中信证券：外部扰动缓和，关注四大主题

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　　来源|中信证券研究

　　文|秦培景刘易王冠然侯苏洋卿施典

　　任恒毅白弘伟田鹏王涛王子昂

　　上周关税等外部因素影响的高峰已过，国内政策表态增强投资者信心，市场风险偏好开始修复，综合考虑前期回调幅度、政策及事件催化，本周建议关注四大主题，包括强催化期来临的AI+主题，受益于国家内循环和关税反制措施的免税及农业主题，率先超跌反弹的北交所主题，外部限制加码下的半导体自主可控主题。外部扰动开始边际缓和，关税等外部因素影响的高峰已过，但全球仍处于衰退预期交易阶段，主题方面，建议聚焦自主可控主线，以及业绩确定性或订单确定性强、估值水平相对低位的相关板块和资产。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，预计高位主题板块受风险偏好下行影响大。从催化因素分析上看，重点关注围绕“对等关税”的博弈进展，第137届中国进出口商品交易会首次在第一期增设服务机器人专区，第三届新能源汽车创新技术及行业发展论坛展现行业的技术突破。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注AI+、免税及农业、北交所、半导体自主可控四大主题。我们在报告中还梳理了10个标的构成的主题推荐组合供投资者参考。

　　▍A股大势：上周关税等外部因素影响的高峰已过，国内政策表态增强信心，市场风险偏好开始修复。

　　过去两周，科技主题行情大幅震荡，新的概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，4月10日特朗普宣布除中国外，暂停加征对等关税，4月11日美国海关及边境保护局（CBP）在官网上发布了豁免特定产品“对等关税”的最新通知，外部扰动有所缓和。从内部上看，随着贸易摩擦的持续升级，市场更关注国内政策的实施进度以及效果验证，关注重点从对企业出海转为内循环能力。从资金面来看，市场流动性和活跃性震荡回升。从事件催化上看，美国“对等关税”暂停（除中国外）意味着其他国家面临的外部扰动有所缓和；第137届中国进出口商品交易会首次在第一期增设服务机器人专区，全方位呈现我国服务机器人领域的最新发展成果以及上下游产业链状况；第三届新能源汽车创新技术及行业发展论坛围绕创新材料与先进工艺、储能及动力电池等热点话题，有望带来固态电池、硅碳负极等领域最新应用进展。

　　▍主题环境：海外经济和地缘不确定性持续增高，市场成交量萎缩，内循环方向成为市场关注重点。

　　1）中国果断且强硬反制美国滥施关税，美国豁免芯片、手机、电脑、显示模组等产品的“对等关税”。对等关税于4月9日生效，但4月10日特朗普宣布除中国外，暂停加征对等关税。中国国务院关税税则委员会4月11日公告，对美国商品加征关税从84%增至125%，并称如果美国继续对华商品加征关税将“沦为世界经济史上的笑话”，中国将“不予理会”。美东时间4月11日，美国海关及边境保护局（CBP）在官网上发布了豁免特定产品“对等关税”的最新通知，这些产品豁免于14257号行政命令规定的“对等关税”，产品的品类涵盖了芯片、半导体设备、智能手机、电脑、交换和路由设备、固态存储设备、平板显示模块等。

　　2）美国关税政策颠覆了全球贸易秩序，或将直接推高经济通胀压力。当地时间4月10日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国3月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来最小涨幅。美国3月CPI数据虽意外降温，但这可能只是“暴风雨前的宁静”，新一轮关税政策对物价的冲击尚未充分显现。随着145%对华关税实施，进口成本激增将推高“再通胀”风险。

　　3）中国时隔12年再次召开中央周边工作会议，强调要聚焦“构建周边命运共同体”。中央周边工作会议4月8日至9日在北京举行。中央周边工作会议后，习近平主席即将开启2025年首次出访。应越共中央总书记苏林、越南国家主席梁强邀请，中共中央总书记、国家主席习近平将于4月14日至15日对越南进行国事访问。应马来西亚最高元首易卜拉欣、柬埔寨国王西哈莫尼邀请，国家主席习近平将于4月15日至18日对马来西亚、柬埔寨进行国事访问。

　　▍催化因素：围绕“对等关税”的博弈仍在继续，第137届中国进出口商品交易会首次在第一期增设服务机器人专区，第三届新能源汽车创新技术及行业发展论坛展现行业的技术突破。

　　1）围绕“对等关税”的博弈仍在继续。4月2日，特朗普政府宣布全面加征对等关税，关税覆盖范围和税率均大超预期。对等关税于4月9日生效，但4月10日特朗普宣布除中国外，暂停加征对等关税。4月11日，美国海关及边境保护局（CBP）在官网上发布了豁免特定产品“对等关税”的最新通知。中国已采取相应反制措施，需关注贸易摩擦的后续进展及长期影响。

　　2）第137届中国进出口商品交易会将于4月15日至5月5日在广州分三期举办。本次广交会三期分别围绕“先进制造”“品质家居”“美好生活”的主题展开，首次在第一期增设服务机器人专区，吸引了46家极具代表性的企业参展。企业将带来具身机器人、商用服务机器人、教育娱乐机器人等各类新型机器人产品，全方位呈现我国服务机器人领域的最新发展成果以及上下游产业链状况。

　　3）第三届新能源汽车创新技术及行业发展论坛将于4月15日至16日在合肥举行。论坛围绕新能源汽车铝镁钢铜等创新材料与先进工艺、储能及动力电池、一体化压铸等热点话题，分享行业的技术突破、创新应用、痛点案例及未来发展。此外，2025中国固态电池技术与应用交流大会将于4月21日至23日在安徽举办，建议关注固态电池、硅碳负极等相关产业进展与事件催化。

　　▍重点聚焦：

　　板块回调幅度较大，强催化期来临的AI+主体；受益于国家内循环和关税反制措施的免税及农业主题；率先超跌反弹的北交所主题；外部限制加码下的半导体自主可控主题。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，我国资本市场资金净流出扩大，我国政策落地不及预期，下游需求不及预期，技术研发不及预期。