全文|中信证券于翔：对股市不悲观 建议多配置股票资产(视频)

专题：特朗普实施“对等关税”，中国多领域硬核反制美国关税霸凌

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　　美国总统特朗普的最新“对等关税”政策计划将对华新增收34%关税，4月9日生效。4月4日中方发布反制措施，商务部宣布自4月10日起将对原产于美国的进口商品加征34%关税。全球市场巨震，后续会如何演绎？4月7日，新浪财经连线中信证券政策研究首席分析师于翔深度剖析>>完整视频

　　于翔认为，今天A股波动较大，主要是由于中国采取的反制措施超出市场预期，以及海外市场的大幅下跌。海外市场的下跌源于中国反制措施的出台，使得其他国家与美国达成协议的概率降低，从而引发了全球市场的恐慌性下跌。而A股的大跌更多是受到海外悲观情绪的带动，实际上并没有那么悲观。

　　如果中国进行逆周期操作，如在地产、城投领域加杠杆以及推动消费扩张，基本面的改善将更加确定，这可能会吸引外资回流。此外，特朗普在明年中期选举前可能需要解决美国经济和美股下跌的压力，美国的宽松政策可能在今年年底到明年上半年出现，与中国宽松周期重叠，他认为当前的大跌是一个布局的时间点，建议投资者多配置股票，股票市场中顺周期板块的估值较低，适合进行左侧配置。

　　视频|关税战升级冲击A股？中信证券于翔：系市场过度反应  

　　今日A股市场出现大幅调整，于翔分析表示，此次调整或与投资者对中美关税摩擦升级的过度反应有关，同时受到海外市场悲观情绪的传导。

　　具体来看，此次中国反制的力度和果断性超出投资者预期。海外可能没想到（中方）会有这么明确的一个反制措施，可能还想着4月9号之前我们可以谈。但实际上，对于任何一个国家来说，美国的关税政策都是不公平的。中国作为有责任的大国，明确提出反对，是非常好的一个旗帜。 所以整体来看，4月9号其他国家跟美国达成协议的概率反而也变低了，所以这可能也是导致海外的悲观情绪对于A股的带动效果。

　　我注意到有一些投资者担心会不会中美两边无限制的加码。但是我认为很有可能其实没有那么严重。为什么这么说，特朗普的中期大选就在明年的11月，美股本身又是美国非常重要的一个指标，美股的大幅下跌，对于任何一位总统都是一个非常大的挑战。所以，如果特朗普继续加码，那可能会导致美股进一步回调，那这样的话，其实反而特朗普自己的政治压力也会很大。

　　中信证券于翔：美股若持续下跌将制约特朗普加码空间  

　　部分投资者担忧中美双方会无限制地持续加码相关举措。对此，于翔分析认为，实际情形或远没有这般严峻。明年11月，特朗普将迎来中期大选。美股作为美国经济与社会层面的关键指标，其走势至关重要。若特朗普在当下局势中继续选择加码相关行动，极有可能导致美股进一步回调，那么特朗普自己的政治压力也会很大。

　　中信证券于翔：中国整个产业链会进行升级 新能源车、低空经济等领域有明显的替代空间

　　从短期来看，反制措施对中国进出口、产业链成本和经济增长有一定影响。中国经济出口占比较小，若按照极端情形，美国关税全部加码至54%，预计可能使出口拖累八到九个百分点，对GDP的影响可能在1个百分点左右，这会给经济带来一定压力，但这是静态测算，仅供参考。长期来看，一些行业会受到国产替代加速或政策支持。芯片领域是美国长期“卡脖子”的方向，国产化替代是确定性的趋势。同时，中国整个产业链会进行升级，如新能源车、低空经济、算力、AI等领域，都有明显的替代空间。此外，中国对美出口多，美国对华出口少，此次影响主要在于中国出口企业可能损失订单，后续若美国有更多“卡脖子”领域或实体清单制裁，中国也会有相应反制措施。

　　中信证券于翔：当前的大跌是一个布局的时间点 建议多配置股票资产

　　于翔指出，如果中国进行逆周期操作，如在地产、城投领域加杠杆以及推动消费扩张，基本面的改善将更加确定，这可能会吸引外资回流。此外，特朗普在明年中期选举前可能需要解决美国经济和美股下跌的压力，美国的宽松政策可能在今年年底到明年上半年出现，与中国宽松周期重叠。因此，他对股市并不悲观，认为当前的大跌是一个布局的时间点。

　　他强调，今年的核心逻辑是内需扩张，这对股票类资产具有较好的配置价值。他建议投资者多配置股票，而不是债券。因为十年期国债收益率继续下跌的空间有限，而股票市场中顺周期板块的估值较低，适合进行左侧配置。尽管避险情绪仍然存在，但从股票投资的角度来看，估值是核心因素，因此他建议投资者关注股票资产配置。

　　中信证券于翔：财政货币政策要坚持降准降息、提高赤字与内需加杠杆“三头并进”

　　于翔指出，中央表态的第一个方向是择机推出灵活的降准降息机制，保持好人民币汇率的基本稳定；第二个就是适当提高财政赤字的规模额度与特别国债的资金额度；从具体抓手看，第三则是重新加杠杆，除了依靠代表新质生产力的制造业，后续在内需板块，也需要加杠杆。

　　中信证券于翔：逆周期政策要关注基建城投、房地产价格修复、消费逐级恢复三点

　　除了宏观的货币和财政措施，在整个逆周期的政策中，要关注三个重点。

　　一是地方政府要加强基建投资，以基建城投重新加杠杆带动包括工程机械建材的修复；二是调整修复房地产价格，通过货币化安置及一系列政策带动地产股以及跟它可能直接相关的方向恢复，推动价格止跌回稳；三是促进消费逐级逐级恢复，推动居民增收减负与多元化产品供给。

　　中信证券于翔：博弈焦点与资产配置应更加关注顺周期领域

　　在谈到哪些板块可以成为避险或者是博弈的焦点时，于翔认为应该更多的关注顺周期领域。一是因为估值够便宜，在过去三年的股票市场中，包括医疗、房地产、消费等在内的顺周期板块都在持续下跌。二是我们需要靠内需来对冲海外市场的压力。于翔指出，从配置角度来讲应该更多的往顺周期方向去进行配置。