中金：维持周黑鸭跑赢行业评级 升目标价至2.5港元

　　中金公司发布研报称，基本维持周黑鸭（01458）2025年利润预测并引入2026年净利润约2.04亿元。考虑到估值切换至2025年EPS及近期板块估值提振，上调目标价47.1%到2.5港币，目标价对应25/26年约27.3/24.5倍P/E，维持跑赢行业评级。

　　中金主要观点如下：

　　2024年公司收入24.5亿元，归母净利润9820万元，2024年利润符合市场预期。据山姆官方小程序，近期调味酱菜热度榜中周黑鸭经典卤料包在榜单Top6（备注：基于商品月销数据通过计算排列），且月销达1万+件（零售价65.9元）。

　　2024年为门店调整期，重视稳定门店质量

　　1）收入结构：2024年自营门店/特许经营/线上/其他（分销等）收入分别约13.9/6.12/3.34/1.14亿元。2）门店数量：2024年商圈等商业体店/交通枢纽店/社区店门店数分别约1752/355/593家，自营/特许经营门店分别约1591/1440家。3）同店表现：2024年毛利率提高，受益于成本回落及供应链提效。2024年公司毛利率56.8%（同比+4.4ppt），2H24毛利率环比+2.9ppt到58.3%，该行预计主要受益于原料成本回落及供应链提效。1H24/2H24净利率分别为2.6%/5.5%，下半年盈利情况改善。

　　2025年公司重视优化门店结构、提升门店质量，开始发力流通业务新渠道

　　1）门店端：该行预计2025年公司更重视门店提质和经营情况，通过门店焕新、经典老品升级、店员四季战歌PK等方式提振单店收入，该行预计自营门店和特许经营门店平均单店收入有望提振。2）新渠道：公司2024年在新渠道团队建设、产品、供应链方面已做了基础筹备工作。该行预计2025年公司有望在商超、便利店、新零售和零食专营渠道等逐渐放量。据山姆官方小程序近期数据，调味酱菜热度榜中周黑鸭经典卤料包在榜单Top6（备注：基于商品月销数据通过计算排列），且月销达1万+件（零售价65.9元/1.62kg）。3）海外业务探索：2025年公司出海业务第一站为东南亚市场，该行预计公司有望借助经销商渠道将长保产品销往海外。

　　风险提升：需求疲弱；竞争加剧；新渠道拓展表现不如预期。