一、事件概述
2025年4月28日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入116.97亿元，同比下降11.9%；归母净利润7.18亿元，同比下降65.8%。2025年一季度，公司实现营业收入21.92亿元，同比下降3.1%；归母净利润0.33亿元，同比下降75.3%。
二、分析与判断
Ø 24Q4盈利同环比下滑。
2024年四季度，公司实现营业收入32.78亿元，同环比-10.9%/+11.4%；归母净利润0.11亿元，同环比-96.4%/-93.0%；扣非归母净亏损0.07亿元，同环比-101.9%/-104.3%。24Q4公司投资净收益0.91亿元，同环比+201.9%/+40.0%，主要为参股矿井亚美大宁贡献。
Ø 分红比例30.79%，股息率2.2%。
公司拟派发每股现金股利0.15元（含税），合计派发现金红利2.21亿元，分红比例30.79%，较2023年同比-22.31pct，以2025年4月29日股价计算，股息率2.2%。
Ø 25Q1煤炭产销同比明显恢复，售价跌幅较大致毛利率同比下滑。
1）2024：公司实现煤炭产销量1385.54/1257.02万吨，同比+0.4%/-3.2%；吨煤售价630.7元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本382.1元/吨，同比+16.6%；煤炭业务毛利率39.4%，同比-16.3pct。2）25Q1：公司实现煤炭产销量368.29/288.74万吨，同比+18.1%/+21.2%；吨煤售价538.4元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本331.0元/吨，同比-9.4%；煤炭业务毛利率38.5%，同比-3.6pct。2025年，公司计划实现煤炭产量1450万吨。
Ø 25Q1尿素价格大幅下跌，毛利率同比下滑明显。
1）2024：公司实现尿素产销量95.14/93.41万吨，同比-1.7%/-4.3%；综合售价1879.8元/吨，同比-16.5%；单位销售成本1582.1元/吨，同比-15.4%；尿素毛利率15.8%，同比-1.0pct。2）25Q1：公司实现尿素产销量19.61/20.64万吨，同比-11.3%/+6.7%；综合售价1524.3元/吨，同比-24.8%；单位销售成本1518.0元/吨，同比-3.9%；尿素毛利率0.4%，同比-21.7pct。据公司公告，公司所属化工分公司2024年10月15日至2025年1月12日停产，停产时间为90天，预计影响公司24Q4尿素产量减少约4.55万吨，25Q1尿素产量减少约0.7万吨。2025年，公司计划实现尿素产量80.34万吨。
Ø 己内酰胺业务亏损扩大。
2024年公司己内酰胺业务虽然价格同比抬升，但成本增幅更大，全年同比增亏4679万元；25Q1因售价大幅下滑，己内酰胺同比增亏4950万元。
三、投资建议
投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.68/4.74/6.33亿元，对应EPS分别为0.25/0.32/0.43元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别均为27/21/16倍。公司2025年煤炭产销同比恢复，各业务产品售价Q2有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。
盈利预测与财务指标
公司财务报表数据预测汇总
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周泰
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