美国一颗金融大雷的引线正在滋滋作响

　　来源：华尔街见闻

　　私募股权行业正处于有史以来最脆弱的状态之一。私募股权公司采用“捆绑销售”策略，要求投资者转让股权需先承诺注资新基金，致二级市场交易减缓，此前机构投资者折价甩卖持仓。若股市继续下跌或月底不恢复，投资者或将大举抛售。

　　美国私募市场大雷的引线正在滋滋作响，私募股权基金正在采用一种令人生厌的融资策略，使养老金等主要投资者更难提前退出基金。

　　4月9日据媒体报道，据投资者透露，在高利率和经济不稳定的压力下，越来越多的私募股权基金要求投资者先承诺投资未来新的基金，才允许转让现有股权，这种做法正在减缓私募股权基金股份在二级市场上的抛售。报道称，包括 Carlyle Group Inc． 在内的主要资产管理公司都曾用这种“捆绑销售”策略，但这种策略在小型私募公司中更为普遍。

　　此前华尔街见闻曾报道，近期机构投资者正争相在二级市场甩卖私募股权基金持仓，哪怕要承受大幅折价，这对私募股权行业来说是个危险信号。众多私募高管曾期望，特朗普政府下交易和IPO的复苏将帮助公司向投资者返还利润，从而促进新的投资活动。但现实恰恰相反，使私募股权行业处于有史以来最脆弱的状态之一。

　　Raymond James私募资本咨询全球主管Sunaina Sinha Haldea预计，如果股市继续下跌或在月底前无法恢复，投资者将大举抛售基金份额。如今这种捆绑销售的做法正在减缓“二级市场”交易，但同时对希望迅速获得现金的投资者造成了严重的流动性问题。

　　私募股权基金祭出新花招：捆绑销售承诺

　　捆绑销售承诺是指在通常情况下，购买股权的买方会被要求提供未来的投资承诺，即所谓的“staple”。

　　例如，纽约市雇员退休系统（NYCERS）最近出售了一个价值数十亿美元的投资组合，其中包括在 Palladium Equity Partners 的大额头寸。

　　报道称，Palladium 希望吸引长期投资者，并要求潜在买家承诺向其新基金注资，以此来换取允许 NYCERS 的头寸转手。此前曾支持 Palladium 的黑石公司二级市场部门同意并收购了该股权。

　　HarbourVest Partners 二级市场投资委员会主席 Jeff Keay 表示，私募股权公司有权批准向特定买家出售股权。他表示：“一些公司选择比其他公司更激进地保留其同意权，”但未具体说明任何公司。

　　二级市场流动性面临寒冬

　　据报道，全球私募股权市场的二级交易规模已超过5000亿美元，这个市场原本为基金初始投资者提供了一种提前获取现金的途径。

　　但在过去几年中，投资环境异常艰难，主权财富基金和国家养老金提供商一直在要求费用折扣、更多的共同投资机会，并要求在承诺新资金之前释放旧资本。

　　据Pitchbook数据，2024年全球私募基金募集资金5080亿美元，低于前一年的6050亿美元，是自2020年以来的最低水平。去年，私募基金平均需要近17个月才能完成一只基金的募集，是自2010年以来第二长的周期。

　　因此即使在美股市场抛售之前，交易量已经显著下降，这也使得资金在非流动性基金中被锁定更长时间。私募股权的“捆绑销售”策略，或许正在给这场私募股权基金的流动性危机“火上浇油”。

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