绝对壮观的崩溃：基差交易正在爆炸，引发数万亿美元的清算恐慌

　　金十数据

　　随着贸易战的升级，人们对美国国债的避风港地位产生了怀疑，较长期限美债的抛售在加速，加剧了全球债券的下跌。

　　30年期美债收益率周三飙升多达25个基点，达到2023年11月以来的新高，本周涨幅超过50个基点。这助长了全球许多发达市场政府债务的抛售。日本40年期国债收益率上涨32个基点，至2007年首次发行以来最高水平。澳大利亚、新西兰的基准收益率也飙升，法国债券期货下滑。美德10年期国债收益率差扩大至180.7个基点。

　　美国国债历来被认为是动荡时期最安全的资产之一，但由于人们担心关税推动的美国通胀可能会阻碍美联储降息，美国国债似乎正在失去这一地位。

　　投资者转向类现金工具，美国掉期市场的混乱以及对外国抛售美债的猜测也被认为是债市下跌的原因。

　　对冲基金Blue Edge Advisors Pte．的投资组合经理Calvin Yeoh说：“这是一场美国国债大甩卖。这就像森林大火中的冰雕——前一秒还好看的东西眨眼都没了。”他正在抛售20至30年期美国国债期货。

　　周三是贸易战的又一个里程碑，美国总统特朗普如期征收所谓的对等关税，这增加了世界经济受到冲击的风险。一些投资者猜测，鉴于特朗普贸易政策的震撼性影响，全球储备管理者可能会重新评估其在美国国债中的仓位。

　　这一举动将发出一个强烈的信号，即美国国债不再是过去的避风港，但这样的交易很少被实时报道。至少根据官方数据，日本减持美国国债已有一段时间。

　　东京明治安田（Meiji Yasuda）投资规划与研究部总经理北村健一郎说，“有国家可能会抛售国债，以报复关税。美国国债受政治因素而非供求关系的影响而变动，因此目前我将静观其变。目前很难参与其中。”

　　全球波动

　　在其他地区，日本政府债券也大跌，抛售主要集中在期限较长的债券上，原因是市场波动加剧促使投资者减少对收益率波动的风险敞口。在贸易战及其对日本央行政策影响的不确定性加剧的情况下，日本债券市场开始出现一些混乱迹象，投资者持观望态度。

　　尽管收益率上升，但另一个传统的美国避风港——美元，却出现了不同寻常的走弱。这帮助推动了日元和瑞士法郎等其他避险货币的上涨，周三日元和瑞士法郎均上涨超过1%。

　　不过，其他债券市场的表现要好一些——德国国债期货周三走高。

　　Gama资产管理公司全球宏观投资组合经理拉吉夫-德梅洛（Rajeev De Mello）说：“欧洲债券正从中受益，美国和德国之间的利差在过去一周大幅波动。”

　　并非所有人都认为美国国债失去了避风港的吸引力。监管着2170亿美元资产的Lord Abbett & Co．公司的基金经理Leah Traub还记得3月份美国国债与股票的负相关关系，当时市场正对美国经济增长放缓的担忧做出反应。

　　她说：“如果美国或全球经济出现衰退，我们仍然认为投资者会重返美国国债市场。”

　　其他人则对美国国债收益率如此大幅飙升的风险表示担忧。这次抛售让人想起了对冲基金利用国债现货价格与期货价格之间的差距进行的高杠杆对冲交易，即“基差交易”，这类交易在2020年被大规模平仓，导致当时全球最大的债券市场崩溃，美联储被迫兜底。

　　在周二令人失望的三年期美债拍卖后，较长期限债券收益率上升，而较短期债券收益率涨幅较小。这表明交易商正在将资金转移到类似现金的头寸上。

　　衡量美国国债隐含波动率的指标已飙升至2023年10月以来的最高水平。货币波动是两年来最高的，股票波动率VIX指数也达到了八个月来的最高点。

　　“美国债券市场出现了暂时的‘买方罢工’，” 新加坡Lombard Odier有限公司高级宏观策略师Homin Lee说。“如果情况变得更加令人担忧，美联储将有一些工具可以用来稳定市场。”

　　未来48小时：美国金融系统“生死时刻”？

　　金融博客零对冲以《绝对壮观的崩溃：基差交易正在爆炸，引发数万亿美元的清算恐慌》为题发表了最新文章。

　　文章总结称，数以万亿计的交易正在爆炸，无数基金和银行正在平仓，但系统中的流动性远远不够。流动性匮乏的冲击波正在肆虐所有市场，导致股票暴跌（清算恐慌），债券崩盘（收益率在两天内上涨50个基点），外汇市场出现避险情绪（日元飙升．．．．．．但在某些时候，拐点将被触及，美元将出现严重短缺，因为全球总美元空头约为6万亿美元，其规模甚至超过了基差交易）。

　　周三就会有关键的流动性流失事件——10年期美债拍卖，接着周四有30年期美债拍卖，如果系统中没有足够的流动性，就可能会出现非正式的标售失败——虽然流拍是不可能的，具有购买所有未能拍出国债以防止拍卖流产义务的一级交易商会进行托底，但如果一级交易商的获配比例高达40%或50%，那就几乎相当于拍卖失败。

　　零对冲称，如果这种情况发生在其他任何时候，美联储都会急于拯救这个系统。但鲍威尔现在什么都不能做，因为他那样做的话，会被视为在帮助特朗普，尤其是现在的说法是——收益率飙升是因为担心滞胀。但事实根本不是这样，事实上，收益率在上周五之前一直在下跌，直到基差交易开始平仓，收益率才直线上升。

　　而最大的悖论在于，流动性越是枯竭，收益率就会越高，美联储就越会将收益率发出的信号误解为滞胀（“让特朗普来解决吧，他只需要取消关税”），而忽视了真正的信号：流动性内爆，市场危机迫在眉睫。

　　文章写道：“噢，我们可别忘了，如果鲍威尔明天降息或推出量化宽松政策，民主党人绝不会原谅他，因为他们会认为这样的行动是在为特朗普保驾护航。只是鲍威尔已经别无选择，因为如果他任由特朗普崩溃，美联储主席也将任由整个金融体系崩溃！现在，我们拭目以待美联储的行动，因为未来48小时很可能是美国近代史上最重要的时刻。”