为什么打造“中国版桥水”那么难？申九资产旗下三产品年内收益率亏超8%

　　多只全天候私募产品净值回撤明显，为什么打造“中国版桥水”那么难？

　　界面新闻记者 | 龙力

　　近期，部分全天候策略私募产品净值出现了较为明显的回撤。

　　Wind数据显示，名称中含有“全天候”三个字且最近1个月内有业绩更新的私募产品一共有50只，其中13只产品自年初以来的累计收益率告负。

　　申九资产旗下的“申九全天候3号、1号、13号”三只产品自年初以来的收益率分别为-14.91%、-9.61%和-8.52%，期间最大回撤分别为16.43%、13.91%和14.42%。以“申九全天候3号”为例，Wind数据显示，自今年1月24日至4月3日，该产品净值从2.7737大幅回撤至2.3278，两个多月区间回撤高达16.08%。

　　申九资产成立于2016年3月，同年7月在中基协完成登记备案，目前管理规模为10-20亿元。根据官网介绍，公司以“成长股”投资为特色，在多年的投资实践过程中，逐步形成了覆盖主观/量化多头策略、市场中性策略、多资产策略及衍生品策略的产品线。

　　Wind数据显示，申九资产旗下一共备案了119只产品，其中15只产品名称中含有“全天候”字样，这15只产品中有12只目前仍在运作，其余3只已经提前清算。

　　仙童投资旗下“仙童全球全天候”自去年下半年以来净值表现就一直不乐观。根据Wind数据，截至4月3日，该产品最新累计净值为1.674，相较于2024年6月28日的累计净值2.2086，区间回撤为24.21%，其中产品年初以来的净值回撤为18.53%。仙童投资成立于2009年11月，目前的管理规模为0-5亿元。

　　此外，钱缘基金旗下的“乾缘全天候进取二期”，北京雪球私募旗下的“厚雪全天候C类”、“北京雪球私募厚雪全天候”、“长雪全天候C类”、“长雪全天候”，钧富投资旗下的“钧富超级全天候3号”，潼骁投资旗下的“潼骁全天候3号”，量子资产旗下的“量子汇智稳健全天候1号 ”等多只产品近期净值也曾出现较为明显的回撤。

　　全天候策略（All Weather Strategy）由桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）于1996年正式提出并开始实践。该策略基于风险平价的理念，致力于通过投资能反映经济增长与通胀的不同资产类别，构建一个在不同经济环境下都能稳定运行的资产组合。

　　桥水中国官网相关文章介绍称，全天候投资策略的基本原则是，各类资产根据它们的现金流与经济环境的关系对环境变化做出反应。基于这些结构性特征来平衡资产组合，人们可以减小经济中意外事件的影响。市场参与者可能遭遇意外的通胀涨跌或经济增长滑坡，但全天候投资组合依然能稳步前进，取得人满意和相对稳定的回报。迄今为止，全天候投资是一种被动式策略。

　　钜阵资本首席投资官龙舫认为全天候策略的优势主要体现在三个方面：一是风险分散，该策略通过配置股票、债券、商品等多类资产，降低单一资产的波动风险；二是收益稳定性，该策略通过大类资产配置及资产轮动对冲经济周期的波动，力争在不同市场条件下提供相对稳定的长期收益；三是降低主观判断失误风险，该策略不依赖频繁主观择时，而是通过预设的资产配置框架自动调整资产权重，降低主观判断失误风险。

　　近年来，国内不少私募效仿桥水基金推出了全天候策略产品。中基协数据显示，截至4月10日，名称中含有“全天候”三个字的私募产品一共有765只。

　　不过，目前国内能够在这一赛道上真正与桥水基金相媲美的私募却并不多见。

　　Wind数据显示，截至今年3月底，桥水（中国）投资旗下的“桥水全天候增强型中国二号A类”净值再度刷出历史新高，达到2.1097。从历史净值走势上看，该产品自2020年9月成立以后，净值一路稳步上扬，年化收益率为17.89%，同时最大回撤仅为6.42%。

　　名称中含有“全天候”三个字且在Wind有业绩展示的其他56只私募产品中，仅有8只年化收益率超过了15%，而这8只产品中最大回撤最小的也有11.31%，部分产品历史最大回撤甚至超过了50%。

　　桥水（中国）投资于2018年6月在中基协完成登记备案，同年10月成立并在中基协备案首只产品“桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号”，至2021年公司管理规模已经突破100亿元，也是目前国内唯一的百亿外资私募管理人。

　　为什么打造“中国版桥水”这么难？

　　融智投资FOF基金经理李春瑜指出，全天候策略在极端市场环境下可能失效，如流动性危机导致各类资产齐跌，并且这一策略对投资工具要求较高，部分资产类别在国内市场选择有限，组合中通常需要运用杠杆，杠杆比例控制不好可能增加波动。做好全天候策略存在宏观经济研判难度大、资产配置优化复杂、风险因子识别与管理困难等诸多难点。

　　龙舫进一步分析指出，做好全天候策略的难点主要体现在以下四个方面：一是很难精准根据经济周期匹配对应资产，构建大类资产配置的模型难度很高；二是全天候策略通常是以风险平价模型为核心，风险贡献均衡化的计算需准确估算资产波动率和相关性，而历史数据可能无法预测未来；三是国内市场中，商品期货、REITs、海外资产等配置工具不足或者容量有限，制约策略的多元化无法实施；四是在遇到黑天鹅引发的市场极端波动情况下，可能无法及时进行资产的再平衡操作，导致风险敞口偏离预设目标。