上，美国公布的其他经济体对美关税税率是简单根据美国对主要贸易伙伴的贸易逆差占美国对该经济体进口的比重来测算的。
以韩国为例，作为美国自贸协定伙伴，双方互征关税税率接近于零，但特朗普声称韩国对美的关税税率为50%。随后美国贸易代表办公室公布了互惠关税的计算公式：（美国对某国的贸易逆差额 ÷ 美国从该国的进口总额）× 100%。
“这种‘对等关税’的计算方法明显缺乏严谨性，可能是公布方案前的敷衍了事。关税计算的随意性既符合特朗普一贯漫天要价、狮子大开口的‘谈判艺术’，也体现出特朗普政府对待关税的真实态度——把关税当作一种谈判的工具和武器。” 宋雪涛表示。
重点关注后续谈判进程
在多位券商首席经济学家看来，特朗普政府把关税当作一种谈判的工具和武器，目前的高额“对等关税”税率更多是特朗普给出一个关税上限，然后根据各国开出的筹码适度下调，关税的重点在于谈判和博弈。
平安证券首席经济学家钟正生团队预计，特朗普可能采取“两步走”策略，第一步援引《国际紧急经济权力法》或《1930年关税法》第三百三十八条，快速实施部分关税；第二步启动301调查等，根据结果调整关税的强度及范围。
对于各经济体可能的反应措施，熊园团队认为，各国大概率会努力促成谈判、降低关税税率，但手段可能分化。大致分为两类：一类是“以让促谈”，如以色列宣布将取消所有对美进口商品加征的关税，印度也计划削减部分对美关税，同时承诺加大力度购买美国石油和天然气；另一类是“以打促谈”，如针对2月和3月连续两次加征10%的关税，我国已对美国进行两轮关税反制，涉及能源、农产品等；欧盟态度也偏强硬，目前已威胁对美国产品征收关税。
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