分红锐减、IPO暂停、出售无门，私募股权投资者开始“抵押贷款”

来源：华尔街见闻

面对流动性危机，大型养老金和主权财富基金也开始寻求资产净值贷款。

在交易市场冻结之际，超大型机构投资者正转向资产净值贷款来缓解现金短缺危机，这种策略对投资者既是救命稻草也埋下风险隐患。

大型养老金和其他大型机构投资者近期开始抵押其私募股权投资组合进行借贷，以应对由并购活动放缓和IPO市场低迷导致的现金短缺困境。

据英国《金融时报》报道，这一趋势反映了私募市场面临的流动性挑战，投资者被困在价值数万亿美元的老旧投资中，无法实现预期退出。

流动性枯竭：私募市场的现金困局

近几个月来，投资者开始转向所谓的"资产净值"(NAV)贷款以提升流动性。根据交易参与者的说法，这一策略出现的时机恰逢投资者的投资组合大量锁定在私募股权、风险投资和房地产资产中，而这些资产几乎没有产生现金回报。

据Cambridge Associates数据显示，过去三年私募基金向投资者支付的分配金额仅为历史平均水平的一半，导致未售出的私募股权交易积压规模去年达到创纪录的3万亿美元。目前，本应返还给投资者的现金短缺约为4000亿至5000亿美元。

资产净值贷款：流动性危机中的救命稻草

资产净值贷款通常被视为在二级市场出售私募股权股份的替代方案，后者是近几个月来投资者筹集现金的另一种途径。通过借款，投资者可以获得现金，而无需以折扣价出售股份并承担损失。

这些贷款的期限通常为四到五年，贷款价值比约为20%，因此保险公司和私人信贷基金等买家将其视为安全资产。然而，NAV贷款在华尔街仍存争议，因为它们要求投资者进行交叉抵押：本质上是以广泛的资产池作为贷款担保，从而使其整个基金投资面临风险。

Carlyle AlpInvest全球投资组合融资负责人兼二级市场团队合伙人Michael Hacker表示："这不像突然打开开关那么简单。当前市场活动中的很多都是从去年以来一直在筹备的，当时许多预计的退出活动未能实现。"

市场前景与大型参与者

今年年初，交易商预测并购和IPO将会反弹，有望减少积压。然而，特朗普的贸易战已冻结了市场活动，私募股权高管现在预测IPO可能会在整个今年暂停。

据知情人士透露，除了养老金和捐赠基金外，家族办公室和主权财富基金也采取了NAV贷款。迄今为止，最大的贷款规模已达约8亿美元，而熟悉即将进行的交易的人士表示，这些贷款规模很快将超过10亿美元。

17 Capital、Carlyle和Ares Management是提供NAV贷款最活跃的机构之一。一位为这些贷款提供融资的贷款方表示："这是一种流动性管理工具，并非所有人都在使用，但最大、最成熟的有限合伙人正在使用它来帮助管理他们的资产负债表。"

随着私募市场的流动性压力持续，这种金融工程手段可能会成为大型机构投资者越来越依赖的工具，但同时也为市场带来了新的系统性风险考量。

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