白酒周期探底

截至4月29日晚，白酒股2024年年报、2025年一季报全部披露。

21世纪经济报道记者梳理注意到，几乎所有白酒上市公司去年业绩增长都出现放缓，其中有六家酒企去年营收同比倒退，覆盖不同体量的酒企，能实现两位数增长的白酒已经屈指可数。同时披露的2025年一季报更为惨淡，各家白酒股业绩增速进一步下滑，其中近一半业绩出现倒退，多家出现20%、30%的大幅下滑。

一位资深白酒投资者评价，“当前白酒迎来了极寒天气。”

行业深度调整反馈到报表端之际，白酒企业的竞争格局也发生了重要变化。

21世纪经济报道记者梳理注意到，头部白酒中，山西汾酒正式跃升至第三，三大香型龙头实现聚首；白酒股前十中，对比五年前有两家是新面孔，一些名酒被挤到二三梯队；中小白酒业绩普遍低迷，新增两家酒企披星戴帽，离退市再近一步。

综合接受21世纪经济报道记者采访的券商分析师、行业专家观点来看，观察人士普遍认为当前白酒处于探底阶段，今年二季度淡季预计继续低迷，但整个探底阶段会持续多久，难以判断。

汾酒正式跻身前三前十位次再变

周期如地心引力。前几年飞得再高的白酒股，也不得不降速换挡。

2023年，还有一半以上的酒企保持了营收两位数增长，其中有七家实现了20%以上的增长。但到了2024年，能保持两位数增长就已经是明显跑赢同行。

21世纪经济报道梳理注意到，2024年所有白酒股的营收总和超过4400亿元，这主要是因为茅台等头部酒企保持增长。在各家酒企的财报中，普遍提到了宏观环境挑战、白酒消费疲软、马太效应加剧等影响。

面对行业这样的表现，有券商对21世纪经济报道记者说，结果基本符合预期，因为当前市场本来对白酒的预期都不高。

21世纪经济报道记者注意到，2024年营收还能保持两位数涨幅的还有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒以及业绩起伏不定的皇台酒业。

这当中，山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身白酒行业前三，标志着浓、酱、清三大白酒香型成功实现聚首。需要指出的是，不仅是白酒上市公司营收第三，对照其他未上市白酒的业绩来看，山西汾酒也是白酒行业第三。

2024年是汾酒复兴路线图第一阶段的收官之年，“三分天下有其一”的目标，汾酒达成了第一步。按照其“又好又快跻身中国酒业第一方阵”的目标，其下一阶段将追求在其他经营指标上跻身前三。

白酒股前十的位次同样有较大变化。

对比2020年，白酒股前十过去五年间的位次变化呈现出三大特征：首先，茅台、五粮液保持领跑身位，同时三至五名的竞争不断加剧；其次，古井贡酒、今世缘持续紧跟，相较于其他非头部酒企的领先优势拉大；此外，行业新贵迎驾贡酒、珍酒李渡跻身前十，而牛栏山、口子窖、老白干酒等老牌酒企位次下行，且增速明显落后于头部酒企。

而从盈利能力来看，高端白酒“一毛五”依然占据前三，前十阵容变化不大，按顺序分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、口子窖。

一季度半数酒企业绩倒退探底还要多久？

进入2025年，白酒消费环境更为艰难，酒企报表从降速转为倒退，只用了不到半年。

21世纪经济报道记者梳理一季报注意到，2025年一季度，近一半的白酒上市公司业绩出现倒退，其中有8家酒企的营收出现两位数下滑，营收最多下滑多达八成，有6家归母净利润跌幅在30%以上。

“总体来看十分惨淡。”白酒行业机构传才战略智库的首席专家王传才认为。

即便是过去几年持续增长的绩优股也开始撑不住了。

迎驾贡酒此前连续四年保持一季度20%以上的高增长，创造了徽酒增长奇迹，但今年一季度其营收同比下滑12.4%、归母净利润同比下滑9.5%。去年一季度大涨的天佑德酒，今年重回下行，营收同比下降18%，归母净利润同比下滑近38%。

处于调整期的酒企也尚未走出拐点，洋河股份、舍得酒业、金种子酒、酒鬼酒一季度业绩继续承压。同时，去年业绩不佳被实施退市风险警示的*ST岩石（维权）（即上海贵酒）、*ST春天（维权），一季度也继续下滑，尤其前者营收同比大跌86%。

正如有资深白酒投资者所言，近几年持续观察基本上验证了，中小白酒企业在行业周期下行时的抗风险能力极差。

在这样的环境下，一季度还能保持两位数增长尤为难得。贵州茅台、古井贡酒一季度营收分别同比增长10.5%、10.4%，归母净利润分别同比增长11.6%、12.8%。

对此，观察人士普遍认为，白酒当前已经处于探底阶段，但这一阶段要持续多久还未可知。

“快见底了，但底部可能很长。”另一位白酒券商分析师对21世纪经济报道记者表示。在他看来，至少今年二季度淡季，白酒市场还会继续低迷。