高盛：首予蜜雪集团“买入”评级 目标价为484港元

　　高盛发布研报称，首次覆盖蜜雪集团（02097）给予买入评级，基于2026年26倍市盈率，给出12个月目标价为484港元。该行设定的目标市盈率与全球领先同行（包括星巴克和农夫山泉）的平均市盈率相符，但鉴于蜜雪冰城的领先地位、较快的增长速度和价格优势，高于该行覆盖的其他餐饮服务公司。

　　该行预计中国最大的现制饮品（FMD）企业蜜雪冰城集团（蜜雪冰城）在2024-2027年期间，销售额/调整后净利润复合年增长率（CAGR）将分别达到20%/19%。这得益于门店数量以16%的复合年增长率增长（每年新增7800-9200家门店），以及单店GMV（商品交易总额）以2%的复合年增长率增长。由于公司计划与加盟商/消费者分享供应链效率提升带来的益处，这一策略将进一步强化其成本优势和加盟商盈利能力，从长期来看，将推动门店增长及单店销售额提升。

　　截至2023年，蜜雪冰城在中国现制饮品/现制茶饮/大众市场现制茶饮店GMV中的市场份额分别为11.3%/20.2%/57.1%。该行认为，在整体现制饮品消费快速增长，以及其在价格竞争力（单品均价约6元人民币，与即饮产品相近）、供应链（超60%的原料/超100%的核心原料实现自产；12小时内可配送至中国超90%的县级地区）、品牌知名度（家喻户晓的“雪王”IP）和利益一致的加盟模式（加盟店投资回收期约12-13个月）等方面差异化优势的推动下，其市场渗透率还有进一步提升空间。该行的门店分析显示，到2024年底，蜜雪冰城在中国的门店总数可能达到13.2万家，而目前为4.16万家。蜜雪冰城在海外市场也表现强劲（2024年海外销售额占比约5%），尤其是在东南亚地区，该行预计其海外业务占比将不断提升（2027年预计达7%）。