德尔玛支柱产品更迭，净利润仍不及上市前水平，3年11亿元砸向营销推广

4月25日盘前，德尔玛（301332.SZ）正式披露2024年年报和2025年一季报，业绩好坏参半。

从业绩上看，虽然2024年德尔玛净利润同比增长超30%至1.40亿元，但是仍远低于上市前的水平。而今年一季度，该公司还出现增收不增利的情况。

业绩出炉后，投资者选择“用脚投票”。Wind数据显示，尽管德尔玛交出了上市以来首份营收和净利润双增的年报，但是4月25日，该公司股价在短暂上涨后出现回落，日内收涨0.2%；业绩公布次日（4月28日），其股价收跌3.20%，破发33.87%（后复权）。

4月10日、29日，就公司上市后业绩变脸、销售费用率远高于行业均值等问题，时代商业研究院向德尔玛发送邮件并致电询问。德尔玛对时代商业研究院表示，2023年，公司净利润下滑主要因为在产品研发和营销推广方面投入显著，2024年公司通过多维协同，在多方面构建优势，为公司持续增长注入动能。

支柱产品发生更替调整，2024年净利润仍低于上市前水平

说起德尔玛，可能很多人会觉得陌生，但是对飞利浦就熟悉多了。2018年，德尔玛收购了飞利浦的水健康业务，将主营产品从家居环境类拓展到水健康类。

2020年，随着“宅经济”的兴起，我国出现小家电的热潮，一度推动小家电行业快速增长。德尔玛趁势冲击IPO，并于2023年5月正式登陆创业板。然而，在该公司上市前，业绩就已出现颓势。

Wind数据显示，2020—2022年，德尔玛的营收分别为22.28亿元、30.38亿元、33.07亿元，净利润分别为1.70亿元、1.72亿元、1.86亿元。同期，营收同比增速分别为46.89%、36.35%、8.85%，净利润同比增速分别为61.24%、1.04%、8.03%，均出现放缓趋势。

而上市首年，德尔玛业绩就出现“变脸”。2023年，该公司的营收、净利润分别为31.53亿元、1.03亿元，同比增速分别为-4.64%、-44.41%，净利润接近“腰斩”。对于上市首年净利润大幅下跌的原因，德尔玛对时代商业研究院表示，2023年公司营业收入整体保持平稳，净利润下滑主要因公司在产品研发和营销推广方面投入显著，影响了公司整体利润表现。

2024年，德尔玛的营收同比增长11.98%至35.31亿元，达到自2018年以来的最高水平。不过，同期净利润仅1.40亿元，虽然同比增长35.43%，但是仍远低于2020—2022年的水平。对于2024年的业绩表现，德尔玛对时代商业研究院表示，2024年，面对复杂多变的市场环境与理性消费趋势，公司通过多维协同，在产品力、全球拓展、智造能力及组织敏捷性上构建优势，为公司持续增长注入动能。

需注意的是，作为德尔玛传统的收入支柱，家居环境类产品收入正陷入连年负增长。

招股书及年报显示，2020—2024年，德尔玛家居环境类产品的收入分别为12.45亿元、17.54亿元、15.48亿元、13.89亿元、13.83亿元。由此计算，2021—2024年该产品收入同比增速分别为40.82%、-11.76%、-10.22%、-0.45%，自2022年以来持续负增长。

相比之下，同期，水健康类产品的收入分别为5.40亿元、8.40亿元、10.56亿元、11.64亿元、13.92亿元，2021—2024年同比增速分别为55.58%、25.71%、10.31%、19.51%，增速持续高于家居环境类产品。2024年，水健康类产品收入超越家居环境类产品，成为德尔玛最大的收入来源。可见，若无水健康类产品的支撑，德尔玛的业绩可能更加难看。

3年11亿元砸向营销推广，研发投入逐年发力

产品结构调整背后，或与小家电市场从增量争夺转向存量博弈阶段有关。

在近两年的年报中，德尔玛均提到，伴随消费观念从功能性消费逐步转向价值与品质的理性消费，小家电行业由红利期向成熟期过渡，市场从增量争夺进入到了存量博弈的阶段。

在这一背景下，产品升级和存量换新需求是市场规模的主要支撑。然而，从费用结构看，德尔玛却重营销、轻研发，该公司的产品升级或面临一定的挑战。

Wind数据显示，2022—2024年，德尔玛的销售费用分别为5.14亿元、6.09亿元、6.23亿元，销售费用率分别为15.53%、19.32%、17.63%。同期，其所属的清洁小家电行业（申万三级，下同）其余7家A股上市公司的销售费用率均值分别为10.79%、12.06%、11.65%，均远低于德尔玛。

市场推广费及平台佣金是德尔玛销售费用中的大头。年报显示，2022—2024年，德尔玛的市场推广费及平台佣金分别为3.24亿元、4.09亿元、3.92亿元，均占当期销售费用的六成以上，3年共计耗资11.25亿元。

其中，2023年德尔玛加大营销推广力度，自建内容生产运营，在精细化运营传统电商的同时布局新兴电商渠道。然而，从当年收入负增长的结果来看，加大营销投入似乎并没有获得同等的产出。

与同行可比公司相比，德尔玛销售费用率较高，但并未带来更高的收入增长。Wind数据显示，2022—2024年，清洁小家电行业的营收同比增速均值分别为4.12%、6.53%、20.22%，2023—2024年持续高于德尔玛。从单个企业来看，德尔玛的营收同比增速也处于该行业的中下游水平。