外部冲击压力上升，股指短期风险偏好降低

　　来源：广发期货研究

　　证监许可【2011】1292号

　　叶倩宁 Z0016628

　　2025年4月7日 星期一

　　行情导读：

　　4月7日，A股市场跳空低开，日内全线走低，主要指数均下挫。截止收盘，四大期指收跌5%以上，其中，中证500、中证1000指数跌幅逾10%。股指期货随指数走弱，IF、IC、IM主力合约全部跌停达到10%。从消息面来看，美国总统特朗普当地时间4月2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国4月5日起对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并将于4月9日开始对不同贸易伙伴加征更高关税，其中对中国征收34%。我国关税委员会周末亦宣布，自2025年4月10日对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。

　　一、美国全面加征关税，幅度及范围超预期，对外需造成一定负面影响

　　特朗普政府本轮加关税的主要目的在于制造业回流，为美国本土企业的投资和就业创造机会，将贸易逆差转化为本国收入。但目前时点，由于美联储考虑通胀平衡维持的高利率环境一时难以改变，仅依靠外部筑造贸易壁垒，可能造成美国企业在负担高借贷成本压力下再面临原材料成本上升的困境，而最新的3月美国ISM制造业PMI数值也再次降至荣枯线以下。相比于强行扭转逆差，后续与各国的谈判条件更加重要。从我国主要出口商品份额来看，机电产品、高新技术产品、机械设备零件、纺织服装、汽车及家电为主要受影响的类别。A股相关出口链行业包含基础化工、钢铁、有色金属、轻工制造、汽车电子和机械设备待加征关税实际落地后，下半年面临业绩压力确有加大。

　　二、汇金增持，国内有充足的需求对冲及稳市储备政策

　　对我国政府来说，出口目的地国家中美国的占比已经逐年下降，且政策态度也更加倾向于促进经济内循环的打通——官方政治会议早已对特朗普就任后可能的贸易政策表态，将研究以刺激内需恢复的方式加以应对。今年政府工作报告中延续了适度宽松的货币政策和积极加力的财政政策导向，特别国债、赤字率、专项债等全部有所上升，用于消费补贴和维稳地产、资本市场信心。今日盘后，中央汇金公司即发布公告称，定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行，短期冲击蔓延形成系统性风险概率极低。从一季度的国内经济数据看，国内制造业PMI率先修复，新订单代表的需求端以及生产端都显示出积极信号，此外政府债高增带来的基建投资加速，科技产业加速转型带来的高新技术行业投资都正在酝酿之中。因此，我们认为，在本轮美国发起的加征关税带来外需冲击之下，国内需求刺激政策对冲效果重于关税反制措施。

　　后市展望

　　进入四月，经历过春季行情，市场本身对业绩验证更加敏感，而此次特朗普的超预期加关税因此提前放大了短期风险偏好的波动，导致交易情绪趋于负向。但从基本面来看，我国内生经济缓慢向好的大方向并未改变，此次快速消化利空的超跌之后，反弹修复或基于后续将要召开的4月政治局会议出台的政策展开。我们判断，本次关税危机涉及范围加大，但谈判空间仍存，对我国经济的冲击还应结合内需恢复情况综合衡量，主要以短期风险偏好下降、结构性承压形式影响A股波动。但4月亦是业绩披露验证期，仍然看好盈利改善确定性强的消费、电子、非银金融、保险等板块。